商汤-W(0020.HK)：经营质量大幅改善 “1+X”成效显著

"差异化算力+融合模型+应用生态"构筑商汤三大竞争优势1）算力：根据中报，截至25 年8 月，公司总 算力增长至25000P，在国产芯片异构混调上实现约5000 卡规模月级稳定运行，集群利用率约80%，异 构训练效率达同构约95%；2）模型：7 月发布的日日新6.5 成为国内首个实现图文交错思维的大模型， 推理能力对标Gemini 2.5 Pro，整体性价比提升3 倍，实现多模态推理与真实场景智能体结合；3）生 态：小浣熊系列产品服务超300 万用户，覆盖金融、教育及政务行业。日日新V6.5 多模态流式交互时长 年内增长510%，新应用自5 月上线三个月用户规模增长15 倍，已进入到智能硬件和机器人、AI 教育、 AI 文旅等场景。 盈利预测与估值 维持25-26 年营收预测为48.3/61.0 亿，鉴于公司生成式AI 收入增速较快，我们小幅上调27 营收预期为 75.55 亿（较前值上调3.22%），对应PS 为15.62/12.37/9.99 倍。同时考虑到公司依然保持较高的研发强 度，我们下调25-27 年归母净利为-26.97/-1.26/1.90 亿（前值-26.03/-1.15/2.00 亿）。2 ...