华源证券：产业升级有望提振原奶需求 奶价拐点向上或助力头部乳企修复市场份额

华源证券发布研报称，基于对原奶周期拐点与深加工产品国产替代的积极判断，预计头部乳企后续不仅 将受益于奶价上行期市场份额的修复，还将通过引领产业升级、切入高毛利深加工产品，提升盈利水 平。 华源证券主要观点如下： 供需矛盾驱动原奶价格低位震荡，但人均乳制品消费量亦有结构性提升空间，奶价低迷预计为乳企创造 产业升级窗口期，进而推动深加工产品国产替代。 1）供给侧：奶价有望上行，最直接利好上游牧业公司基本面。近年来，由于宏观环境扰动叠加上轮原 奶价格上行期多由大型规模企业主导扩产，导致本轮奶价下行周期持续时间较长。截至2026年1月末， 我国生鲜乳主产区价格已连续下滑4年多，价格跌至3.04元/公斤，较21年高点4.38元/公斤的价格下滑 30.6%。该行认为伴随上游牧业公司持续的亏损出清，近年来供给侧亦在持续收缩，2025年下半年奶价 基本平稳，该行预计后续供给侧收缩趋势不改，原奶价格拐点预计将于2026年到来，届时或将大幅提振 上游牧业公司业绩表现。 2）需求侧：乳制品需求仍存结构性机遇，深加工国产替代或为乳企新增长曲线。2024年我国人均乳制 品消费量为40.6公斤，距《中国食物与营养发展纲要（2025 —2 ...