北森控股(09669.HK)首次覆盖：HCMSAAS龙头 引领一体化人力AI应用新范式

首次覆盖给予"优于大市"评级。我们预计公司 2026-2028 财年营收分别为11.35/13.35/15.63 亿元，同比 增长20.1%/17.6%/17.1%；归母净利润分别为-0.61/0.55/2.00 亿元，EPS 分别为-0.08/0.08/0.27 元。 采用PS 和FCFF 估值方法，谨慎取低，给予公司目标价11.86 港元（按1 港元=0.92 元换算），首次覆 盖，给予"优于大市"评级。 一体化HCM SaaS 领军，打通人力资源全流程。北森成立于2002 年，坚守"一体化HCM SaaS"战略，已 累计服务超过6000 家中大型企业。 机构：海通国际 研究员：Lin Yang/Liang Song 本报告导读： 一体化HCM SaaS 领军，经营业绩稳健，SaaS 模式下盈利拐点有望实现。2025 年公司并购与 AI产品商 业化进展顺利，公司发展迎新增长机遇。 投资要点： 订阅收入占比高，稳健经营盈利拐点将至。公司营业收入稳健增长，2025 财年实现营业收入9.45 亿 元，同比增长10.6%，云端HCM 实现收入7.22 亿元，同比增长14.2%，是增长的主要驱动力，我们认为 并购、 ...