药明合联(2268.HK)：业绩维持快速增长 产能扩张节奏顺利

机构：中邮证券 研究员：盛丽华/陈灿 风险提示： 订单交付不及预期；客户拓展不及预期；竞争压力超预期；地缘政治风险。 项目数量稳步增长，新加坡基地已实现机械完工截至25H1 公司iCMC 项目总数达225 个、上半年新签 iCMC 项目37 个创历史新高，且展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，与行业创新如XDC、 双抗ADC 等快速发展趋势保持一致；PPQ 项目11个、上半年新签3 个。截至25H1 公司未完成订单总额 为13.3 亿美元（+57.9%），新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。 产能方面，目前BCM1、BCM2 L1、BCM2 L2、DP1 和DP2 生产线均为高负荷运行，无锡第三个偶联制 剂生产车间DP3 已于25 年7 月底成功完成GMP 放行，拥有充足的订单储备；DP5 制剂车间目前正在建 设中并计划于2027 年实现GMP 放行；新加坡基地在25 年6 月达成机械完工里程碑，并正式进入设备及 设施调试和验证阶段，预计将于26H1 实现GMP 放行。公司预计25 年资本开支为15.6 亿元，其中约9亿 元投入新加坡基地、约4.5 亿元投入无锡基地，预计到2 ...