山西汾酒：回应分歧，景气延续

山西汾酒（600809）跟踪分析报告 国应介技，景气连续 事项：5 月以未公司股价回调逾 30%，一是行业层面茅台批价下跌，叠加邻分 � 区域反馈二季度宝席场亲高基教下表现偏浅，行业景气度回落预期转弱。二是 公司层面，市场对公司 Q2 产品结构、库存表现、汾享礼遇推进效果以及全年 业绩等方面有在分块种疑虑，我们进行各方交流，核心观点如下： 分歧一：姬期市场担心 Q2 产品结构下移影响利润增速，实际 Q2 更多是感神 � 产品故重加强，对利润单影响有限。公司回应全年目标种结构紧略不变，二季 度回款比例约 20%保持正常，结构上青花系列 Q1 节奏偏快增速约 35%+，其 中青 20 增达约 40%，二季度略放线。 玻汾则因一季度进度浸于全年，二季度 节奏加快，但腹部产品尤其是老白汾二季度增速更为明显（主奏系公司 6 月对 展郭产品提价发力所致 )，评估对盈利水平影向不大。此外考虑二季度沃季扎 实做市场下载投略高手往年，上半年利润增速有望高手收入约 5%-10%。 分歧二：中期市场担心分享礼遇渠道改革推进席合过程中会影响渠道利润称 � 积极性，公司已在积极沟通并努力装升效单，预计渠道利润仿可单持，从公司 过往经验 ...