联邦制药：青霉素类抗生素龙头，胰岛素GLP-1、动保赋能第二增长曲线

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2024 09 30 年 月 日 联邦制药（03933.HK） 青霉素类抗生素龙头，胰岛素/GLP-1、动保赋能第二增长曲线 核心投资逻辑：当前抗生素上游景气度高位运行，公司作为龙头，主业受益表 现良好；同时，以胰岛素为锚公司十余年来深耕内分泌领域，GLP-1 梯队完善， 自研创新三靶 UBT251 进展领先且拥有全球权益，值得重点关注；动保三大基 地投产在即有望释放产能压力，从畜类到宠物，动保业务有望成为中短期第二 增长动能。另一方面，公司于 2023 年推出股权激励计划，共计授予 1209.69 万股股份，占总股本 0.67%，有望进一步提升集团凝聚力。 抗生素上游龙头，中间体+原料药+制剂一体化垂直布局灵活度高。公司拥有 世界最大的青霉素中间体 6-APA 原料药生产基地（（2019 年），为抗生素上游 龙头。其中 6-APA 由发酵工艺生产，环保壁垒高，竞争格局相对稳定，公司市 占率近半。截至目前，抗生素中间体/原料药价格仍维持高位，受益于本轮行 情，公司 2024H1 中间体营收上涨 25.4%至 13.14 亿元，原料药营收上涨 1.2% ...