证券研究报告 | 浙商早知道 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 ❑ 【浙商农林牧渔 钟凯锋/张心怡】优然牧业（09858）公司深度：有"盲区"的周期，待"重估"的价值—— 20260120 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2026 年 01 月 22 日 浙商早知道 2026 年 01 月 22 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ❑ 大势：1 月 21 日上证指数上涨 0.08%，沪深 300 上涨 0.09%，科创 50 上涨 3.53%，中证 1000 上涨 0.79%，创业 板指上涨 0.54%，恒生指数上涨 0.37%。 ❑ 行业：1 月 21 日表现最好的行业分别是有色金属（+2.79%)、电子（+2.62%)、机械设备（+1.5%)、钢铁 （+1.39%)、建筑材料（+1.35%)，表现最差的行业分别是银行（-1.58%)、煤炭（-1.57%)、食品饮料（-1.53%)、 商贸零售（-1.07%)、公用事业（-0.8%)。 ❑ 资金：1 月 21 日 ...

浙商证券（601878）认为，公司规模化优势显著，通过持续的降本增效，不断提高核心竞争力，作为行 业龙头有望受益于周期反转充分释放盈利弹性。该行指出，原奶价格上行一方面将带动公司成母牛公允 价值回升，另一方面公司原奶业务具备高成长弹性。此外，肉牛周期回升下，公司成犊牛及育成牛生物 资产公允价值有望提升，同时带动公司淘汰牛价格上涨、淘牛收入增长。 优然牧业(09858)反弹逾9%，截至发稿，涨9.15%，报4.65港元，成交额6777.97万港元。 消息面上，近日，优然牧业发布公告，拟按每股3.92港元配售股份，较1月15日收市价4.3港元折让 8.84%，所得款项净额23.3亿港元。公告称，公司将先旧后新配售2.9925亿股，卖方(博源，公司控股股 东伊利的全资附属公司)另将认购2.9925亿股新股份。紧随完成后，控股股东于公司持股由33.93%增加 至36.07%。国泰海通证券认为，增发募资降本增效，大股东定增彰显信心。 ...

浙商证券认为，公司规模化优势显著，通过持续的降本增效，不断提高核心竞争力，作为行业龙头有望 受益于周期反转充分释放盈利弹性。该行指出，原奶价格上行一方面将带动公司成母牛公允价值回升， 另一方面公司原奶业务具备高成长弹性。此外，肉牛周期回升下，公司成犊牛及育成牛生物资产公允价 值有望提升，同时带动公司淘汰牛价格上涨、淘牛收入增长。 智通财经APP获悉，优然牧业(09858)反弹逾9%，截至发稿，涨9.15%，报4.65港元，成交额6777.97万港 元。 消息面上，近日，优然牧业发布公告，拟按每股3.92港元配售股份，较1月15日收市价4.3港元折让 8.84%，所得款项净额23.3亿港元。公告称，公司将先旧后新配售2.9925亿股，卖方(博源，公司控股股 东伊利的全资附属公司)另将认购2.9925亿股新股份。紧随完成后，控股股东于公司持股由33.93%增加 至36.07%。国泰海通证券认为，增发募资降本增效，大股东定增彰显信心。 ...

国泰海通证券近日发布研报称，维持优然牧业"增持"评级。该行预计公司2025-27年营收分别为208.55、 230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿元；EPS分别 为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给予2026年公司1.6倍P/B，对 应目标价6.72港元/股。 香港联交所最新资料显示，1月20日，优然牧业(09858)股东将股票由J.P.Morgan Broking(Hong Kong)Limited转入花旗银行，转仓市值12.86亿港元，占比7.65%。 ...

