事件 公司当前已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划。 投资建议 2025 上半年，公司实现营业收入27.0 亿元（同比+62.2%），毛利润9.8 亿元（同比+82.2%），经调整 净利润（不含利息和支出）7.3 亿元（同比+69.6%），经调整净利润（含利息收入和支出）8.0 亿元 （同比+50.1%），净利润7.5 亿元（同比+52.7%）。 丰厚订单赋能业绩端稳健成长，高成长赛道中α能力突出截至2025H1，公司未完成订单总额达到13.3 亿 美元（同比+57.9%），其中新签合同金额同比增长48.4%（北美地区增速最高，在全球贸易政策波动环 境中进一步彰显公司行业竞争力）。根据业绩简报，全球ADC 市场规模2024 年达到132 亿美元（2020- 2024 年内复合增速为34.0%），并预期未来以30.8%的复合增速快速达到2030 年的662 亿美元（2024- 2030E 大约60%外包率）。在高速成长的新兴ADC 外包服务赛道中，公司市占率自2022 年的9.9%攀升 至2025H1 的22.2%，持续夯实行业龙头地位（公司全球制药企业20 强合作率13/20）。 项目漏斗 ...

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年10月16日 证券研究报告 港股公司|公司点评|药明合联（02268） 中期业绩增速可观，产能扩张中长期成 长高度可期 2025 上半年，公司实现营业收入 27.0 亿元（同比+62.2%），毛利润 9.8 亿元（同比+82.2%）， 经调整净利润（不含利息和支出）7.3 亿元（同比+69.6%），经调整净利润（含利息收入和支 出）8.0 亿元（同比+50.1%），净利润 7.5 亿元（同比+52.7%）。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 证券研究报告 |报告要点 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2025年10月16日 药明合联(02268) 中期业绩增速可观，产能扩张中长期成长高 度可期 | 行 业： | 医药生物/医疗服务 | | --- | --- | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 69.60 港元 | 基本数据 | 总股本/流通股本(百万股) | 1,229/1,229 | | --- | --- | | 流通市值(百万 ...

丰厚订单赋能业绩端稳健成长，高成长赛道中α能力突出 截至2025H1，公司未完成订单总额达到13.3亿美元(同比+57.9%)，其中新签合同金额同比增长48.4%(北 美地区增速最高，在全球贸易政策波动环境中进一步彰显公司行业竞争力)。根据业绩简报，全球ADC 市场规模2024年达到132亿美元(2020-2024年内复合增速为34.0%)，并预期未来以30.8%的复合增速快速 达到2030年的662亿美元(2024-2030E大约60%外包率)。在高速成长的新兴ADC外包服务赛道中，公司 市占率自2022年的9.9%攀升至2025H1的22.2%，持续夯实行业龙头地位(公司全球制药企业20强合作率 13/20)。 项目漏斗模型持续扩张，资本开支赋能有望突破既有成长高度 国联民生（601456）发布研报称，药明合联(02268)作为全球市场领先的ADC CXO行业龙头，在行业总 体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力+产品交付质量巩固行业龙头地位。考虑到公司立足高 增长的ADC CXO赛道，25H1在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，该行上调公司盈利预测。该 行预计公司2025-2027年营业收入分别 ...

智通财经APP获悉，国联民生发布研报称，药明合联(02268)作为全球市场领先的ADC CXO行业龙头， 在行业总体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力+产品交付质量巩固行业龙头地位。考虑到公 司立足高增长的ADC CXO赛道，25H1在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，该行上调公司盈利 预测。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为59.9/82.4/105.1亿元，同比分别+47.7%/+37.7%/+27.5%; 归母净利润分别为15.1/20.6/26.7亿元同比增速分别为41.5%/36.2%/29.4%。EPS分别为1.23/1.68/2.17元。 维持"买入"评级。 国联民生主要观点如下： 项目漏斗模型持续扩张，资本开支赋能有望突破既有成长高度 在"赋能-跟随-赢得分子"战略下，公司2025H1新签37个iCMC项目(其中赢得分子项目13个)、新增3个 PPQ项目，综合合作项目的漏斗模型维持稳健的扩容趋势。为了满足全球客户日益增长的外包需求，公 司2025年预计资本开支15.6亿元(约9.0亿元投入新加坡基地、约4.5亿元投入无锡基地)，预计到2029年合 计资本开支将超过70亿元 ...

