三花智控(02050.HK)深度报告：热管理领军者加速全球化进程 机器人业务打开成长天花板

首次覆盖，给予"增持"投资评级。我们预计公司2025-2027 年分别可实现归母净利润42.53/46.50/50.99 亿元，同比增长37.2%/9.4%/9.6%。我们对公司传统冷配和汽车热管理业务进行分部估值，并考虑到AH 股溢价，对应合理市值为1433 亿元人民币；而三花智控H 股市值为1408 亿元港币，参考2025 年12 月26 日港币兑人民币汇率为0.9067，仍有12.3%上涨空间，首次覆盖，给予"增持"投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；人形机器人行业发展进度不及预期。 成熟业务：公司传统制冷和汽零业务保持领先地位。公司深耕传统制冷配件几十余载，多种产品在行业 市占率位居前列；制冷配件业务25H1 收入占比达64%，为公司第一大营收来源。随着内销空调等家电 保有量提升，出海市场空间广阔，有望刺激制冷配件需求，而公司有望凭借行业优势地位保持业务稳健 增长。汽零业务方面，公司凭借制冷配件多年积淀进行底层技术迁移，在份额高度集中的全球热管理市 场中，三花多品类份额居前，深度绑定国内外知名传统燃油车及新能车的核心整车厂商，获得客户广泛 认可。 新兴业务：储能＆机器人业务打开成长 ...