周黑鸭(1458.HK)：门店有望企稳 盈利快速修复

同店企稳下，门店业务有望逐步止跌向上。25H1 公司收入同比-2.9%，收入降幅收窄有望逐步企稳。门 店业务端，25H1 自营门店实现营收7.1亿，特许经营实现营收2.7 亿，25H1 公司门店数量较24 年底净减 少167家至2864 家，25H1 平均单店同比增长15.5%，我们预计公司上半年同店亦有所增长，主要系公司 加强了门店端的运营管理，通过激励一线店员、强化线上引流、重视会员服务、优化产品结构等多举措 精进门店的经营管理。同店企稳下，公司的门店业务有望逐步止跌企稳。线上渠道25H1 同比略微下降 4.2%至1.7 亿元，其他收入（主要系包装食品等经销商的收入）同比提升27.5%至0.7 亿元，主要系公司 通过包装产品强化了流通渠道的搭建。 提质增效，盈利能力同比大幅修复。25H1 公司毛利率同比提升3.2pct至58.6%，主要系鸭副等原材料价 格处在低位、公司积极优化供应链效率以及门店结构调整，销售费用率降低1.5pct 至48.1%，主要系公 司优化低效门店、主动降减租及人效提升，管理费用率同比略降至9.48%。 对应25H1 净利率为8.8%，同比提升6.2pct，盈利能力逐步修复，为原材料 ...