中金：维持燕之屋(01497)跑赢行业评级 1H25利润表现超市场预期

Core Viewpoint - 中金下调燕之屋2025/26年盈利预测，维持目标价7.7港币，当前股价对应19.7/17.0市盈率，目标价与当前股价基本持平，因公司核心优势不变，具备稀缺性，维持跑赢行业评级 [1] Financial Performance - 1H25总营收10.15亿元，同比减少4.22%，归母净利润7526.1万元，同比增长29.58%，收入符合预期，利润超预期，主要因去年同期利润基数偏低及费用控制 [1][2] - 1H25线上渠道收入6.32亿元，同比-1.3%，线下渠道收入3.82亿元，同比-8.8%，线下渠道受宏观消费力疲软影响 [1] - 1H25毛利率稳中略升3.5个百分点，销售费用率同比下降1.6个百分点，税率从23.0%同比增长6.6个百分点至29.6% [2] Channel Performance - 线上渠道表现相对稳健，线下渠道受消费力等因素影响略承压，线上渠道占比持续提升 [1] - 纯燕窝产品1H25收入8.97亿元，同比-3.2%，燕窝+及燕窝产品收入1.11亿元，同比-11%，燕窝粥产品销售额4382万元，同比+6.3% [1] Strategic Outlook - 公司通过多路径巩固其领先优势，积极进行线下业务调整，长期看有望受益于宏观消费力修复 [2]