协鑫科技(3800.HK)：25H1受行业低价影响 Q3看到显著改善

机构：国泰海通证券 研究员：徐强/吴志鹏 为-0.07/0.01/0.05 元/股，BPS 分别为1.23/1.24/1.29 元/股。参考可比公司，给予公司2025 年1.2xPB，目 标价为1.61 元（按1 港元=0.92 人民币汇率换算），维持"增持"评级。 行业供需错配导致25H1 价格承压。25H1，公司实现营业收入57.35亿元，同比下降36.8%，净利 润-17.76 亿元。25Q1/Q2 的颗粒硅外销含税均价分别为35.71/32.93 元/kg，光伏行业在国家反内卷政策 的强力推动下，实现了产业链价格的触底反弹，公司凭借颗粒硅技术，拥有自己的核心竞争力，在行业 中展现出显著的生存优势。 颗粒硅的竞争力进一步提升。25Q1/Q2 公司颗粒硅的现金成本（含研发）分别为27.07/25.31 元/kg，呈 现持续下降的趋势。凭借着持续不断的工艺优化、技术提升以及材料迭代，公司颗粒硅产品的质量稳中 有升，基于颗粒硅产品纯度的优异性和稳定性，客户对本公司颗粒硅的粘附力不断增强。据Infolink 统 计，2025 年7 月，颗粒硅的成交价格首次超过传统N 型致密块料。 价格明显上涨将带动业绩改善。根 ...