阿里巴巴-SW：用户为先，国内电商业务投入换增长导致EBITA短期承压

公司 EPS 有望持续上修。此外，公司将于 8 月 22 日召开股东大会评议，如 股东大会批准，预计在 8 月底完成主要上市地的转变，我们认为若进入港股 通公司流动性以及估值均有望提升。 投资建议：公司核心国内电商业务 take rate 拐点将至，CMR 收入与 GMV 增 速差距有望逐步收窄，经营效率提升带动下多项业务将实现盈亏平衡并逐步 贡献利润。我们预计 FY2025-2027 年公司实现营收 1.03/1.14/1.25 万亿元； 归母净利润 933.68/1115.26/1340.20 亿元；EPS 4.58/5.47/6.58 元；对应 PE 分别为 17.8/14.9/12.4 倍，维持"买入"评级。 风险提示：电商行业竞争加剧；货币化率提升不及预期；全站推广渗透率不 及预期；宏观经济复苏不及预期。 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 公司动态点评 | --- | --- | |---------|---------| | | | | | | | 2026E | 2027E | | 1139475 | 1246865 | | 699235 | 758328 | | 151 ...