证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 原奶周期：当前原奶价格已处周期底部，2025 年 10 月奶牛存栏较 2023 年底降幅 达 8%。在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点将至，奶 价有望温和上行。 肉牛周期：2023 年起牛价走低，下半年肉牛产能开启去化，2024 年存栏降幅最 显著，考虑到肉牛繁殖周期长达 2 年，能繁母牛存栏下滑+补栏低迷将拉长产能 恢复周期，行业或现"结构性缺母牛"，支撑牛价开启至少 2 年长期上行周期。 其中，26 年对应 24 年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪。 ❑ 公司α：原奶业务成长高弹性，淘牛"副业"随肉牛周期上行有望实现高收益 规模化与一体化布局，奶牛养殖龙头地位稳固。公司已建成国内乳业上游规模最 大的现代化牧场网络。截至 2025H1，公司在全国 17 个省份运营 100 座现代化牧 场，奶牛存栏数达 62 万头，25H1 原奶产量达 208 万吨，位列国内第一。规模化 布局下，公司 2025H1 原料奶饲料成本同比降 12%至 1.91 元/kg，成母牛年化单产 同比+2.4%至 12.9 吨；成母牛占比 25H1 提升至 53.5%，为长 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 有"盲区"的周期，待"重估"的价值 ——优然牧业深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑： 我国乳业上游龙头企业，兼具龙头地位与低估值的双重吸引力，随肉牛周期上 行、原奶周期反转，有望实现淘牛高收益+原奶成长高弹性，业绩增长及估值提 升有望超预期。 ❑ 行业β：原奶周期反转将近，肉牛有望迎来周期主升浪 原奶周期：当前原奶价格已处周期底部，2025 年 10 月奶牛存栏较 2023 年底降幅 达 8%。在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点将至，奶 价有望温和上行。 肉牛周期：2023 年起牛价走低，下半年肉牛产能开启去化，2024 年存栏降幅最 显著，考虑到肉牛繁殖周期长达 2 年，能繁母牛存栏下滑+补栏低迷将拉长产能 恢复周期，行业或现"结构性缺母牛"，支撑牛价开启至少 2 年长期上行周期。 其中，26 年对应 24 年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪。 ❑ 公司α：原奶业务成长高弹性，淘牛"副业"随肉牛周期上行有望实现高收益 规模化与一体化布局，奶牛养殖龙头地位稳固。公司已建成国内乳业上游规模最 大的现代化牧场网络。截至 2025H1，公司在全国 17 ...

2026年伊始，香港资本市场再融资活动火热开场。 截至1月18日， 2026年以来港股上市公司通过配售、供股、代价发行等方式已累计募资超过 270亿港元，较2025年同期的11亿港元实现超20倍增长，为全年资本运作奠定了活跃基调。 开年再融资活跃 格上基金数据显示，截至1月18日，2026年以来港股上市公司通过配售、供股、代价发行方式 累计募集资金270亿港元，较2025年同期11亿港元，大幅增长逾20倍。市场信心与融资需求得 到显著释放。 此番"开门红"并非偶然，而是建立在2025年港股再融资市场创下历史新高的坚实基础之上。 格上基金数据显示，2025年港股再融资市场迎来历史性高点，全年总规模达3253.20亿港元， 不仅较2024年显著扩大，更首次超越同年港股IPO募资规模（约2857亿港元），创历史新高。 公开数据显示，2025年，比亚迪435亿港元的增发成为近十年港股最大再融资项目，小米、华 虹半导体、中国宏桥、吉利汽车等一批上市公司也完成了百亿级募资。众多公司在2025年通过 多次再融资，形成了"持续补血"的格局。 港股再融资市场的活跃，得益于其制度灵活与市场回暖。 格上基金研究员托合江认为，近年来 ...

国泰海通证券发布研报称，维持优然牧业(09858)"增持"评级。该行预计公司2025-27年营收分别为 208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿 元;EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给予2026年公司1.6 倍P/B，对应目标价6.72港元/股。 国泰海通证券主要观点如下： 增发募资23亿港元，未来或推动牧场整合优化 1月16日公司订立配售及认购、特别授权认购协议，合计拟发行5.99亿股，约占交易前股本的15.4%;募 集资金净额为23.30亿港元，将用于偿还贷款及数字化转型建设等，公司持续推动降本增效与资产结构 优化。此外，周期底部资产收购性价比较高，公司未来或进一步整合优化牧场布局。 大股东定增彰显信心，持股比例将增至36% 公司拟向承配人(先旧后新配售方式)/伊利全资子公司博源投资(特别授股方式)均发行2.99亿股，约占交 易前股本的7.7%，发行价格为3.92港元/股(较1月15日收盘价折让8.8%)，募集资金净额分别为 11.59/11.72亿港元，该 ...

