颐海国际(1579.HK)：股息托底 全球扩张

机构：西部证券 研究员：于佳琦/田地 长期来看，我们认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。根据弗若斯特沙利文数据，我 国复合调味品市场规模约1265 亿，其中鸡精鸡粉、火锅调味料、菜谱式调料、其他复调规模分别为 307、269、216、473亿元。2020 年前后行业快速增长，现在进入稳步增长阶段。随着餐饮连锁化率提 升、城镇化率提升、家庭厨房烹饪越来越非专业化等趋势，复合调味品依然是渗透率提升的量增赛道。 关联方业务有望回暖，餐饮 B 端与海外市场成为核心增长点。关联方收入有望跟随海底捞企稳改善， 国内C 端业务销量稳步增长，公司在大 B、小 B两端同步发力，并自 2025 年起组建小 B 团队，依托供 应链与研发优势，完善产品体系，直接对接餐饮客户。海外业务增长迅速，本土化推进成效显著，东南 亚、美国、韩国为主要市场，未来几年海外业务有望保持稳定增长。 股息托底，向上具备弹性，首次覆盖给予"买入"评级。公司现金分红积极，股息回报具备吸引力。我们 预测2025-2027 年公司营收分别为65.7 亿元/69.6亿元/73.8 亿元，同比+0.5%/+5.9%/+6.0%，同期归母净 利润分别为8 ...