机构：中金公司 研究员：俞波/吴婉桦/张琎 公司预测收入同比增长超过45% 我们维持2025、2026 年盈利预测不变，同时引入2027 年经调整净利润预测31.0 亿元。当前股价对应 26/27 年经调整P/E为36.9x/26.9x，考虑到近期医药板块估值中枢系统性上移，我们上调目标价17.3%至 88 港币（26/27 年经调整P/E为42.8x/31.3x，上行空间16.2%）。 风险 地缘政治，研发支出削减，项目进展不及预期，竞争格局恶化。 核心业务保持高速增长，行业龙头地位继续巩固。2025 年，公司全球占有率进一步提升至24%，全年 新签iCMC项目达70 个，其中包含22 个"赢得分子"项目，且超过半数为双抗ADC、双载荷ADC等前沿 新分子类型或新适应症，体现了客户对公司技术平台的高度认可；同时，10 个新增PPQ项目的落地 （2025 年底达18 个），为后续商业化阶段的收入放量奠定了坚实基础。 盈利能力提升，经营性利润表现亮眼。受益于ADC外包需求持续景气及公司一体化CRDMO平台差异化 优势，公司2025 年收入同比增速预计超过45%，毛利增速突破70%，在利润端，扣除利息收支后的经调 ...

研究员：代雯/袁中平/李航 2025 年营收增长强势，毛利率维持高位 我们预计2025 年收入/毛利/净利润分别约59.6/21.1/14.7 亿：1）营收继续保持强势，其中2H25 收入约 32.6 亿（yoy≈37%），我们预计受益DP3落地后的产能利用爬坡；2）全年毛利率约35.4%，较2024 年提 升约5pct，在新产能上线、现有产能扩大DP 产能建设的背景下显示了强大经营效率；3）因汇兑影响和 费用率提升，2H25 利润率较上半年下行，但全年剔除汇兑和利息收入的经调净利润仍实现超过65%增 长。 1 月14 日，公司发布了2025 年度业绩预告，收入、毛利润、净利润和经调整净利润（剔除利息及汇兑 影响）分别同比增长超过45/70/38/65%，收入增长强势且毛利率维持高位。同日，公司公告拟以约30.9 亿港币收购东曜药业，有望快速补充产能并助力补充订单。考虑到全球ADC 管线商业化逐步来临且对 CRDMO 需求较高，结合药明合联订单获取的强劲态势与产能的有序扩张，我们持续看好公司业绩高速 增长。维持"买入"。 机构：华泰证券 产能有序扩张：1）无锡现有DP 产能已在2025 年陆续完成维护与扩建， ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源 ：环球老虎财经app ADC CRDMO龙头药明合联抛出了一份溢价99%，最高斥资27.9亿港元收购东曜药业的公告。而这笔高 溢价收购的背后，是ADC赛道高外包率催生的产能争夺战。相比自建产线而言，收购反而成了最优 解。 1月14日，药明合联发布公告，拟以99%溢价要约收购东曜药业。 从资本动作上来看，这笔交易其实早有迹象。ADC赛道的需求暴涨以及高外包率导致产能成了行业内 的稀缺资源。与其花费3-5年自建产能，直接收购企业显然更有性价比。 当然，药明合联对长期产能规划的投入同样不小，预计2026-2029年间资本开支超70亿元，并规划了 2030年的全球化产能目标。 交易结构也进一步凸显了药明合联的战略意图。公告明确，东曜药业在交易完成后仍然维持港股上市地 位，成为药明合联及控股股东药明生物的共同附属公司并分别并表。这一设计除了能够为母公司贡献业 绩之外；东曜药业也能通过上市地位进行融资来降低药明系的资本投入压力。 药明合联 的算盘 溢价99% 收购东曜药业 1月14日，港股生物医药板块迎来重磅资本动作，ADC CRDMO龙头药 ...