国泰海通证券近日发布研报称，维持优然牧业"增持"评级。该行预计公司2025-27年营收分别为208.55、 230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿元；EPS分别 为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给予2026年公司1.6倍P/B，对 应目标价6.72港元/股。 智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，1月20日，优然牧业(09858)股东将股票由J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited转入花旗银行，转仓市值12.86亿港元，占比7.65%。 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 原奶周期：当前原奶价格已处周期底部，2025 年 10 月奶牛存栏较 2023 年底降幅 达 8%。在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点将至，奶 价有望温和上行。 肉牛周期：2023 年起牛价走低，下半年肉牛产能开启去化，2024 年存栏降幅最 显著，考虑到肉牛繁殖周期长达 2 年，能繁母牛存栏下滑+补栏低迷将拉长产能 恢复周期，行业或现"结构性缺母牛"，支撑牛价开启至少 2 年长期上行周期。 其中，26 年对应 24 年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪。 ❑ 公司α：原奶业务成长高弹性，淘牛"副业"随肉牛周期上行有望实现高收益 规模化与一体化布局，奶牛养殖龙头地位稳固。公司已建成国内乳业上游规模最 大的现代化牧场网络。截至 2025H1，公司在全国 17 个省份运营 100 座现代化牧 场，奶牛存栏数达 62 万头，25H1 原奶产量达 208 万吨，位列国内第一。规模化 布局下，公司 2025H1 原料奶饲料成本同比降 12%至 1.91 元/kg，成母牛年化单产 同比+2.4%至 12.9 吨；成母牛占比 25H1 提升至 53.5%，为长 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 有"盲区"的周期，待"重估"的价值 ——优然牧业深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑： 我国乳业上游龙头企业，兼具龙头地位与低估值的双重吸引力，随肉牛周期上 行、原奶周期反转，有望实现淘牛高收益+原奶成长高弹性，业绩增长及估值提 升有望超预期。 ❑ 行业β：原奶周期反转将近，肉牛有望迎来周期主升浪 原奶周期：当前原奶价格已处周期底部，2025 年 10 月奶牛存栏较 2023 年底降幅 达 8%。在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点将至，奶 价有望温和上行。 肉牛周期：2023 年起牛价走低，下半年肉牛产能开启去化，2024 年存栏降幅最 显著，考虑到肉牛繁殖周期长达 2 年，能繁母牛存栏下滑+补栏低迷将拉长产能 恢复周期，行业或现"结构性缺母牛"，支撑牛价开启至少 2 年长期上行周期。 其中，26 年对应 24 年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪。 ❑ 公司α：原奶业务成长高弹性，淘牛"副业"随肉牛周期上行有望实现高收益 规模化与一体化布局，奶牛养殖龙头地位稳固。公司已建成国内乳业上游规模最 大的现代化牧场网络。截至 2025H1，公司在全国 17 ...

2026年伊始，香港资本市场再融资活动火热开场。 截至1月18日， 2026年以来港股上市公司通过配售、供股、代价发行等方式已累计募资超过 270亿港元，较2025年同期的11亿港元实现超20倍增长，为全年资本运作奠定了活跃基调。 开年再融资活跃 格上基金数据显示，截至1月18日，2026年以来港股上市公司通过配售、供股、代价发行方式 累计募集资金270亿港元，较2025年同期11亿港元，大幅增长逾20倍。市场信心与融资需求得 到显著释放。 此番"开门红"并非偶然，而是建立在2025年港股再融资市场创下历史新高的坚实基础之上。 格上基金数据显示，2025年港股再融资市场迎来历史性高点，全年总规模达3253.20亿港元， 不仅较2024年显著扩大，更首次超越同年港股IPO募资规模（约2857亿港元），创历史新高。 公开数据显示，2025年，比亚迪435亿港元的增发成为近十年港股最大再融资项目，小米、华 虹半导体、中国宏桥、吉利汽车等一批上市公司也完成了百亿级募资。众多公司在2025年通过 多次再融资，形成了"持续补血"的格局。 港股再融资市场的活跃，得益于其制度灵活与市场回暖。 格上基金研究员托合江认为，近年来 ...

国泰海通证券发布研报称，维持优然牧业(09858)"增持"评级。该行预计公司2025-27年营收分别为 208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿 元;EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给予2026年公司1.6 倍P/B，对应目标价6.72港元/股。 国泰海通证券主要观点如下： 增发募资23亿港元，未来或推动牧场整合优化 1月16日公司订立配售及认购、特别授权认购协议，合计拟发行5.99亿股，约占交易前股本的15.4%;募 集资金净额为23.30亿港元，将用于偿还贷款及数字化转型建设等，公司持续推动降本增效与资产结构 优化。此外，周期底部资产收购性价比较高，公司未来或进一步整合优化牧场布局。 大股东定增彰显信心，持股比例将增至36% 公司拟向承配人(先旧后新配售方式)/伊利全资子公司博源投资(特别授股方式)均发行2.99亿股，约占交 易前股本的7.7%，发行价格为3.92港元/股(较1月15日收盘价折让8.8%)，募集资金净额分别为 11.59/11.72亿港元，该 ...

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，维持优然牧业(09858)"增持"评级。该行预计公司2025- 27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、 18.37、42.82亿元;EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给 予2026年公司1.6倍P/B，对应目标价6.72港元/股。 国泰海通证券主要观点如下： 增发募资23亿港元，未来或推动牧场整合优化 后备牛存栏持续去化，短期节奏不改长期趋势 春节备货影响短期节奏，后备牛存栏持续去化，节后成母牛补栏断档影响有望逐月体现。此外，玉米、 豆粕与苜蓿草价格环比回升，较前期低点增长7%/3%/14%，饲草料价格回升有望加速去化进程。随着 反补贴政策落地，我国乳制品深加工产业国产替代有望加速。受益于初深加工产能建设投产与供给端存 栏去化持续，26年奶价有望步入上行周期。肉牛周期景气向上，其中供给端能繁母牛持续去化，进口牛 肉保障政策落地提振国内牛肉需求。公司为牧业行业龙头，有望受益于肉奶周期反转，整体盈利弹性较 强。 风险提示 存栏去化 ...