中金：维持茶百道跑赢行业评级 目标价12港元

1H25公司收入同比+4.3%，实现稳健增长。同店表现端，受益于5月起外卖补贴力度加大及门店网络优 化，2Q单店日均GMV创近一年新高，环比1Q+15%左右。店数端，1H25门店数量净增59家至8,444家(平 均运营门店数同比+4%)，其中四线及以下城市门店数上半年同比增长9%，其他层级城市门店数收缩， 主因公司聚焦下沉市场加密机会，通过区域激励政策加速覆盖。产品端，公司产品开发从供应链导向转 型为需求导向，上半年聚焦鲜果茶、鲜奶茶等核心品类推出55款新品，市场反馈积极。同时，上半年加 盟商经营情况有所改善，平均回本周期同比缩短1-2个月。整体看公司1H25经营方向稳健向上。 毛利率同比实现提升，精准营销助力改善转化率 受益于原材料结构优化、供应链效率提升及精细化成本管控，1H25公司毛利率同比+0.9ppt至32.6%，实 现稳健提升。销售费用率同比+1.6ppt至6.0%，主要系行业竞争加剧下公司加大市场推广投入，营销策 略从品牌形象建设转向特定人群与渠道的精准营销，推动营销转化率改善;管理费用率同比+1.2ppt至 10.3%，主因员工薪酬及第三方咨询费用支出增加;综合看净利率同比+3.1ppt至13 ...