裕同科技：国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期

证券研究报告 | 2024年09月02日 裕同科技（002831.SZ） 优于大市 国内精品纸包装龙头，3C 包装主业筑基、多元成长可期 裕同科技：国内知名的精品纸包装龙头。公司以消费电子包装起家，在全球 3C 包装中市占率领先，近年积极拓展了烟酒、化妆品、大健康、文创与高端 食品等高附加值的大消费包装领域，深度绑定核心客户。2014-2023 年收入 与净利润复合增速 17.1%、11.0%。立足当下，大额资本开支阶段性结束、智 能工厂加速复制与高毛利率的新业务持续拓展，盈利能力边际向上。 包装行业易守难攻，裕同凭成本效率与服务筑护城河。1）产业链低议价环 节跑出的百亿龙头：纸包装行业具有准入门槛低、上游窄下游宽与存在运输 半径限制等特点，国内 CR8 约 18%，格局分散。公司聚焦的是易守难攻的精 品纸包装领域，覆盖消费电子、高端烟酒和消费品等领域的优质大客户，合 作时间长且稳定，生产基地全球布局、产业链延伸服务能力强，筑就护城河。 2）海外之经验借鉴：参考北美造纸包装 CR4 从 1970 年的 25%提升至当前的 70%，预计国内也将走向集中度提升的历程。复盘北美纸包装巨头 WestRock 的成长史 ...