大行评级丨招银国际：首次覆盖正力新能给予“买入”评级，目标价18港元

低基数下增长空间充足。弗若斯特沙利文预测2024-29E中国电动车电池装机量五年复合增长率达29%。 由于电池技术的日新月异，行业产能过剩主要集中在过时产能，而正力凭借其最新的柔性化产线、标准 化电芯及多元化电化学体系可以更好地满足车企需求。虽然当前宁德时代和比亚迪合计占据中国动力电 池市场约70%份额，但正力目前约2%的市占率意味着即使在行业格局变化不大的情况下仍有较大增长 空间。即使预计2024-27E公司动力电池销量复合增长率为48.3%，对应2025-27E市占率也仅为 2.2%/2.8%/3.2%。 18.2%/18.9%/19.0%，对应净利润人民币5.69亿元/13.07亿元/18.80亿元。首次覆盖给予"买入"评级，目标 价18港元，基于22x FY27E P/E。正力的历史包袱远轻于多数同业，叠加管理层通过标准化电芯和平台 化电池包提升制造效率的战略，构成公司核心竞争优势。 客户结构持续优化，推动2025-27E量利齐升。作为一个后起之秀，正力在客户集中度还比较高的情况下 (前5大客户占80%以上收入)就实现了最近两个报告期的盈利并实现了行业领先的毛利率(2H24为 17.2%，1H25达1 ...