2026 年 03 月 25 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 46 期 观点精粹: 最新报告摘要 专科业务稳健增长，第二增长曲线逐步构建--华润双鹤/化学制药(600062/213701) 公司点评 2025 年公司扣非归母净利润同比增长，高端聚烯烃项目打开长期成长天花板--卫星化学/化学原料 (002648/212202) 公司点评 被动安全赛道黑马，量价双重成长向上--松原安全/汽车零部件(300893/212802) 公司深度研究 2025 年收入持续增长，盈利能力稳健提升--福耀玻璃/汽车零部件(600660/212802) 公司点评 上美股份(2145.HK)深度报告：单聚焦锚定根基，多品牌迈向全球--上美股份/化妆品(02145/217702) 公司 PPT 报告（港股美股） 现金充足，高比例分红维持--中国宏桥/工业金属(01378/212403) 点评报告（港股美股） 中国新药即将闪耀亮相 2026 年 AACR 会议--行业周报 2025 年归母净利润预计+ ...

证券研究报告 2026年03月24日 化妆品 上美股份(2145.HK)深度报告：单聚焦锚定根基，多品牌迈 向全球 评级：买入(首次覆盖) 芦冠宇(证券分析师) 李宇宸(证券分析师) S0350521110002 S0350524030001 lugy@ghzq.com.cn liyc02@ghzq.com.cn 最近一年走势 -28% 2% 33% 63% 94% 124% 2025/03/24 2025/06/22 2025/09/20 2025/12/19 2026/03/19 上美股份 恒生指数 | 市场数据 | 2026/03/23 | | --- | --- | | 当前价格（港元） | 58.40 | | 52周价格区间（港元） | 40.05-104.80 | | 总市值（百万港元） | 23,249.45 | | 流通市值（百万港元） | 12,051.11 | | 总股本（万股） | 39,810.71 | | 流通股本（万股） | 20,635.45 | | 日均成交额（百万港元） | 35.68 | | 近一月换手（%） | 11.62 | 相对恒生指数表现 | 表现 | 1M | 3 ...

证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 22 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 商务部发布新举措促进旅行相关消费；多地陆续 落实春秋假 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 商务部发布 16 项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费。根据央视新闻，2026 年 3 月 20 日，商务部发 布《关于促进旅行服务出口 扩大入境消费的政策措施》（以下简称《政策措施》）。《政策措施》从扩 大入境旅游消费、便利入境商务活动、激活入境赛事消费、繁荣入境文娱消费、拓展入境健康消费、发 展入境教育培训消费、完善保障措施等 7 方面提出 16 条具体政策举措。从激发服务消费新需求的角度， 《政策措施》提出丰富入境游产品供给、提升国际展会服务和水平、支持引进国际赛事、优化涉外营业 性演出审批管理、鼓励发展中文教育等。从"整合消费资源"的角度，《政策措施》提出推出"赛事+旅 游"套餐、拓展"演艺+文旅"融合消费场景、支持打造"国际演艺消费区"、打造国际 ...

同比+5.1%，跑赢社零大盘1.4pct、较2024年显著回暖，其中25H1、25H2分别同比增长2.9%、7.3%， 下半年行业增速改善明显 2 / CONTENTS 3 / 01 02 03 04 05 4 / 01 美妆大盘：化妆品增速回暖跑赢社零，线上天猫回暖、抖音降速 • 2025年化妆品社零同比增长5.1%跑赢社零，线上天猫、抖音平台增速收敛。据国家统计局，2025年限额以上单位化妆品累 零售额4653亿元，同比+5.1%，跑赢社零大盘1.4pct、较2024年显著回暖，其中25H1、25H2分别同比增长2.9%、7.3%， 下半年行业增速改善明显。重点线上平台方面，据久谦数据，2025年天猫、抖音美妆大盘分别同比+2%、+16%，抖音依 然为主要增量渠道，但2025Q3起线上渠道格局逐渐生变，25Q3天猫、抖音美妆个护品类分别同比+8%、+8%，两核心平 台增速收敛，且这一趋势延续至Q4，我们判断主要因天猫平台在即时零售的拉动下增速呈回暖态势，而抖音随着规模增 大、达播趋弱，增速有所放缓，电商渠道格局趋于稳定。 01 品类趋势：彩妆、个护品类增长强于护肤，个护新品牌破局 • 2025年彩妆、个护 ...

