MONGOL MINING(00975.HK)：黑金稳基 黄金启航 积极转型多元化矿企

机构：东方财富证券 研究员：李淼 蒙古国的"资源民族主义"是采矿业面临的核心政治风险，政治演变和资源紧密相连，近两年"资源民族 主义"倾向进一步强化。矿业贡献了蒙古国GDP 增长的显著部分（如2024 年采矿和运输业合计贡献GDP 增长2.7%），财政高度依赖矿业税收，使得政府极度重视对该领域的控制。随着矿产资源价格上涨， 蒙古国的"资源民族主义"倾向进一步强化，2024 年通过《国家财富基金法》及《矿产法》修正案，规 定国家有权无偿获得战略矿床最高50%的股份（若国家出资勘探），或限制单一实体持股不超过34%。 但公司作为成熟的民营企业，受冲击相对可控，且其多元化战略有助于分散风险。 【投资建议】 我们认为，公司在蒙古国焦煤领域的头部公司，拥有高品质硬焦煤资源和紧邻中国市场的地理优势。公 司已经不仅仅是一家煤炭公司，收购的BKH 金矿25Q4正式投产、已经实质性开启第二增长曲线，2026 年有望贡献过亿美元的净利润，并且随着黄金和铜矿业务逐渐开发挖潜，有望发展成为蒙古国多元化的 综合性矿业公司，并且作为蒙古国民营公司，受到资源民族主义的影响相对可控。我们预计公司25-27 年归母净利分别0.93/2.63/ ...