南山铝业国际(2610.HK)：兼具稳定现金流与高成长性

机构：华泰证券 研究员：李斌 我们预计公司25-27 年营收为12.0/14.8/16.0 亿美元， 归母净利为4.1/4.8/5.7 亿美元，可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为10.8 倍，考虑公司28 年之后新建电解铝产能有望投产，形成较大业绩增量贡献，公 司未来成长曲线较为陡峭，我们给予公司26 年13 倍PE。按照2026 年2 月9 日美元兑港币汇率7.81 计 算，对应公司目标价78.18 港币。 风险提示：氧化铝价格不及预期、新建产能释放不及预期、印尼贸易等政策变化、远期业绩测算假设发 生变化。 首次覆盖南山铝业国际给予买入评级，给予26 年PE13 倍，对应目标价78.18 港元。公司是东南亚领先 的氧化铝生产商，已形成400 万吨氧化铝产能，此外公司计划新建25 万吨/年电解铝产能，并远期规划 建设50 万吨/年电解铝项目，公司氧化铝业务利润稳定叠加2028 年之后新建电解铝项目或贡献较大业绩 增量，我们看好公司未来利润实现稳步增长。 26 年铝价中枢或达3200 美元/吨，氧化铝受成本端矿价支撑电解铝方面，供给端来看，由于国内目前电 解铝运行产能已接近产能天花板，未来供给增量将 ...