公司研究 2025 年 1 月 2 日 ——阿里巴巴-W（9988.HK）出售高鑫零售股权点评 要点 聚焦主业，非核心资产持续变现 出售全部高鑫零售股权，最高有权收取金额为 131.38 亿港元 事件：2024 年 12 月 31 日，阿里巴巴子公司及 New Retail 与德弘资本订立协 议，出售所持高鑫零售全部股权，合计占高鑫零售已发行股份总数约 78.7%。 待售股份共计 75.08 亿股，其中 73.66%由阿里巴巴子公司間接持有，5.04%由 New Retail 持有。 其中，New Retail 是一家由 New Retail Strategic Opportunities Fund, L.P. 全资拥有的投资公司。阿里巴巴集团对 New Retail 的投资决策能行使重大影 响，但 New Retail 并不作为阿里巴巴子公司核算，阿里巴巴对 New Retail Strategic Opportunities Fund, L.P.的投资采取权益法核算。德弘资本专注于 私募股权投资，主张长期可持续方针。 持续聚焦核心业务发展，非核心业务逐步变现 高鑫零售以"大润发"、"大润发 Super"、 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 117.52 [4][6] Core Views - The company's FY2Q2025 revenue reached RMB 236.5 billion (+5.2% YoY), slightly below Bloomberg consensus of RMB 239.4 billion, while adjusted net profit was RMB 36.5 billion (-9.1% YoY), slightly above Bloomberg consensus of RMB 35.6 billion [1] - The company continues to optimize its business environment, reduce merchant costs, and enhance user experience, leading to stable profitability and significant shareholder returns through buybacks [1] - Taotian Group's revenue grew by 1.4% YoY to RMB 99 billion, with adjusted EBITA of RMB 44.6 billion (-5.3% YoY), driven by increased user investment and improved monetization potential [1] - Cloud Intelligence Group's revenue increased by 7% YoY to RMB 29.6 billion, with adjusted EBITA up 89% YoY to RMB 2.7 billion, driven by strong growth in AI-related revenue [1] - International Digital Commerce revenue grew 29% YoY to RMB 31.7 billion, with strong performance in cross-border businesses [1] - Cainiao's revenue increased by 8% YoY to RMB 24.6 billion, supported by cross-border logistics services [1] - Local Services revenue grew 14% YoY to RMB 17.7 billion, with narrowed losses due to improved operational efficiency [1] - Digital Media and Entertainment revenue declined 1% YoY to RMB 5.7 billion, with reduced losses driven by advertising growth and content investment efficiency [1] - The company repurchased USD 4.1 billion worth of shares in FY2Q25, reducing total shares outstanding by 2.1% [1] Business Segment Analysis Taotian Group - Revenue: RMB 99 billion (+1.4% YoY), adjusted EBITA: RMB 44.6 billion (-5.3% YoY) [1] - GMV growth was offset by a decline in AOV, while CMR revenue grew 2.5% YoY to RMB 70.4 billion [1] - User growth: MAU reached a record 944 million, with 88VIP users exceeding 46 million (+50% YoY) [1] - Organizational restructuring: Integration of domestic and international e-commerce under a unified business group [1] - Outlook: GMV is expected to grow steadily, with monetization potential from full-site promotion and service fees [1] Cloud Intelligence Group - Revenue: RMB 29.6 billion (+7% YoY), adjusted EBITA: RMB 2.7 billion (+89% YoY) [1] - Public cloud revenue grew double-digit YoY, with AI-related revenue growing triple-digit for five consecutive quarters [1] - The company