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，维持优然牧业(09858)"增持"评级。该行预计公司2025- 27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、 18.37、42.82亿元;EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给 予2026年公司1.6倍P/B，对应目标价6.72港元/股。 国泰海通证券主要观点如下： 增发募资23亿港元，未来或推动牧场整合优化 后备牛存栏持续去化，短期节奏不改长期趋势 春节备货影响短期节奏，后备牛存栏持续去化，节后成母牛补栏断档影响有望逐月体现。此外，玉米、 豆粕与苜蓿草价格环比回升，较前期低点增长7%/3%/14%，饲草料价格回升有望加速去化进程。随着 反补贴政策落地，我国乳制品深加工产业国产替代有望加速。受益于初深加工产能建设投产与供给端存 栏去化持续，26年奶价有望步入上行周期。肉牛周期景气向上，其中供给端能繁母牛持续去化，进口牛 肉保障政策落地提振国内牛肉需求。公司为牧业行业龙头，有望受益于肉奶周期反转，整体盈利弹性较 强。 风险提示 存栏去化 ...

董事会欣然宣布，于2026年1月16日，公司与卖方订立特别授权认购协议，根据特别授权认购协议所载 的条款及条件，公司已有条件同意配发及发行，而卖方已有条件同意按特别授权认购价每股特别授权认 购股份3.92港元认购特别授权认购股份。于特别授权认购事项完成后，根据特别授权认购协议的条款及 条件，公司将配发及发行，而卖方将认购2.99亿股新股份。 配售股份占紧随先旧后新认购事项交割后经配发及发行先旧后新认购股份扩大的公司已发行股本约 7.14%。及公司经配发及发行先旧后新认购股份及配发及发行特别授权认购股份扩大后的已发行股本约 6.66%。配售价为每股配售股份3.92港元，较股份于最后交易日在联交所所报收市价每股4.30港元折让 约8.84%。先旧后新认购事项的估计所得款项净额预期约为11.59亿港元。 特别授权认购股份数目(即2.99亿股股份)占公司经配发及发行特别授权认购股份扩大后的已发行股本约 7.14%；及公司经配发及发行特别授权认购股份以及配发及发行先旧后新认购股份扩大后的已发行股本 约6.66%。特别授权认购价每股特别授权认购股份3.92港元较股份于最后交易日在联交所所报之收市价 每股4.30港元折让约 ...

智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，1月16日，优然牧业(09858)股东将股票存入J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited，存仓市值12.87亿港元，占比7.69%。 优然牧业发布公告，于2026年1月16日，公司、卖方博源及配售代理订立配售及认购协议，卖方将出 售，而配售代理将作为卖方的代理，竭力促使不少于6名承配人按每股配售股份3.92港元的配售价购买 配售股份，及公司将根据一般授权按相等于每股先旧后新认购股份的配售价3.92港元的先旧后新认购价 格向卖方配发及发行先旧后新认购股份(而该等先旧后新认购股份数目应与配售代理根据配售及认购协 议配售的配售股份数目相同)。 董事会欣然宣布，于2026年1月16日，公司与卖方订立特别授权认购协议，根据特别授权认购协议所载 的条款及条件，公司已有条件同意配发及发行，而卖方已有条件同意按特别授权认购价每股特别授权认 购股份3.92港元认购特别授权认购股份。于特别授权认购事项完成后，根据特别授权认购协议的条款及 条件，公司将配发及发行，而卖方将认购2.99亿股新股份。 配售股份占紧随先旧后新认购事项交割后经配发及发行先旧后 ...

格隆汇1月19日｜中信建投研报指出，本周贵州茅台披露2026年市场化运营方案，对产品体系、运营模 式、渠道布局和价格机制进行全方位的改革。鸣鸣很忙通过港股聆讯，新店型推动细分领域复苏。伊利 参与优然配售后持股比例由33.93%增加至36.07%，彰显行业底部信心。大众品方面，把握餐饮链复苏 预期（关注新店型、商超定制）、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线。展望Q1，关 注三条主线：一是跨年行情中零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复；二是年报预告期 临近，大众品细分龙头有望利润超预期；三是 1 月下旬春节备货提振数据，叠加估值低位与情绪修复， 放大Q1业绩超预期弹性。 ...

证券代码：600887 证券简称：伊利股份 公告编号：临2026-007 （一）签署《配售及认购协议》 内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于 博源投资作为优然牧业的大股东，为了支持优然牧业快速完成募集资金事项，根据香港联合交易所有限 公司（简称"香港联交所"）的相关规定，博源投资作为卖方，于2026年1月16日，与优然牧业、摩根大 通证券及中信里昂签署了《配售及认购协议》。根据该《配售及认购协议》的约定，参与优然牧业配售 现有股份及先旧后新认购新股份： 境外全资子公司参与中国优然牧业集团有限公司 1、博源投资同意将其所持299,250,000股优然牧业股份（简称"出售股份"）通过配售代理摩根大通证券 及中信里昂按照每股3.92港元的价格出售给不少于六名买方（指独立的专业机构或其他投资者）。 配售及认购新股的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 内蒙古伊利实业集团股份有限公司（简称"公司"）通过境外全资子公司博源投资控股有限公司（简 称"博源投资"）及香港金港商贸控股有限公司（简称"金港控股"）合计持有中国优然牧业 ...

伊利股份公告称，公司通过境外全资子公司博源投资、金港控股合计持有优然牧业33.93%股权。2026 年1月16日，博源投资参与优然牧业配售及认购新股，将2.99亿股优然牧业股份按每股3.92港元出售，同 时认购相同数量新股，另认购2.99亿股新发行股份，认购总价11.73亿港元。交易完成后，公司合计持股 比例将从33.93%升至36.07%。该交易已获董事会通过，存在因先决条件未达成无法完成的风险。 ...