机构：国投证券 研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超 奶周期：26 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放到25 年12 月，原奶价格较21 年8 月的最 高点下跌幅度达到31%，下行时间已近4 年半。我们预计26 年原奶周期将触底反转，原奶价格即将开启 新一轮上行周期：①成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛扩群主要集中在20、21、22 年，而我国奶牛 的平均可利用产奶胎次在2-3 胎，到26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面临自然淘汰。且近 两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育成牛，导致牛群老化，到26 年预计成母牛群的 自然淘汰及老化将驱动奶牛供给去化持续。②大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普遍在1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于24 年及25 年上半年，预计到26 年大包粉将因过期而加速去库，促进 更多新鲜原奶的消耗。 ③乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产，干乳制品的国产替代将消化多余原 奶。优然牧业作为我国牧场龙头，原奶价格的触底反转将增厚其原奶销售毛利。 牛肉周期：肉牛价格已进入新一轮上行周期，利好牧场淘牛收入受牛肉进口增加、消费疲软等因素影 ...

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2025/6/30 2025/7/31 2025/8/31 2025/9/30 2025/10/31 2025/11/30 IFBH 食品饮料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 | 公司基本情况 | | --- | | 最新收盘价(港元） | 16.69 | | | --- | --- | --- | | 总股本/流通股本(亿股) | 2.67 | | | 总市值/流通市值(亿港 | 42 | | | 元） | | | | 52 周高/低(港元） | 47.55/14.49 | | | 资产负债率(%) | 17.81 | | | 市盈率 PE | 17.4 | | | 第一大股东 | General | Beverage | | | Co., Ltd. | | 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S13405240 ...

2026 年 01 月 07 日 优然牧业(09858.HK) 原奶周期与牛肉周期共振，龙头牧场利 润弹性可期 奶周期：26 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放 到 25 年 12 月，原奶价格较 21 年 8 月的最高点下跌幅度达到 31%， 下行时间已近 4 年半。我们预计 26 年原奶周期将触底反转，原奶价 格即将开启新一轮上行周期：①成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛 扩群主要集中在 20、21、22 年，而我国奶牛的平均可利用产奶胎次 在 2-3 胎，到 26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面临自 然淘汰。且近两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育 成牛，导致牛群老化，到 26 年预计成母牛群的自然淘汰及老化将驱 动奶牛供给去化持续。②大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普 遍在 1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于 24 年及 25 年上半年， 预计到 26 年大包粉将因过期而加速去库，促进更多新鲜原奶的消耗。 ③乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产， 干乳制品的国产替代将消化多余原奶。优然牧业作为我国牧场龙头， 原奶价格的触底反转将增厚其 ...

优然牧业（09858）盘中涨超4%，截至发稿，股价上涨2.78%，现报5.18港元，成交额6515.19万港元。 近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额268.8万吨， 超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%，影响2025H2- 2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周期方面，奶牛 存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回升，牛肉原奶周 期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 近日，中邮证券发布研报称，优然牧业（09858）受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格显著上涨，淘牛 利润有望显著增厚。同时，乳企布局深加工产能有效调节市场供给，有望进一步加速行业产能出清，共 同推动2026年原奶价格复苏。维持"买入"评级。 责任编辑：卢昱君 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 优然牧业（09858）盘中涨超4%，截至发稿，股价上涨2.78%，现报5.18港元，成交额6515.19万港元。 近期商务部公布进口 ...

消息面上，近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额 268.8万吨，超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%， 影响2025H2-2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周 期方面，奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回 升，牛肉原奶周期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 公开资料显示，优然牧业是国内最大的原奶供应商，现拥有100座牧场、饲养约62万头奶牛，2024年原 奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1%。公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提 供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业。此外，公司背靠大股东伊利集团，2024年，伊利为公司 贡献95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约40%。 优然牧业(09858)涨超4%，截至发稿，涨4.56%，报5.27港元，成交额6275.07万港元。 ...