证券研究报告 港股通 药明合联 (2268 HK) 2025 营收快速攀升，收购东曜强化龙 头优势 2026 年 1 月 16 日│中国香港 生物医药 1 月 14 日，公司发布了 2025 年度业绩预告，收入、毛利润、净利润和经调 整净利润（剔除利息及汇兑影响）分别同比增长超过 45/70/38/65%，收入 增长强势且毛利率维持高位。同日，公司公告拟以约 30.9 亿港币收购东曜 药业，有望快速补充产能并助力补充订单。考虑到全球 ADC 管线商业化逐 步来临且对 CRDMO 需求较高，结合药明合联订单获取的强劲态势与产能 的有序扩张，我们持续看好公司业绩高速增长。维持"买入"。 2025 年营收增长强势，毛利率维持高位 我们预计 2025 年收入/毛利/净利润分别约 59.6/21.1/14.7 亿：1）营收继续 保持强势，其中 2H25 收入约 32.6 亿（yoy≈37%），我们预计受益 DP3 落地后的产能利用爬坡；2）全年毛利率约 35.4%，较 2024 年提升约 5pct， 在新产能上线、现有产能扩大 DP 产能建设的背景下显示了强大经营效率； 3）因汇兑影响和费用率提升，2H25 利润率较上 ...

（药明生物公告） 近日，药明生物发布公告称，子公司药明合联通过花旗向东曜药业发出自愿有条件现金要约，拟收购其 全部已发行股份（特定除外）并注销全部尚未行使购股权，东曜药业股份自2025年12月29日起暂停买 卖，拟于次日恢复。 此次要约每股4港元，较未受干扰日收盘价溢价约99%，较过去30个交易日平均收盘价溢价约114.67%， 较2024年12月31日每股净资产溢价约280.79%。假设要约获全面接纳，最高总代价约31.047亿港元，要 约人拟以内部资源支付。 交易关键条件是获得有效接纳股份使要约人持有不少于60%投票权，主要股东已签署不可撤销承诺。药 明合联为药明生物控股子公司，此次收购可助其拓展产能、丰富项目与客户群，巩固在ADC CDMO领 域地位。 (编辑：杨燕 林辰) ...

野村发表报告，药明合联发盈喜，预计2025财年收入、毛利、经调整净利润及股东应占净利润按年增长 分别超过45%、70%、45%及38%。该行予其"买入"评级，目标价为82.72港元。该行推算公司2025年下 半年销售收入按年增长33%至31.8亿元，低于市场预期33.3亿元及该行原先预估34.8亿元，毛利达11.3亿 元、意味毛利率按年提升6.2个百分点至35.7%，管理层归因于产品结构优化及成本控制加强，股东应占 净利润及经调整净利润分别按年增长26%(受汇兑影响拖累)及25%，达到7.3亿元(明显低于该行及市场预 期)及8.01亿元。 ...

同日，药明合联发布了2025财年正面盈利预告。公司预计2025年营收同比增长超过45%，毛利同比增长 超过70%，经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过45%。若扣除汇率变动影响，该增长率 预期将超过65%。 药明合联与东曜药业同属医药外包（CXO）企业，均专注于抗体偶联药物（ADC）的研发与生产服 务。ADC是一种通过化学连接子将具有细胞毒性的小分子药物偶联至抗体上的复杂结构药物，其商业 化生产门槛较高。随着全球ADC药物市场的快速扩容，推动了相关代工市场的发展。 此次收购是港股生物医药领域近期又一例整合案例。 药明合联于1月14日晚间发布公告，宣布向东曜药业发起自愿有条件现金要约，拟以每股4港元的价格收 购其全部已发行股份。该收购价格较东曜药业股份于未受干扰日在联交所的收市价每股2.01港元，溢价 约99%。根据公告，此次要约的最高代价约为27.9亿港元，收购资金将来源于内部资源。花旗银行担任 此次交易的财务顾问。 此次收购旨在拓展并获取在中国的额外营运制造产能。据公司表述，交易符合其正在进行的业务发展计 划，有助于进一步丰富项目组合并扩大客户群，从而巩固其在抗体偶联药物（ADC）合约开发及生产 ...

