澳优(1717.HK)2025年业绩前瞻：因内码调整进度偏慢拖累 预计25H2业绩承压

内部调整滞后、外部行业环境恶化等因素影响，25 年业绩预计不及预期。 1）内码切换进度滞后：25 年4 月公司启动内码切换工作并同步涨价，消费者提前囤货，使得内码切换 完成时间从三季度延迟至四季度，打乱了下半年核心业务的增长节奏。2）行业竞争加剧：25 年行业内 多家企业推出补贴或降价策略，而公司此时处于涨价阶段，在价格竞争中处于被动地位。3）行业收入 增速下滑： 25H2 相较于25H1 行业收入增速下滑，间接放缓了公司内码切换进度。受以上因素影响，预计公司25 年收入增长中个位数的目标较难实现。 机构：光大证券 研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅 2025 年业绩前瞻：1）我们预计公司25 年收入同比增长1.1%，收入增速较25H1放缓主要受国内奶粉业 务拖累。2）我们预计公司25 年归母净利润同比基本持平；25H2 利润同比下滑主要系内码调整进度低 于预期，以及行业竞争加剧，导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降。 26 年公司收入增速有望温和改善，海外业务将成为业绩支撑点。 1）低基数+内码切换完成：25 年12 月内码切换完成、渠道库存理顺后出现改善迹象（12 月公司羊奶粉 及牛奶粉市场份额均实现同比增 ...