药明合联(02268.HK)深度研究报告：蓄势待发 全球领先的XDCCRDMO有望进入商业化收获期

机构：华创证券 研究员：郑辰/王宏雨 站在当前时点，公司在手项目数量稳步攀升，尤其是商业化验证前期关键环节的 PPQ（工艺验证）项 目持续增加，充分印证公司IND 后管线正加速向商业化阶段转化。随着公司逐步进入商业化项目收获 期，收入体量与利润规模有望实现中长期快速增长。 从ADC 到XDC，生物偶联药物行业高速发展。ADC 药物作为生物偶联药物中最主要的一类，以2024 年销售额计已出现6 款"重磅炸弹"药物；此外，以双抗ADC 和双载荷ADC 为代表的新型ADC 商业化在 即。据Frost & sullivan统计及预测，全球ADC 药物有望于2030 年达到662 亿美元。除了ADC，载体和有 效载荷还可以替换为其他形式的药物，并且有望拓展肿瘤以外的多种适应症，进一步拓宽应用场景。 同时，生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包，产业链有望充分受益。据Frost& sullivan 和公司分析， 未来ADC 药物的外包率有望维持在较高水平（~60%），同时格局相对集中，结合公司分析，2025 年药 明合联在全球ADC 外包市场市占率已达到24+%。 药明合联前瞻投入资本开支，生物偶联CRDMO 龙头扬帆起航。 ...