截至发稿，药捷安康(02617.HK)涨42.82%、创胜集团-B(02268.HK)涨8.15%、映恩科技-B(09606.HK)涨 6.18%、荣昌生物(09995.HK)涨5.59%。 ...

药明合联 20251015 基于 ADC CRDMO 龙头地位和行业高速发展，预测公司 2025 至 2027 年收入分别为 60 亿、81 亿和 107 亿元人民币，归母净利润有望达到 16 亿、22 亿和 29 亿元人民币。 产能利用率提升和毛利率改善是盈利增长的主要驱动因素，无锡基地制 剂车间启用和新加坡基地阶段性投产将显著提升产能，同时销售和管理 费用保持合理增速。 药明合联的资本开支计划及其对未来业务发展的影响如何？ 药明合联计划在 2025 年的资本开支约为 15.6 亿元人民币，其中 9 亿元用于新 加坡基地建设，4.5 亿元用于无锡基地扩建。到 2029 年，公司预计整体资本 开支将超过 70 亿元人民币。这些投资旨在扩大公司产能，以应对高速增长的 项目数和订单量，从而提升公司的业绩增量。此外，新加坡基地将在全面投产 后具备从临床前到商业化的全流程生产能力，这将进一步增强公司的市场竞争 力。 目前 ADC 药物市场的发展状况如何？中国企业在这一领域具有什么样的竞争 优势？ 目前 ADC 药物市场研发热度非常高涨，中国企业具备显著的产业链竞争优势， 有望持续受益于这一高景气度。国内企业不仅在 A ...

中邮证券发表报告，首次覆盖药明合联，予"买入"评级。公司公布2025年上半年业绩，收入27亿元，按 年增长62.2%，净利润7.5亿元，按年增长52.7%。截至上半年底，公司iCMC项目总数达225个、上半年 新签iCMC项目37个创历史新高，且展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，与行业创新如 XDC、双抗 ADC等快速发展趋势保持一致；PPQ项目11个、上半年新签3个；公司未完成订单总额为 13.3亿美元，按年增长57.9%，新签合同金额按年增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。 报告指，公司是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台，客户群与项目数量持续增长， 产能稳步扩张，预计公司2025至27年各年营收为57.5亿、78.3亿及101.7亿元，按年增长42%、36%及 30%；净利润为16亿、22.6亿及30.2亿元，按年增长50%、41%及34%。 ...

公司是全球性ADCCXO领军企业，拥有全面的研发技术平台，客户群与项目数量持续增长，产能稳步 扩张。预计公司2025至27年各年营收为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，同比增长42%、36%及 30%、净利润为16亿、22.6亿及30.2亿元，同比增长50%、41%及34%。 中邮证券发布研报称，首次覆盖药明合联(02268)，予"买入"评级。报告指，公司公布2025年上半年业 绩，收入27亿元人民币，同比增长62.2%，净利润7.5亿元人民币，同比增长52.7%。截至上半年底公司 iCMC项目总数达225个、上半年新签iCMC项目37个创历史新高，且展现了高度差异化的靶点选择与创 新技术路径，与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展趋势保持一致;PPQ项目11个、上半年新签3个。 截至上半年底公司未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9%，新签合同金额同比增长48.4%，其中 北美地区的增速超过其他地区。 ...

