华润饮料(02460.HK)：25年深度调整 26年有望触底回升

规模效应收缩及费用投入拖累下，2025 年利润显著下滑。我们预计2H25 毛利率同比降幅或低于1H25， 促销投入加大、规模效应收缩等拖累或被PET等原料价格下行部分抵消；公司下半年起为稳住份额提升 渠道及营销投入，我们预计销售费用率亦同比上行，我们测算下半年净利率同比降5ppt左右，对应 2H25/2025年净利润1.7 亿元/9.7 亿元，全年利润短时承压。 2026 年或有望触底回升。公司发布公告自1 月14 日起张伟通先生辞任并任命高立先生为公司董事长， 高立先生2012-2020 年期间在华润饮料担任财务总监，对于公司基本面了解深入。公司2025 年处于深度 调整期，我们认为2026 年收入及利润率有望在渠道调整后触底回升。 盈利预测与估值 机构：中金公司 研究员：王文丹/陈文博/王雪骄 业绩预览 预测2025 年归母净利润同比下降40.5%至9.7 亿元我们预计公司2025 年收入110 亿元，同比-18.8%，归 母净利润9.7 亿元，同比-40.5%，对应2H25 收入/净利润-19%/-67%，基本符合市场预期。 关注要点 2H25 收入表现延续承压态势，市场竞争仍较激烈。我们预计下半年公司 ...