launched the Tongyi Qianwen 2.5 AI model, reducing API call rates to improve cost-effectiveness [1] International Digital Commerce - Revenue: RMB 31.7 billion (+29% YoY), adjusted EBITA: -RMB 2.9 billion [1] - Strong growth in cross-border retail, with AliExpress and Trendyol driving performance [1] - International wholesale revenue grew 9% YoY to RMB 6.1 billion [1] Cainiao - Revenue: RMB 24.6 billion (+8% YoY), adjusted EBITA: RMB 60 million [1] - Focus on building a highly digitized global logistics network and enhancing cross-border e-commerce synergies [1] Local Services - Revenue: RMB 17.7 billion (+14% YoY), adjusted EBITA: -RMB 400 million [1] - Improved operational efficiency and order growth in Ele.me and Amap [1] Digital Media and Entertainment - Revenue: RMB 5.7 billion (-1% YoY), adjusted EBITA: -RMB 200 million [1] - Reduced losses driven by advertising growth and content investment efficiency [1] Valuation and Forecast - The report forecasts FY2025-2027 revenue at RMB 10,036/10,916/11,831 billion and adjusted net profit at RMB 1,512/1,715/1,919 billion [4][6] - The company's valuation is estimated at RMB 2,073.8 billion, with a target price of HKD 117.52 per share [4][6] - Taotian Group is valued at RMB 1,352.1 billion using a 9x PE multiple for FY26 [8] - Cloud Intelligence Group is valued at RMB 195.5 billion using a 24x PE multiple for FY26 [66] - International Digital Commerce is valued at RMB 315.1 billion using a 2.0x PS multiple for FY26 [69] - Cainiao is valued at RMB 15.4 billion using a 12x PE multiple for FY26 [43] - Local Services is valued at RMB 150.3 billion using a 2.0x PS multiple for FY26 [12] - Digital Media and Entertainment is valued at RMB 45.5 billion using a PS multiple and market capitalization approach [46]

EZ 阿里巴巴 阿里巴巴集團控股有限公司 紐交所代碼：BABA 港交所代號：9988 (港幣櫃台) 89988 (人民幣櫃台) 2025 財務年度中期報告 目錄 4 管理層討論與分析 25 董事及首席執行官 29 權益披露 34 股權激勵計劃 38 購買、出售或回購本公司上市證券 39 其他信息 42 釋義 44 財務報表 1 不同投票權 我們只有單一類別的股份，每一股份對應一份表決權。然而根據《公司章程》，在滿足合夥條件 （定義見《公司章程》）的前提下，阿里巴巴合夥擁有提名（或在有限情況下委任）董事會簡單多數成 員的專屬權利。這些權利在《香港上市規則》項下被歸類為不同投票權架構（「不同投票權架構」）。 因此，我們被視為一家有不同投票權架構的公司。 阿里巴巴合夥在其制度存續期間將持續有效，除非得到出席股東大會並投票的股東所持表決權的 95%以上的同意，方可修訂我們的《公司章程》以另作規定。即便本公司發生控制權變更或合併， 阿里巴巴合夥的提名權仍將持續存在。有關阿里巴巴合夥現任合夥人的姓名及其他信息，請參見 2024財務年度報告中「董事、高級管理人員及員工 — 董事及高級管理人員 — 阿里巴巴合夥」一 節。 股 ...

[Table_Page] 季报点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 阿 里 巴 巴 （ BABA ） / 阿 里 巴 巴 - SW(09988.HK) FY25Q2 点评：淘天持续投入换增长 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Summary] 核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位） ⚫ 根据公司财报和公司官方公众号，公司公布 FY25Q2（日历年 24Q3） 业绩，收入同比增长 5%至 2365.0 亿元，经调整 EBITA 为 405.6 亿 元，同比下降 5.3%，对应 margin 17.2%。FY25Q2 公司回购了 4.05 亿普通股（价值 41 亿美元），较 24Q2 发行股本减少 2.1%。 ⚫ 淘天集团：FY25Q2 淘天集团实现收入同比增长 1%至 989.9 亿元， EBITA 下降 5%至 445.9 亿元。本季度 GMV 实现增长，货币化率表现 稳定，CMR 收入同增 2.5%至 703.6 亿元，主要得益于 88VIP 用户数 量双位数增长（超 4600 万）；公司持续投入用户体验和商 ...

