开源证券：首予优然牧业“增持”评级 肉奶价格共振在即

随着产业链深度整合、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升，上游产能波动放缓，奶价周期拉长。本 轮周期从2021年9月至今奶价已下行4年，累计下跌31%。供给端看，2025年9月我国奶牛存栏量相比1月 下降3.2%，牛奶产量随之增速回落，展望未来，随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏 损不断加深，存栏去化有望进一步深化，原奶产量随之实现下降。进口方面，国内大包粉仍有价格优 势，2026年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量已呈现边际改善，行业深加工产能即将 释放，出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地，有望促进供需缺口进一步收窄。该行预计2026年奶价有望 实现企稳回升，届时上游牧场公司将直接受益。 全产业链龙头优势显著，肉奶价格共振有望贡献可观业绩弹性 开源证券发布研报称，首次覆盖，给予优然牧业(09858)"增持"评级。优然牧业是国内牧场龙头，规模 优势显著，公司在周期底部经营韧性十足，收入稳步增长，2025H1现金EBITDA仍保持增长。公司扩产 完成后进入稳健发展期，后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨，有望充分释放业绩弹性。该行预计 公司2025-2027年归母净利-0.88、13.67、 ...