东吴证券：SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值 短期利好SAF生产商

1)政策驱动：2025年欧盟ReFuel EUAviation与英国SAF指令将同步生效，欧盟要求SAF的混合比例 2025、2030、2035、2040、2045、2050年至少为2%、6%、20%、34%、42%、70%。2)需求测算：①欧 盟：预计2025、2030、2035、2040、2045、2050年SAF添加需求为105、314、1046、1779、2197、3662 万吨/年，2025-2050年复增15%，其中SAF(不含合成燃料)需求量分别为105、251、785、1255、1412、 1831万吨/年。②中国：2024年已启动试点，若远期添加比例达到20%，对应SAF需求786万吨/年。3)产 能供给：①欧盟：欧盟截至24年底SAF生产能力略超过100万吨，叠加当前在建产能，到30年产能达到 350万吨，略高于6%添加目标下的SAF需求量，考虑投产进度及开工率等因素，本土供给紧张。②中 国：25年末SAF出口配额合计120万吨，在建和规划产能约435万吨。4)价格盈利：2025年欧盟强制添加 启动，SAF价格大幅走高，2025年欧洲SAF高点价格较年初上涨57%达2900美元/吨，国内高 ...