Core Viewpoint - The Chinese cosmetics industry is projected to reach a market size of 1.1 trillion, with domestic brands surpassing international brands in market share and consumer preference significantly increasing for domestic products [1][2]. Group 1: High-Quality Development and New Productive Forces - The high-quality development of the beauty and skincare industry relies on the cultivation and implementation of new productive forces, which are essential for transitioning from traditional manufacturing to intelligent and lean production [4]. - New productive forces enhance production logic by utilizing automation and intelligent equipment to address batch fluctuations and quality control issues, thereby improving production efficiency and product consistency [4]. - These forces also align with consumer upgrade demands, facilitating product innovation that shifts from "concept marketing" to "technology empowerment" [4]. Group 2: Intelligent Manufacturing Practices of Domestic Brands - Over the past decade, the beauty and skincare manufacturing industry has transitioned from experience-driven to data-driven upgrades, establishing a clear three-stage evolution path [6]. - The current stage is characterized by intelligent data-driven systems that enable full-process traceability and flexible collaboration, meeting the industry's demands for rapid product iteration and compliance [6]. - Leading brands like Han Shu and Hua Xi have made significant investments in intelligent manufacturing, achieving production capacity increases and quality control improvements that rival international brands [10][15]. Group 3: R&D Innovation and Cost Investment - R&D expenditure rates vary across categories, with skincare products averaging 1.5%-3% and medical beauty products ranging from 2%-5%, indicating a stratified investment landscape driven by product attributes and technological barriers [19][20]. - Domestic brands like Hua Xi and Bei Tai Ni have significantly increased their R&D personnel ratios, aligning closely with international brands, showcasing their commitment to innovation and development [21][22]. - The production cost rates for various product categories range from 15% to 30%, with domestic brands leveraging self-researched technologies and integrated supply chains to maintain competitive pricing while ensuring quality [25][27]. Group 4: International Competitiveness of Domestic Brands - Domestic beauty brands, exemplified by Han Shu, Peiliya, and Bei Tai Ni, have achieved comprehensive breakthroughs in core competitiveness through new productive forces [28]. - The implementation of intelligent manufacturing has enabled micro-level quality control, establishing trust barriers in product quality [30]. - The integration of AI-driven workshops and 5G smart factories has positioned domestic brands at the forefront of technological advancement and operational efficiency, contributing to the high-quality development of China's beauty and skincare industry [30].

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd. 就KT-939與蘇州開拓簽訂戰略合作框架協議 本公告乃由上海上美化妝品股份有限公司（「本公司」，連同其附屬公司統稱「本集 團」）自願作出。 本公司董事（「董事」）會（「董事會」）欣然宣佈，近日本公司與開拓藥業有限公司 （一家於香港聯合交易所有限公司上市的公司（股份代號：9939），「開拓藥業」） 的全資附屬公司蘇州開拓藥業股份有限公司（「蘇州開拓」）訂立化妝品領域附帶排 他條款的戰略合作框架協議（「框架協議」），內容有關美白祛斑功效性化妝品原料 KT-939的快速商業化。 根據框架協議，本公司與蘇州開拓就KT-939在中國作為一種化妝品新成分的註冊 與以KT-939為核心成分的化妝品產品註冊開展化妝品領域附帶排他條款的協同推 進，以及聯合開展功效性原料研發和定制，旨在基於KT-939打造具有行業影響力 的「地表最強國產美白劑產品」。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 承董事會命 上海上美化妝品股份有限公司 董事長、執行董事兼首席執行官 呂義雄先生 中國，上海 Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd. 上海上美化妝品股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2145） 董事會會議通告 上海上美化妝品股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，董事會 會議將於二零二六年三月二十六日（星期四）舉行，以商討下列事項： 於本公告日期，董事會包括執行董事呂義雄先生、周蔚女士、羅燕女士、馮一峰 先生及宋洋女士；職工代表董事孫昊先生；以及獨立非執行董事梁浩新先生、 羅妍女士及李洋先生。 1. 考慮及批准本公司及其附屬公司截至二零二五年十二月三十一日止年度的業 績及其發佈； 2. 考慮派發末期股息（如有）； 3. 考慮獲得回購本公司H股股份的一般授權（如有需要）； 4. 考慮召開本公司應屆股東週年大會； 5. 考慮 ...

