阅文集团：网文垂暮，短剧续命？

北京时间3月18日港股盘后，阅文集团（772.HK）发布了2023年全年业绩。为了更方便的观察短期边际变化，海豚君主要分析下半年的业绩情况。 整体业绩比较一般，尤其是和因为《与凤行》延期播出而已经调低的市场预期相比（彭博预期有误差，未体现此前公司指引下调的影响，市场实际预期较低，下图实际与预期对比中同时摘录头部投行的预期）。其中低于预期的主要是毛利部分，拆开来看市场对于版权运营业务的成本预估没到位。 收入端则是无惊无喜，基本符合预期，网文部分依旧在阵痛期，但版权运营收入同比增长25%，其中非新丽传媒部分更亮眼，同比增长38%，海豚君认为，或许和游戏、短剧相关的IP授权以及流水分成关系较大。 具体来看： 1. 网文：回归付费，但难掩趋势性收缩 从2022年下半年起，公司战略就转变为专注付费精品的方向，重在打击盗版和收缩分销渠道（减少腾讯体内自营渠道的免费阅读，同时暂停获客效率较低的第三方渠道），同时对旗下平台进行不同幅度的涨价，因此体现为用户总规模下降，付费率提升的变化趋势。 但因为新用户付费偏弱，最终体现在整体网文收入仍然在同比下滑中，只是环比上半年有所放缓，2023年下半年在线业务收入19亿，同比下滑7%， ...