颐海国际深度报告：经营调整逐步到位，复调龙头破局新生

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 颐海国际(01579) 经营调整逐步到位,复调龙头破局新生 -顾海国际深度报告 投资要点 o 关联方营收占比降至低位，海底捞品牌红利延续 1）公司初期依托海底捞门店扩张实现快速增长,后期第三方占比稳步提升。 2013 至 2017年关联方收入占比保持在 50%+,2017年起第三方收入占比超过关 联方并逐步提升,2023 至 2024年关联方占比稍有提升,系餐饮回暖以及速食收 入受挫影响,单业务板块依旧延续第三方占比提升趋势。2024H1 第三方占比达 66%,基本脱离对海底捞依赖。公司服务海底捞多年,火锅底料 ODM 经验丰 富,能够为第三方餐饮客户提供标准化配方定制的研发、生产。2013 年至 2023 年火锅底料第三方营收 CAGR 为 38%。2023 年火锅底料第三方/关联方毛利率为 48.6%/17.3%。2)海底捞品牌背使得公司营销费用保持低位,第三方渠道显著 拉高毛利率。2023年销售费用率约10%，显著低于天味的 15%。 □ 火锅底料夯实基本盘,复调速食开辟第二成长曲线 公司开拓多元化战略,火锅底料沿用海底捞品牌,培育副品牌"筷手小厨"覆盖 C 端 ...