承德露露：杏仁丰收成本下降空间可观，静待利润率回升

杏仁丰收成本下降空间可观，静待利润率 回升 核心观点 ⚫ 积极打造多元新品，新市场贡献增量。公司大单品杏仁露以春节送礼场景为主，预 计 24Q1 动销较稳定；核桃露已进入快速增长通道，23 年收入同比增长 82%，销量 同比近翻番增长，在河南、山东、河北等地区展现较大增长潜力。公司积极研发产 品，推出杏仁奶、巴旦木奶及轻林漫步奶茶等新品，满足消费者多元化需求；当前 新品以线上试销为主，预计将逐步在线下渠道铺货。地区端，北方市场以销售经典 杏仁露为主，增速稳定；公司近两年来通过销售低糖杏仁露、核桃露、杏仁奶等新 品大力开拓南方新市场，23 年"其他市场"实现收入 1 亿，同比增长 88%，预计南 方市场在低基数基础上实现较快增长。 ⚫ 杏仁丰收价格下降，或推升杏仁露毛利率。7-10 月为杏仁集中采摘季节，"提前锁 价"模式下，这几个月收成情况基本决定未来一年杏仁采购价格。23 年 7-10 月， 干旱等外部环境因素导致杏仁收成差、价格高，从而拖累公司毛利率（23 年毛利率 为 41.46%，同比下滑 3.39pct）；24 年 7 月，承德本地杏仁丰收，据 Wind，苦杏 仁价格同比下滑 20%至 28 元/k ...