金蝶国际(00268.HK)：收购云之家 强化订阅优先与AI优先发展战略

机构：财通证券 研究员：郝艳辉/杨烨 我们预计2025-2027 年公司收入分别为70.1/79.0/89.5 亿元，现价对应PS 为7.5x/6.6x/5.9x ，维持"增持"评 级。 事件：2025 年9 月15 日，金蝶国际公告称，其受控结构性实体泓金投资将以0.68 亿元收购云之家62.8% 股权。收购估值依据可比公司EV/S 中位数2.9x，云之家预估EV 为3.1 亿元，扣除负债等项目后股权评 估价值为1.1 亿元。交易完成后，金蝶对云之家的持股比例将从7.5%提升至70.3%，重新实现并表。 云之家是从公司生态系统中孵化出的企业社交与协同平台。云之家的诞生可追溯到公司2011 年提出 的"以移动互联网、社交网络、云计算等新兴技术依托的云管理战略"，彼时"金蝶微博"作为企业社交平 台推出，随后品牌演进为"云之家"——定位整合ERP/HR/CRM 等应用的移动社交与协同平台。2016 年7 月，云之家仍处于亏损扩大阶段（2014/2015 年税后亏损分别为2410.1/8129.9万元），叠加云转型带来 的投入压力，公司出售云之家85%的股权，云之家从并表转变为15%权益作联营公司核算。2019 年 ...