小菜园(0999.HK)：强化性价比优势拥抱高质量增长

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/曾珺 2025 年餐饮行业整体表现受到外卖补贴节奏扰动较明显，中低客单价大众日常品类在较大幅度补贴下 性价比优势显著放大、阶段性需求表现占优。回顾1H25，公司积极优化单店UE 表现、增厚利润；Q2 起受益补贴加力，公司外卖收入增速靓丽（1H25yoy+13.7%）、收入占比有所提升（1H25 外卖占比 39%/yoy+2.5pct）。2H25 以来开店提速、优势区域加密与新区域扩张并行；我们亦观察到4Q25 起公司 主动进行菜单价格调降及外卖产品调整，延续"好吃不贵"核心竞争力、回归堂食体验。展望后续，我们 预计公司主动调整动作短期或对同店产生扰动，但毛利率或仍处健康水位，经营重心回归堂食与性价比 体验将助推公司实现更高质量稳健增长，品牌长期竞争力不改。维持"买入"评级。 主动求变、让利于民，拥抱高质量增长 股权激励深化利益绑定，积极试水新业务 2025.11.25 公司发布股份激励计划，以期权及受限制股份单位激励合格参与者并设置阶梯减持规则，激 励对象涵盖创始人、公司董事/高管、雇员、公司及任何成员公司的外部顾问与业务合作伙伴/服务提供 者（公司公告），利益绑定进一步深化。 ...