分众传媒：深度研究报告：周期*竞争*成长，再看分众的三个视角

证券研究报 告 分众传媒（002027）深度研究报告 推荐（维持） 周期竞争成长，再看分众的三个视角 目标价：8.80 元 ❖ 引言：广告是变现注意力的生意，媒体平台的收入是品牌方为获得注意力而 让渡的部分利润，天然具有顺周期的特点。作为全球最大的线下媒体平台之 一的分众，是如何分享中国消费变迁的红利，是否具有商业模式上的壁垒， 又是否具有超越周期的成长性？在本篇报告中，我们回答这些问题。 ❖ 周期：顺周期是底色，但消费类广告主占比提升在淡化周期性。广告是自然 增长的周期性行业，周期性是分众的底色。回 A 股上市以来，除了 19 年受到 新潮竞争的影响，导致 2020 年出现超越广告行业 beta 的修复外，公司收入增 速与宏观经济保持同向变动。但 18 年以来，日用消费品广告主在分众收入中 的占比持续提升，拆分发现乳制品、饮用水、酒类等必选消费品是主要投放 的垂类赛道，这类企业的销售费用比较刚性，因此分众周期性在逐渐淡化。 ❖ 竞争：壁垒深厚，环境改善。分众的优势在于绑定了电梯和影院场景，具有 可替代性低、信息传递效率高、自然筛选高价值量受众的特点。加之其在一 二线城市核心点位的高覆盖率、高占有率，分众 ...