山西汾酒：跟踪分析报告：回应分歧，景气延续

证 券 研 究 报 告 山西汾酒（600809）跟踪分析报告 强推（维持） 回应分歧，景气延续 目标价：350 元 当前价：181.00 元 ❖ 事项：5 月以来公司股价回调逾 30%，一是行业层面茅台批价下跌，叠加部分 区域反馈二季度宴席场景高基数下表现偏淡，行业景气度回落预期转弱。二是 公司层面，市场对公司 Q2 产品结构、库存表现、汾享礼遇推进效果以及全年 业绩等方面存在分歧和疑虑，我们进行各方交流，核心观点如下： ❖ 分歧一：短期市场担心 Q2 产品结构下移影响利润增速，实际 Q2 更多是腰部 产品放量加强，对利润率影响有限。公司回应全年目标和结构策略不变，二季 度回款比例约 20%保持正常，结构上青花系列 Q1 节奏偏快增速约 35%+，其 中青 20 增速约 40%，二季度略放缓。玻汾则因一季度进度慢于全年，二季度 节奏加快，但腰部产品尤其是老白汾二季度增速更为明显（主要系公司 6 月对 腰部产品提价发力所致），评估对盈利水平影响不大。此外考虑二季度淡季扎 实做市场下费投略高于往年，上半年利润增速有望高于收入约 5%-10%。 ❖ 分歧二：中期市场担心汾享礼遇渠道改革推进磨合过程中会影响渠道利润和 ...