证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-08-19 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250818：高质量发展孕育"创新牛" 四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 2025 年的"创新牛"本质 是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环。宏观政策通过财政货币 工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供 流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利。当前，这一闭环仍在 强化：宏观政策的落地仍在进程中、"科特估"体系在逐步完善、中长期 资金入市将逐年完成指标要求、技术国产化盈利尚未完全释放潜力。 当 前，市场的流动性和估值已有改善，随着 2025 年 8 月 13 日 A 股成交额 再次突破 2 万亿元，成交额持续抬升的过程中市场仍在向上突破，呈现 交易结构和情绪的正向循环。融资余额超过 2 万亿创历史新高，保险资 金持续举牌仍在增持金融股，在市场情绪持续向好、增量资金持续入场和 科技产业创新持续突破的背景下，"创新牛"的初期，市场风格大概率沿 着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块的机器人、海内外 算力、创新药等方向继续延伸。未 ...

证券研究报告 | 2025年08月19日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-08-18 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3728.02 | 11835.57 | 4239.41 | 13335.03 | 3545.89 | 1124.82 | | 涨跌幅度（%） | 0.84 | 1.72 | 0.88 | 1.48 | 2.61 | 2.13 | | 成交金额（亿元） | 11339.41 | 16302.21 | 6353.65 | 5485.68 | 8295.86 | 685.21 | 【重点推荐】 行业与公司 小菜园(00999.HK) 海外公司深度报告:中式大众餐饮赛道龙头，全国化 扩张验证进行时 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:ESG 热点周聚焦（8 月第 3 期）- 多部门发力守护长江流域生 态 行业与公司 食品饮料周报（25 年第 33 周）：外部积极因素逐渐增加，茅台中报展 现经营韧 ...

中式大众餐饮品牌小菜园近日交出上市后的首张中期财报。 上半年，公司实现营收27.14亿元，同比增长6.5%；归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%。董事会已决议派发中期股息每股股份0.2119元，合共约2.5亿 元，约占当前归母净利润的65%。 业绩增长得益于门店扩张与外卖业务发力。上半年，小菜园在营门店数量从2024年6月底的617家增至672家，堂食业务收入同比增加2.2%至16.47亿元；相 比之下，外卖业务表现更为亮眼，订单量从1280万笔增至1680万笔，带动外卖收入同比增长13.7%至10.57亿元，在总收入中的占比提升至39%。 截至2024年底，小菜园门店数量为667家，这意味着其2025年上半年时间仅新增5家。对比来看，2024年全年，其净增门店达131家。 2020年至2023年，小菜园门店数量从278家逐年增至536家，长期保持高速扩张态势，上市后却近乎"踩刹车"。 吴典/摄 这一变化与公司主动调整定价策略直接相关。 为迎合消费者对高性价比体验的偏好，小菜园去年已下调部分菜品价格；且客单价下行或成长期趋势，半年报指出，小菜园持续深耕50元—100元客单价 大众便民中式餐饮市场，未来 ...

机构：国金证券 研究员：于健/赵中平/许孟婕 业绩简评 2025 年8 月15 日，公司披露2025 年中期业绩公告，2025H1 实现收入27.14 亿元，同比增长6.5%，归母 净利润3.82 亿元，同比增长35.66%。 经营分析 堂食业务稳健，外卖业务增长势头强劲。2025H1 公司外卖业务收入10.57 亿元，同比增长13.7%，收入 占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，收入占比60.7%。2025H1 外卖订单量显著上升，由 1280 万笔增加至1680 万笔，主要由于：1）提供外卖服务的门店数目随门店网络的扩张而增加；2）公 司在线外卖平台的吸引力增强。 行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；大股东减持风险 经营数据：门店持续开拓，同店略有下滑，二线城市翻台提升。公司门店数量从2024 年6 月30 日的617 家增至2025 年6 月30 日的672 家，净增55 家。2025H1，公司一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数 量分别为109/192/80/291 家， 同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。2025H1 公司堂食客单价57.1 ...

瑞银发表研究报告指，小菜园上半年收入及净利润分别按年增长7%及36%，至27.14亿及3.82亿元，达 到盈利预告中净利润预期的上限。净利率按年扩张3个百分点，因毛利率提升2.7个百分点及劳动成本下 降4个百分点。公司宣派中期息21.19分，派息比率达65%。 报告提到，管理层强调聚焦产品价值及餐厅盈利能力，目标派息率达50%至60%。管理层维持2025及26 年底店铺数量达800间及1,000间的目标，并表示7月起开店速度加快。基于上半年业绩强劲及成本管控 成效，该行将2025至27年每股盈利预测上调9%至13%，目标价由13港元上调至14港元，维持"买入"评 级。 ...

