蜜雪集团(02097.HK)：一体化供应链优势显著 飞轮效应持续强化

机构：中金公司 关注幸运咖潜力和海外调整效果。1）幸运咖基于蜜雪供应链优势强化果+咖产品创新，目前含咖啡产 品收入占比过半，且单店模型较23-24 年有所优化（我们预计幸运咖H1 同店增速较公司整体的13%更 高）；此外公司通过开店补贴等政策吸引新加盟商开店，截至8 月27 日，全国签约门店已突破8,000 家，我们预计年底实际开业门店数有望达到约8,000 家。2）海外市场目前仍在调整阶段，考虑海外业务 毛利率高于国内，我们认为公司仍有让利空间，未来有望在通过产品迭代等方式强化质价比定位的同 时、保证加盟商盈利能力在合理范围，建议关注调整进展。 盈利预测与估值 维持盈利预测。当前股价对应25/26 年24/21x P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应25/26 年32/28x P/E （潜在涨幅35%）。 风险 未能有效应对市场动态和消费者变化；行业竞争；食品安全。 研究员：林思婕/陈文博/赖晟炜 公司近况 近期我们参加了公司投资者日。我们看好公司提升一体化供应链能力，巩固质价比和规模的飞轮效应， 并在外卖补贴退坡潜在扰动下实现相对稳定增长。建议关注幸运咖潜力和海外调整进展。 评论 一体化供应链能力持续提 ...