锅圈(2517.HK)：三季度收入增长坚挺；下半年开店提速

机构：中泰国际 研究员：陈怡 公司以火锅为核心，成功培育烧烤为第二增长品类，其收入占比在4 年内从不足5%提升至2025 年上半 年的22%。围绕"火锅+"和"烧烤+"场景搭配，公司拓展出饮料、一人食等共8 大产品类，全面覆盖在家 吃饭需求。SKU 数量自2020 年的66 种增至2024 年的412 种，95%为自研。通过布局7 个自有工厂及"单 品单厂"策略，公司强化供应链控制与成本优化，持续提升盈利水平。 持续回购彰显发展信心；维持目标价和评级 公司自2024 年以来持续三次发布回购公告，每次回购金额均不超过1 亿港元。回购之余2024 全年和 2025 上半年分别派发股息2.0 亿和1.9 亿元；同时公司仍能保持充裕现金流。回购以及慷慨派息说明管 理层对公司的信心。我們维持盈利预测：在门店向下沉市场推广带动新一轮扩张，会员体系成熟及新品 类放量，预计FY25E/26E 收入分别增长22.7%/20.3%；公司供应链整合带动毛利率提升，且规模效应显 现，费率整体将下降，预计FY25E/26E 净利润增速为85.6%/26.3%。用DCF(2026-2033) 模型定价，按照 1.3 倍贝塔系数与11%的 ...