上美股份(02145.HK)：25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展

机构：华源证券 研究员：丁一 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。 推行"六六战略"，布局六大板块，实现可持续发展。战略维度聚焦组织、研发、AI、营销、智能生产、 平台化发展；业务基于现有多品牌矩阵基础上持续搭建大众护肤、母婴&青少年、洗护个护、彩妆、功 效护肤、高端护肤六大板块，拓展业务边界，提高营收增长天花板。 净利率增势向好，销售费用率有所下降。25H1 公司毛利率同比-1.0pct 至75.5%，期间费用方面，销售 费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7/+0.5/+0.3pct 至56.9%/3.7%/2.5%，销售费用率下降反映规 模效应释放。净利率方面，25H1 公司净利率同比+1.7pct 至13.5%，公司盈利能力小幅提升。 盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 10.2/12.8/15.5 亿元，同比增速分别为31.1%/25.3%/20.9%，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主 品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献 业绩增量，看好公司 ...