山西汾酒：淡季调整节奏，蓄力中秋旺季

事件 报表分析：24Q2 毛利率 75.09%（同比-2.7pct），税率 19.69%（同比-0.44pct）， 从侧面印证产品结构升级放缓，24Q2 现金回款 73.93 亿元，同比-6.29%，收现率 99.8%；24H1 合同负债 57.32 亿元，环比+1.4 亿元(+2.53%)，同比-0.22 亿元 （-0.38%），报表质量相对中性。 投资要点 收入分析：青花主动控货，产品结构略有下移。上半年公司实现营收 227.46 亿元， 来看： 为中秋国庆蓄力所致。 2）按区域：上半年山西省内收入 83.94 亿元，同比+11.36%（其中 Q1：+11.44%； Q2：+11.20%），省外收入 142.66 亿元，同比+25.68%（其中 Q1：+27.61%； Q2：+21.78%），省内稳健增长、省外贡献增量，发展节奏符合公司全年规划。 24H1 末公司经销商 4196 家，Q1/Q2 分别净增-222/478 家，我们预计与公司推进 汾享礼遇加强对经销商管理有关。 利润分析：结构变化毛利承压，销售费用出现季节波动。24Q2 利率 75.09%（同 比-2.7pct），税率 19.69%（同比- ...