易普力：首次覆盖报告：民爆龙头，掘金西藏、新疆、海外

民爆器材：2023 年公司民爆器材业务收入 26.67 亿元，其中工业炸药贡献 18.08 亿元收入（53.15 万吨产能，产能利用率 90%），工业雷管贡献 8.59 亿元 收入。考虑到公司仍有潜在民爆产能转移进入新疆、西藏等重点区域，产能及产 能利用率仍有提升空间，我们预计 2024-2026 年公司民爆器材业务收入分别为 30.19、33.81、36.95 亿元，同比增速分别为 13%、12%、9%。盈利能力预计 维持稳定，预计 2024-2026 年毛利率均为 35.7%。 根据以上假设，我们预计 2024-2026 年公司整体营收分别为 97.12、111.44、 124.67 亿元，同比增速分别为 15%、15%、12%，2024-2026 年归母净利润分 别为 7.64、8.89 和 10.08 亿元，同比增速分别为 21%、16%、13%。 4.2 估值分析与投资建议 2）西部区域开发不及预期。"西部大开发"背景下，西北、西南区域民爆行 业景气度突出，西藏市场重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，新疆市场煤炭建设 快速释放、成为公司民爆产能转移重点区域。公司重点布局西藏、新疆市场，如 果以上区域开发 ...