富安娜：业绩短期承压，期待终端零售改善

业绩短期承压，期待终端零售改善 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现营业收入 18.9 亿，同比下降 1.96%，实现归母 净利润 2.93 亿，同比下降 15.3%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比下 降 11.2%和 40.8%，低于市场预期。 ⚫ 分渠道来看，中报披露 24H1 线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长-0.6%、- 0.9%和 1.9%，其中 24Q2 分别下滑-2.8%、-5.6%和-2%。我们推测 24Q3 延续二季 度的趋势，其中直营渠道表现受消费疲弱大环境影响更为明显。 ⚫ 截至 24Q3，公司存货周转天数为 253 天，同比增加 14 天，我们推测一方面由于二 季度和三季度收入增速放缓，另一方面公司基于对未来市场环境和原材料价格的研 判，对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。截至 24Q3，公司应收帐款周转天数 为 47 天，同比增加 14 天，我们推测是由于京东渠道结算方式的变化所致。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 公司销售费用率同比大幅提升 6.5pct 至 32.1%，我们推测原 因包括：1）线上竞争加剧，电商渠道费用投入效率有所降低，2）加盟渠道 ...