国盛证券：原奶周期拐点渐进 牧业乳企改善在途

9月25日中国牛肉均价71.1元/kg，相较2月低点+9.4%，肉牛价格参考陕西、山东、河南等省份，均在春 节后进入上行通道。肉牛价格的提振，一方面在2021-2024年牛肉价格下行阶段，行业已经历存栏去 化，且肉牛养殖以散户为主，行业去化程度较高，截至2025年6月末牛存栏9992万头，相较于2023年峰 值减少517万头；另一方面中国对进口牛肉依存度较高，24H1进口牛肉供给量占比约31%，2024年末商 务部对进口牛肉进行保障措施立案调查，25H1进口130万吨牛肉，同比-9.5%，结束8年增长趋势，2025 年8月商务部决定进一步延长调查期限至2025年11月26日，进口量的收窄进一步扩大国内牛肉供需缺 口。 国盛证券主要观点如下： 短期奶价上行，长期拐点可期 当前中秋国庆期间，乳制品需求迎来小高峰，伴随供给端陆续出清，原奶价格实现阶段性稳定，肉牛价 格已开始回升，后续奶价稳定及淘牛减亏将显著催化牧业板块机会，原奶供需平衡也有望带动乳企竞争 趋缓，带动乳制品机会。 原奶周期进入尾声，25H2去化有望提速 原奶价格经过4年下行周期，近期迎来阶段性稳定，全国主产区原奶均价从8月3.02元/kg陆续提升至9 ...