百威亚太(01876.HK)：4Q25延续调整 公司2026年定调增长优先

公司公布2025 年业绩：单4Q25 收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-4.2%/-0.7%/-3.5%/-24.7%（此处同比 变动均为内生增长率，下同），其中，中国收入/销量/ASP/EBITDA 同比-11.4%/-3.9%/-7.7%/-42.3%。 业绩延续调整，符合我们预期。 发展趋势 机构：中金公司 研究员：陈文博/季雯婕/王雪骄/王文丹 4Q25 业绩基本符合我们预期 中国区：4Q25 弱需求叠加渠道调整深化，量价利短期延续承压。销量端，中国区4Q25 销量同比下滑 3.9%，主因公司核心的餐饮、夜场等渠道表现持续疲软。单价端，4Q25 中国区ASP 同比-7.7%，主因 公司加大对非现饮渠道的投入加之非现饮渠道占比提升对应产品结构中枢下移。利润端，4Q25 公司享 受一定的原料成本下降与运营优化红利，但受经营杠杆刚性、总部营销费用摊派及政府补助减少因素影 响，中国区EBITDA 同比-42.3%。 其他区域：印度延续增长态势，韩国盈利等待修复。亚太东部： 考虑公司或适度加大投入，我们下调26 年EBITDA7.1%至15.93亿美元，引入27 年EBITDA 16.37 亿美 元。 ...