阿里巴巴（BABA.US/9988.HK） 更新报告 买入 2024 年 11 月 21 日 电商业务回归用户，积极回购提升公司价值 当前中国电商市场面临较多的不确定性和激烈的竞争环境，本季度 阿里巴巴重点针对提升用户体验，通过产品价格力和客户服务获取 用户的增长与留存，并面对商家推出了让利措施和提效的营销工 具。尽管短期面临不确定性，长期将有助于巩固公司的市场份额以 及货币化水平。同时，阿里云作为国内领先的云厂商，将引领 AI 相 关的需求。此外，公司更加注重亏损业务的减亏，并通过积极回购 不断提升公司价值，本财年流通股数量已减少 4.4%。 FY2025Q2 业绩摘要：2024 年 9 月 30 日财季，收入为人民币 2,365.03 亿元，同比增长 5%。经营利润为 352.46 亿元，同比增长 5%，股权激 励费用同比下降 39%至 41.46 亿元，经调整 EBITA 同比下降 5%至 405.61 亿元。净利润为 435.47 亿元，同比增长 63%，主要反映了公 司持有的股权投资变动，经调整净利润为同比下降 9%至 365.18 亿 元。经营现金流同比下降 36%，自由现金流同比下降 70%，主 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 阿里巴巴-W（09988.HK） FY2025Q2 季报点评：归母净利润超预期， 主业 EBITA Margin 有所下滑 2024 年 11 月 19 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|------------|------------|------------|------------|------------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | 营业总收入（百万元） | 868687 | 941168 | 1019815 | 1104619 | 1194600 | | 同比 (%) | 1.83 | 8.34 | 8.36 | 8.32 | 8.15 | | 归母净利润（百万元） | 72783 | 80009 | 116050 | 124462 | 134062 | | 同比 (%) | 16.92 | 9.93 | ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 19 年 月 日 2024-04-23 阿里巴巴-W（09988.HK） 变现提速待推进、淘天仍处投入期 阿里巴巴发布 2024 九月季度业绩。阿里巴巴 2025Q2 财季（截至 9 月的 自然季度）收入为 2365 亿元，同比增长 5%。其中淘天、国际商业、本地 生活、菜鸟、云智能、大文娱收入分别为 990/317/177/246/296/57 亿元， 同比增速分别为 1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。 公司本季调整后 EBITA 约 406 亿元，同比下滑 5%，EBITA 利润率约 17%。 其中，淘天、国际商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱本季的调整后 EBITA 利润率为 45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司 non-GAAP 归母 净利润 364 亿元、同比下滑 9%。 淘天：变现提速待推进，淘天仍处投入期。本季公司客户管理收入（CMR） 同比增长 2%，主要是由于电商 GMV 的增长。变现率角度，此前"全站推 广"工具的渗透、以及 9 月开始 0.6%技术服务费的收取，对变现率有正 向作用；部分被 ...

阿里巴巴[Table_StockNameRptType] -SW（9988.HK） 公司点评 FY25Q2 业绩点评：利润改善明显，淘天货币化率企稳 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 浦银国际 财务模型更新 阿里巴巴 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：淘天增长 平稳，云业务盈利持续改善 业绩基本符合预期，保持高回购力度：FY2Q25 收入人民币 2365 亿元， 同比增长 5%，略低于市场预期 1%；调整后净利润为 365 亿元，同比 下降 9%，优于市场预期 3%。FY2Q25，回购 41 亿美元股份，流通股份 环比减少 2.1%，回购计划额度剩余约 220 亿美元。 淘天增长平稳，国际电商保持强劲：FY2Q25 淘天集团收入同比增长 1% 至人民币 990 亿元，其中客户管理收入同比增长 2%，主要由于 GMV 增长，Take rate 同比保持稳定；调整后 EBITA 率降至 45%，主要因用户 体验相关投入增加。FY2Q25 GMV 增长主要由订单量的同比双位数增 长驱动，购买频次持续提升，平均订单金额有所下降。"双十一"期间， 淘天 GMV 实现强劲增长，买家数创历史新高。88VIP 会员数量持续实 现双位数同比增长，达到 4600 万。公司对支付和物流上的开放策略， 为消费者带来更好的购物体验，有望为公司带来用户增量。随着软 ...