智通财经APP获悉，优然牧业(09858)涨超4%，截至发稿，涨4.56%，报5.27港元，成交额6275.07万港 元。 消息面上，近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额 268.8万吨，超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%， 影响2025H2-2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周 期方面，奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回 升，牛肉原奶周期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 公开资料显示，优然牧业是国内最大的原奶供应商，现拥有100座牧场、饲养约62万头奶牛，2024年原 奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1%。公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提 供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业。此外，公司背靠大股东伊利集团，2024年，伊利为公司 贡献95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约40%。 ...

具体来看，此次进口政策自2026年1月1日至2028年12月31日实施为期3年的牛肉保障措施，采取国别配 额+配额外加征55%关税的模式，且年度配额不可结转，主要涉及国家为巴西、澳洲、美国；覆盖鲜、 冷、冻牛肉(含带骨/去骨)；实施期内按固定时间间隔逐步放宽配额。 财通证券（601108）发布研报称，政策强化"肉奶共振"逻辑，利好原奶周期反转。牛价上行将改善牧场 淘牛外销现金流，叠加原奶价格已在主产区出现筑底迹象，该行认为2026年内原奶周期拐点逻辑得到强 化。同时，乳制品深加工产能持续投建，有望以高倍率消化过剩原奶，配合存栏持续去化趋势，推动 2026年奶价景气修复，利好牧业板块利润弹性释放。关注优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣 牧(01432)。 财通证券主要观点如下： 事件 2025年12月31日，商务部公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，即《保障措施条例》，以"国别配额及 配额外加征关税"的形式对进口牛肉采取保障措施。 配额+关税形成组合，牛肉进口端整体收紧 肉牛供给进入收缩期，价格获得支撑 2025年以来国内肉牛与牛肉价格自低位走强，短期得益于进口调查收紧，中长期看国内存栏去化、 ...

公司名稱: 中國優然牧業集團有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09858 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | | 0.00001 | USD | | 100,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | | 0.00001 | USD | | 100,000 | 本月底法定 ...

智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，本次进口牛肉配额制将减轻国内的供应压力，叠加国内肉牛 去化持续推进，国内牛肉价格有望继续上涨，直接增厚牧业公司的利润。建议关注：优然牧业 (09858)。 2025年12月31日，商务部正式公告对进口牛肉实施保障措施的裁定，调查机关裁定"进口牛肉数量增 加，中国国内产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系"，决定以"国别配 额及配额外加征关税"的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。 本次配额制主要针对进口量大的国家，以2026年为例，牛肉进口配额为268.8万吨，其中巴西份额为 110.6万吨，阿根廷为51.1万吨，乌拉圭32.4万吨，澳大利亚为20.5万吨。2027年和2028年，牛肉进口配 额分别为274.2万吨和279.7万吨。各国配额外将会加征55%关税。 进口牛肉占比高，配额制利好国内牛肉价格 2025年以来行业开始去化母牛，供给收紧推动牛肉价格上行，根据农业农村部数据，2025年12月26日， 我国牛肉价格为53.5元/kg，同比+14.4%。本次配额制将进一步优化国内供给，利好国内牛肉价格。 事件 商务部发布公告，决定 ...

2025年12月31日，商务部正式公告对进口牛肉实施保障措施的裁定，调查机关裁定"进口牛肉数量增 加，中国国内产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系"，决定以"国别配 额及配额外加征关税"的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。 本次配额制主要针对进口量大的国家，以2026年为例，牛肉进口配额为268.8万吨，其中巴西份额为 110.6万吨，阿根廷为51.1万吨，乌拉圭32.4万吨，澳大利亚为20.5万吨。2027年和2028年，牛肉进口配 额分别为274.2万吨和279.7万吨。各国配额外将会加征55%关税。 国元国际发布研报称，本次进口牛肉配额制将减轻国内的供应压力，叠加国内肉牛去化持续推进，国内 牛肉价格有望继续上涨，直接增厚牧业公司的利润。建议关注：优然牧业(09858)。 国元国际主要观点如下： 事件 商务部发布公告，决定自2026年1月1日起，以"国别配额及配额外加征关税"形式对进口牛肉采取保障措 施，对超过配额部分征收55%额外关税，保障措施实施期限为3年。 进口牛肉实施"国别配额及配额外加征关税"保障措施 进口牛肉占比高，配额制利好国内牛肉价格 根据海关总 ...