药明合联(02268.HK)：25年业绩强劲增长 全球扩张巩固市场领导力

机构：中金公司 研究员：俞波/吴婉桦/张琎 公司预测收入同比增长超过45% 我们维持2025、2026 年盈利预测不变，同时引入2027 年经调整净利润预测31.0 亿元。当前股价对应 26/27 年经调整P/E为36.9x/26.9x，考虑到近期医药板块估值中枢系统性上移，我们上调目标价17.3%至 88 港币（26/27 年经调整P/E为42.8x/31.3x，上行空间16.2%）。 风险 地缘政治，研发支出削减，项目进展不及预期，竞争格局恶化。 核心业务保持高速增长，行业龙头地位继续巩固。2025 年，公司全球占有率进一步提升至24%，全年 新签iCMC项目达70 个，其中包含22 个"赢得分子"项目，且超过半数为双抗ADC、双载荷ADC等前沿 新分子类型或新适应症，体现了客户对公司技术平台的高度认可；同时，10 个新增PPQ项目的落地 （2025 年底达18 个），为后续商业化阶段的收入放量奠定了坚实基础。 盈利能力提升，经营性利润表现亮眼。受益于ADC外包需求持续景气及公司一体化CRDMO平台差异化 优势，公司2025 年收入同比增速预计超过45%，毛利增速突破70%，在利润端，扣除利息收支后的经调 ...