EQUITY RESEARCH 上美股份 (2145.HK) 盈喜彰顯韌性，多品牌矩陣進入兌現期 中國 |化妝品| 更新報告 公司簡介 上美股份是科研賦能的多品牌化妝品行業領導者。公司起源於 2002 年，擁有韓束、 一葉子、紅色小象等三大主力品牌，並成功打造出 newpage 一頁、安敏優等第二增 長曲線。公司佈局護膚、洗護、母嬰、彩妝四大賽道，在全球自建兩大科研中心和兩 大供應鏈。主力品牌韓束 2024 年營收超過 55 億元（人民幣，下同），連續兩年蟬聯 抖音美妝第一。 業績點評 公司發佈正面盈利預告，預計(i)2025 年公司收入約為 91 億元- 92 億元，同比增長約 34.0%- 35.4%；淨利潤約為 11.4 億元- 11.6 億元，同比增長約 41.9%- 44.4%。收入 及利潤增加主要由於公司多品牌、多品類的成功佈局，科學抗衰護膚品牌韓束收入持 續增長，以及中國嬰童功效護膚品牌 newpage 一頁的收入同比大幅增長。 2025H1 公司營收再創新高，達到 41.08 億元，同比增長 17.3%；歸母淨利為 5.56 億 元，同比增長 34.7%； 基本每股盈利為 1.32 元/股，同 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Insights - The company is expected to achieve a revenue of 9.0 to 9.1 billion yuan in 2025, representing a year-on-year growth of 34.0% to 35.4%. The net profit is projected to be between 1.14 billion and 1.16 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 41.9% to 44.4% [7] - The main brand, Han Shu, continues to lead the market, supported by successful product lines and expansion into high-growth categories such as men's skincare and hair care [7] - The company is effectively leveraging its multi-brand strategy, with sub-brands like Newpage showing significant growth potential, contributing to a second growth curve [7] Financial Projections - Total revenue projections for the company are as follows: - 2023: 4,191 million yuan - 2024: 6,793 million yuan (62.08% YoY growth) - 2025: 9,094 million yuan (33.88% YoY growth) - 2026: 11,167 million yuan (22.80% YoY growth) - 2027: 13,492 million yuan (20.82% YoY growth) [1] - Net profit projections are as follows: - 2023: 461.10 million yuan - 2024: 781.21 million yuan (69.42% YoY growth) - 2025: 1,110.51 million yuan (42.15% YoY growth) - 2026: 1,402.34 million yuan (26.28% YoY growth) - 2027: 1,752.63 million yuan (24.98% YoY growth) [1] - The latest diluted EPS estimates are: - 2023: 1.16 yuan - 2024: 1.96 yuan - 2025: 2.79 yuan - 2026: 3.52 yuan - 2027: 4.40 yuan [1] Market Data - The closing price of the stock is 57.60 HKD, with a market capitalization of approximately 10,469.21 million HKD [5] - The price-to-earnings (P/E) ratios for the years 2025 to 2027 are projected to be 18.17, 14.39, and 11.51 respectively [1]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Insights - The company is expected to achieve a revenue of 90.0 to 91.0 billion yuan in 2025, representing a year-on-year growth of 34.0% to 35.4%. The net profit is projected to be between 11.4 to 11.6 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 41.9% to 44.4% [7] - The main brand, Han Shu, continues to lead the market, supported by successful product lines and expansion into high-growth categories such as men's skincare and hair care [7] - The company is effectively leveraging its multi-brand strategy, with sub-brands like Newpage showing significant growth potential, contributing to a second growth curve [7] - The financial forecasts for the company indicate a net profit of 11.1 billion yuan in 2025, 14.0 billion yuan in 2026, and 17.5 billion yuan in 2027, with corresponding P/E ratios of 18, 14, and 12 times [7] Financial Summary - Total revenue is projected to grow from 6,793 million yuan in 2024 to 9,094 million yuan in 2025, with a year-on-year growth rate of 33.88% [8] - The net profit is expected to increase from 781.21 million yuan in 2024 to 1,110.51 million yuan in 2025, marking a growth of 42.15% [8] - The company's cash flow from operating activities is forecasted to be 942.03 million yuan in 2025, indicating strong operational performance [8]