公司是全球性ADCCXO领军企业，拥有全面的研发技术平台，客户群与项目数量持续增长，产能稳步 扩张。预计公司2025至27年各年营收为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，同比增长42%、36%及 30%、净利润为16亿、22.6亿及30.2亿元，同比增长50%、41%及34%。 智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，首次覆盖药明合联(02268)，予"买入"评级。报告指，公司公 布2025年上半年业绩，收入27亿元人民币，同比增长62.2%，净利润7.5亿元人民币，同比增长52.7%。 截至上半年底公司iCMC项目总数达225个、上半年新签iCMC项目37个创历史新高，且展现了高度差异 化的靶点选择与创新技术路径，与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展趋势保持一致;PPQ项目11 个、上半年新签3个。截至上半年底公司未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9%，新签合同金额 同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。 ...

Summary of Wuxi XDC Conference Call Company Overview - **Company**: Wuxi XDC - **Industry**: Life Science Tools & Diagnostics, specifically focusing on Antibody-Drug Conjugates (ADCs) - **Market Position**: Second-largest ADC Contract Research Organization (CRO) and Contract Development and Manufacturing Organization (CDMO) globally, with approximately 10% market share in 2022 revenue and 70% market share in China [32][2] Key Takeaways Market Leadership and Growth - Wuxi XDC is a top-two global player in the ADC market and the clear leader in China, providing end-to-end capabilities in linker-payload discovery, process development, and commercial manufacturing [2][4] - The integrated CRDMO model allows Wuxi to shorten development timelines by nearly 50%, making it a critical differentiator for biopharma clients [2][4] Capacity Expansion - The company is ramping up manufacturing capacity significantly, with drug product (DP) capacity expected to grow from 3 million vials in 2023 to approximately 15 million vials by the end of 2025 [3][27] - A new facility in Singapore enhances dual sourcing flexibility and positions Wuxi for late-stage and commercial projects outside of China [3][4] Revenue and Market Distribution - Approximately 70-80% of Wuxi's revenue is derived from markets outside of China, with the U.S., Europe, South Korea, and Japan identified as key growth markets [4][7] - The company anticipates a surge in ADC demand, targeting a market share increase to around 22% as process performance qualification (PPQ) projects move into commercialization [4][25] Financial Projections - Revenue projections for fiscal years 2024 to 2027 are as follows: - 2024: HK$4,052.3 million - 2025: HK$6,081.3 million - 2026: HK$8,585.1 million - 2027: HK$11,226.4 million - Net profit is expected to grow from HK$1,069.6 million in 2024 to HK$3,389.9 million by 2027 [7][8] Investment Thesis - Wuxi XDC is rated as a "Buy" due to its rapid growth within the Wuxi Group, flexibility in small-scale batches, and the strategic importance of its Singapore site, which is expected to reach 30-35% of total capacity by 2026 [11][14] Risks and Challenges - Potential risks include lower-than-expected new integrated projects, pricing pressures from competition, and pipeline delays [16][20] - The company is monitoring the impact of tariffs and is considering investments in the U.S. and Europe to mitigate risks [20][21] Sustainability and Corporate Governance - Key sustainability issues include corporate governance, business ethics, information security, and climate change [17][18] - The company aims to reduce greenhouse gas emissions intensity by 50% by 2030 from a 2021 baseline [18] Client Base and Revenue Diversification - One-third of Wuxi's revenue comes from multinational corporations (MNCs), which helps reduce reliance on any single customer [4][22] - The company is actively pursuing out-licensing opportunities to further diversify its revenue streams [25] Future Outlook - Wuxi XDC is optimistic about the ADC market's growth and is committed to expanding its capacity and capabilities to meet increasing demand [25][27] - The company plans to continue building new capacity and releasing new production lines each year [27][28] Conclusion Wuxi XDC is positioned strongly within the ADC market, with significant growth potential driven by capacity expansion, a diversified client base, and a strategic focus on international markets. However, it must navigate potential risks related to competition and regulatory changes while maintaining its commitment to sustainability and corporate governance.