证券研究报告 | 2025年08月17日 小菜园（00999.HK） 优于大市 中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时 小菜园是中式大众餐饮赛道龙头。小菜园 2013 年首店落子安徽，次年进军 江苏，其后深耕华东区域大本营，并稳扎稳打进行外省扩张。公司门店坚持 直营模式，主打性价比定位，2024 年堂食客单价为 59.2 元。截至 2024 年底， 门店总数为 667 家，其中大本营华东区域门店占比超 8 成。2024 年 12 月 20 日公司成功登陆港交所，其中创始人汪书高及一致行动人合计持股 85%。2024 年，公司营收 52.1 亿元/+14.5%；归母净利润 5.8 亿元/+9.1%；2025H1，公 司营收 27.1 亿元/+6.5%；归母净利润 3.8 亿元/+35.7%，盈利能力显著提升 系公司运营效率提升带动毛利率以及人工成本优化综合贡献。 中式大众餐饮：空间广阔，性价比为王。1990 年初到 2024 年 3 月中，日本 消费者服务行业的 20 只"十倍股"中，有 11 家来自餐饮行业。复盘日本餐 饮 30 年，日本泡沫经济破灭后，餐饮行业规模虽负增长但龙头企业却能逆 势扩张，为投资 ...

小菜园（00999.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2025 年中期业绩点评：利润率显著提升，下 半年加速开店 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,549 | 5,210 | 6,219 | 7,572 | 9,192 | | 同比(%) | 41.58 | 14.52 | 19.37 | 21.75 | 21.39 | | 归母净利润（百万元） | 532.06 | 580.62 | 709.89 | 878.47 | 1,119.39 | | 同比(%) | 123.96 | 9.13 | 22.26 | 23.75 | 27.42 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.45 | 0.49 | 0.60 | 0.75 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 21.08 | 19.32 | 15.80 | 12.77 | 10.02 | [Table ...

业绩简评 2025 年 8 月 15 日，公司披露 2025 年中期业绩公告，2025H1 实现 收入 27.14 亿元，同比增长 6.5%，归母净利润 3.82 亿元，同比增 长 35.66%。 经营分析 堂食业务稳健，外卖业务增长势头强劲。2025H1 公司外卖业务收 入 10.57 亿元，同比增长 13.7%，收入占比 39%，堂食收入 16.47 亿元，同比增长 2.2%，收入占比 60.7%。2025H1 外卖订单量显著 上升，由 1280 万笔增加至 1680 万笔，主要由于：1）提供外卖服 务的门店数目随门店网络的扩张而增加；2）公司在线外卖平台的 吸引力增强。 经营数据：门店持续开拓，同店略有下滑，二线城市翻台提升。公 司门店数量从 2024 年 6 月 30 日的 617 家增至 2025 年 6 月 30 日 的 672 家，净增 55 家。2025H1，公司一线/新一线/二线/三线及 以下城市门店 数 量 分别为 109/192/80/291 家 ， 同比增长 17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。2025H1 公司堂食客单价 57.1 元，同 比下降 5.5%，主要由于菜单价 ...

门店数量方面，截至上半年，小菜园共有672家在营门店，较去年同期的617家实现稳步增长。公司同时 提出较高分红方案，每股派发中期股息0.2119元，每股盈利为0.33元。 本报讯(记者李静)8月15日，小菜园国际控股有限公司(以下简称"小菜园")公布截至2025年6月30日的中 期业绩。报告期内，公司收入为人民币27.14亿元，同比增长6.5%。公司股东应占利润为人民币3.82亿 元，同比增长35.7%。基本每股盈利为人民币0.33元，拟派中期股息每股人民币0.2119元。 从业务结构看，上半年小菜园堂食收入同比增长2.2%至16.47亿元；外卖收入同比增长13.7%至10.57亿 元，对应外卖订单数量由去年同期的1280万笔增至1680万笔。 ...

8月15日，小菜园发布截至2025年6月30日止六个月业绩公告。当中披露，截至2025年6月30日止六个 月，集团收入为27.14亿元，同比增加6.5%，主要反映堂食业务增加0.355亿元及外卖业务增加1.28亿 元；公司权益股东应占利润为3.82亿元，同比增加35.7%。 具体来看，截至2025年6月30日止六个月，堂食业务收入同比增加2.2%至16.47亿元，主要由于营运门店 数量增加，于2025年6月30日，集团有672家在营「小菜园」门店，而于2024年6月30日，有617家「小菜 园」门店。 此外，外卖业务收入亦由上年同期增加13.7%至截至2025年6月30日止六个月的10.57亿元，主要由于 「小菜园」门店的外卖订单数量由截至2024年6月30日止六个月的1280万笔增加至截至2025年6月30日止 六个月的1680万笔，归因于提供外卖服务的门店数目随着门店网络的扩张而增加，及于在线外卖平台的 吸引力增强。 （企业公告） ...