网易云音乐(9899.HK)2025年财报点评：在线音乐稳健增长 盈利能力持续提升

机构：中信建投证券 研究员：于伯韬 核心观点 成本优化与经营杠杆释放，盈利能力持续提升。 2025 年公司毛利率同比提升2.0pct 至35.7%。盈利能力 的提升主要得益于：1）高毛利的在线音乐收入占比增加；2）社交娱乐业务收缩带来的收入分成费用减 少；3）严格的费用管控，销售及市场费用同比大幅下降33.2%。经营杠杆效应显现，推动营业利润同 比增长38.5%，经调整净利润实现68.2%的高速增长。 产品创新与AI 赋能，持续优化用户体验。公司在产品端持续创新，上线自研AI 生成式推荐大模型 Climber，提升个性化推荐效率。同时，推出智能过渡Automix、"神光播放器"等功能，增强用户的沉浸 式视听体验，进一步提升了用户参与度和平台价值。 盈利预测：预计公司26/27 年收入为86/93 亿元(yoy+11%/+8%)，经调整净利润为22.4/25.3 亿元(yoy- 22%/+13%)。2026 年利润同比下降主要系2025 年业绩包含一次性递延所得税抵免带来的高基数影响， 税前利润仍然保持增长，维持"买入"评级。 风险分析 版权开放带来用户流失，广告市场恢复不及预期，广告主投放数量及出价水平下降； ...