卫龙美味(09985.HK)：魔芋制品促增长 高效控费显成效

机构：山西证券 研究员：熊鹏/刘清羽 事件描述 2025 年上半年，卫龙美味实现总营收34.83 亿元，同比增长18.5%；实现净利润7.36 亿元，同比增长 18.5%；实现毛利16.42 亿元，同比增长12.3%。 蔬菜制品贡献最大增量，产品结构优化。蔬菜制品H1 收入占比提升10.8个百分点至60.5%，其受益于魔 芋产品高速扩张和健康零食趋势，公司新推麻酱味魔芋爽受到市场广泛关注。调味面制品部分sku 被淘 汰导致H1 营收下滑，但产能再调整和生产效率的优化，促使调味面制品毛利率同比提升0.5%至 48.4%。公司已储备并计划推出臭豆腐等新品，结合旺季推动收入增量。 线下渠道驱动增长，新兴渠道渗透。线下渠道H1 实现营收31.47 亿元，同比增长21.5%，占比达 90.4%。截止2025 年上半年，公司与1,777 家线下经销商合作，新兴渠道如零食量贩店和会员店贡献了 新增门店。而线上渠道H1 实现收入3.36 亿元，同比下滑3.8%，传统电商平台承压，抖音、快手正加速 布局，短期内尚未明显发力，公司已积极调整策略。 成本上行拖累毛利，高效控费维稳净利。公司H1 毛利率同比下滑2.6个百分点至47. ...