西部水泥(2233.HK)：水泥出海翘楚 非洲布局广泛

机构：国泰海通证券 研究员：鲍雁辛/申浩/花健祎/冯晨阳 本报告导读： 国内需求下滑之下出海已成必选题。中国水泥产量自2022 年开始逐年下滑，且下滑速度较快，疲软的 需求使得供给侧错峰保价难以维持，国内水泥价格随之跌入谷底，出海已成必选题。公司未雨绸缪，在 2020 年就开启了出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张，2024 年底公司已 布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家，我们认为公司出海的决心坚定、时机及 时、进展迅速。 出售新疆资产，坚定不移推进海外战略。2024 年公司海外单吨毛利高达288 元/吨、远高于国内的42 元/ 吨，公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移。2025 年6 月公司公告拟以16.5 亿元出售新疆水泥资产， 我们认为此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展（乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫 桑比克北部产线、远期安哥拉等项目）。 风险提示。汇率风险，外汇管制风险，成本抬升风险。 公司水泥海外产能除了乌兹别克斯坦外，均布局在撒哈拉以南非洲地区，是中国水泥企业出海的翘楚。 投资要点： 首次覆盖，"增持"评级：我们预计公司2025-2027年 ...