国内CXO行业再现大手笔收购。 1月14日晚间，药明生物（2269.HK）、药明生物附属公司药明合联（2268.HK）及东曜药业 （1875.HK）发布联合公告称，药明合联通过财务顾问花旗环球金融亚洲有限公司，向东曜药业发出自 愿有条件现金要约，拟收购其全部已发行股份（要约人及一致行动人士已持有或同意收购的股份除 外），并注销全部尚未行使购股权。 此次股份要约价为4港元/股，较东曜药业未受干扰日（2025年12月22日）收盘价2.01港元溢价约99%。 假设要约获全面接纳，最高总代价约为31亿港元。或受上述消息影响，1月15日上午，东曜药业盘中一 度涨超78%，药明合联盘中一度跌超4.8%。 药明生物是国内CXO龙头企业，是药明合联的控股股东。2025年半年报显示，截至2025年6月30日，药 明生物直接或间接持有药明合联的股份为50.82%。药明合联的业务主要集中在ADC等生物偶联药物， 于2023年11月在港股上市。 1月15日早间，药明合联还发布消息称，药明合联首席执行官李锦才在第44届摩根大通医疗健康大会发 表演讲时透露，公司2025年财务业绩盈喜，具体来看，2025年营收同比增长超45%；毛利同比增 ...

2026.01.15 本文字数：1051，阅读时长大约2分钟 药明合联与东曜药业（01875.HK）同属于医药外包（CXO）企业，主要从事抗体偶联药物（ADC）代 工企业。东曜药业最早是从一家生物科技企业起家，2020年起逐渐全面转型为ADC代工企业。 ADC是通过一个化学连接子将具有细胞毒性的小分子药物（即有效载荷）偶联至抗体上。不同于抗体 类药物，ADC本身结构比较复杂，商业化生产门槛颇高，随着全球ADC药物市场扩容，推动了代工市 场发展。 药明合联公众号截图 药明合联的业务覆盖抗体中间体、载荷连接子、偶联原液与制剂的全产业链研发及生产服务，可以实现 从药物发现到商业化生产。作为ADC代工龙头企业之一，这几年，药明合联的业绩一路上扬，公司也 预计2025年营收同比增长超45%；经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超45%。 作者 |第一财经 林志吟 在中国生物制药宣布全资收购小核酸创新药企赫吉亚后的第二天，港股药企的又一起并购接踵而至。 1月14日晚间，药明合联（02268.HK）发布了拟溢价约99%要约收购东曜药业消息。要约收购价每股为 4港元，要约收购达成的条件之一，收购的股份可以使得药明合联持 ...

2026.01. 15 本文字数：1051，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 林志吟 在中国生物制药宣布全资收购小核酸创新药企赫吉亚后的第二天，港股药企的又一起并购接踵而至。 1月14日晚间，药明合联（02268.HK）发布了拟溢价约99%要约收购东曜药业消息。要约收购价每 股为4港元，要约收购达成的条件之一，收购的股份可以使得药明合联持有东曜药业的投票权不低于 60%。 药明合联这次要约收购，将最高耗资27.9亿港元。 药明合联与东曜药业（01875.HK）同属于医药外包（CXO）企业，主要从事抗体偶联药物 （ADC）代工企业。东曜药业最早是从一家生物科技企业起家，2020年起逐渐全面转型为ADC代工 企业。 药明合联公众号截图 药明合联的业务覆盖抗体中间体、载荷连接子、偶联原液与制剂的全产业链研发及生产服务，可以实 现从药物发现到商业化生产。作为ADC代工龙头企业之一，这几年，药明合联的业绩一路上扬，公 司也预计2025年营收同比增长超45%；经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超45%。 ADC是通过一个化学连接子将具有细胞毒性的小分子药物（即有效载荷）偶联至抗体上。不同于抗 体类药物，AD ...