联邦制药(03933.HK)：创新研发能力已被验证 代谢管线全面推进

创新研发能力已被验证，后备管线丰富。UBT251 成功授权诺和诺德，诺和诺德作为GLP-1 领域的两大 巨头之一，与联邦的BD 交易体现出UBT251 临床效果上有望赶超礼来Retatrutide 的潜力，同时诺和诺 德的存在也保障了海外临床的高效推进与上市后销售的推广的速度，我们预计UBT251 国内销售峰值有 望达43 亿元。UBT48128 为礼来orforglipron架构，临床前数据展现优效潜力。据公司投关材料，在饮食 诱导肥胖hGLP-1R 小鼠中，四周10mg/kg 剂量给药的UBT48128 对比Oforglipron，分别实现减重32.7% 和24.9%，p 值小于0.001，具有显著性。UBT48128预计2026 年提交中美IND 申请，具备出海潜力。 UBT37034 靶向神经肽Y2 受体，超重/肥胖适应症已取得美国1 期临床批件。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027 营业收入为138.6/150.0/162.6 亿元，同 比增速为0.7%/8.2%/8.4%；归母净利润分别为31.1/31.0/33.8 亿元，同比增速为17.0%/-0.3%/9.1%； ...