量化金融研究丨深度报告 [Table_Title] 传媒：政策边际改善，AI 赋能生产 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 传媒是比较典型的"供给决定需求"的行业。自 2022 年游戏行业迎来版号恢复发放的政策变 化后，2025 年 8 月影视行业迎来"广电 21 条"，政策环境也出现了边际改善；同时，随着大 模型的进一步迭代发展，AI 对传媒各领域的生产赋能逐渐深化，能够有效降本增效，行业或能 迎来景气拐点。中证传媒指数聚焦营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业，成份股主要覆盖 游戏和广告营销两个子赛道，基本面有支撑且预期成长性好。传媒 ETF（512980）由广发基金 管理，同类别上市最早且规模最大，流动性充裕，是一键投资传媒领域的指数工具产品。 分析师及联系人 [Table_Author] 冷旭晟 刘胜利 SAC：S0490524080001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Ta ...

这家网贷平台运营方遭遇上市公司清仓式套现。 近期，分众传媒发布公告宣布，将通过境内定向减资和境外股权返还的形式退出旗下数禾科技。 公开信息显示，上海数禾信息科技有限公司成立于2015年下半年，为知名网贷平台"还呗"运营方，而还呗作为数禾科技的拳头产品于2016年2月就率先进入 贷款市场。 数禾科技创始人徐志刚自带银行业资深履历，其在招商银行曾深度参与了信用卡业务的运营管理工作，因此还呗和数禾科技在成立之初，就对股权投资人具 有很大的吸引力。 很快，分众传媒就于2016年3月份通过旗下公司以1亿元的代价拿下了数禾科技70%的股权。 伴随着网贷行业的快速发展，分众传媒持有的股权价值也在水涨船高，2017年末，数禾科技仅仅只是卖出了部分股权就获得了1.2亿元，一举收回了初始投 资成本。 在数禾科技完成B轮融资后，分众传媒旗下公司的持股占比稀释至41.9%。 2019年1月，数禾科技通过上海数桑信息科技有限公司等主体完成了VIE架构搭建，从这里不难看出，数禾科技大有登陆资本市场完成上市的意图。 分众传媒在公告中表示数禾此后还经历了多次股权变动，截至目前分众传媒持股主体持有数禾的股份比例被动增加至54.9%。 也是以此 ...

AI 流量争夺战已至，应用推广热度升温。春节期间，腾讯、百度、字节等大厂通过"AI 技术+节日场景 +现金激励"争夺AI 流量的同时，有望低成本完成C 端AI产品触达，AI 流量争夺有望从春节起在较长时 间内持续，品牌露出需求旺盛，大厂全年营销预算有望提升，利好线下营销场景业绩增长。 扩大内需刺激消费政策持续加力，居民消费总量前景积极。中央两办2025 年3月印发《提振消费专项行 动方案》，提出八方面30 项措施；中央下半年持续发力，通过补贴与减重并行、商品向服务扩容、供 给与需求协同，多维度刺激消费需求，扩大内需，中国居民消费意愿持续修复至2025 年三季度的96.3， 政策的连续性、一致性为2026 年居民消费总量开拓了积极前景。 体育营销将迎来集中热度。2026 年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有 望拉动消费总量的增加。 此外，我们长期看好公司优质电梯媒体资源稀缺性，看好公司业绩韧性。 盈利预测与估值：考虑到公司长期展现的稳健业绩、广告交付效果的持续升级，以及2026 年营销热点 的集中趋势，我们维持对公司收入能力的预测，即2025-2027 年收入分别为130.8/146.1 ...

回收现金聚焦梯媒主业，看好长期业绩韧性 广告营销 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 14,442.20 | | 流通股本(百万股) | 14,442.20 | | 市价(元) | 7.14 | | 市值(百万元) | 103,117.31 | | 流通市值(百万元) | 103,117.31 | 1、《生活圈媒体龙头，碰一下+出海 支撑第二增长曲线》2025-12-30 分众传媒（002027.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 01 月 28 日 | 评级： | 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 指标 | | 2023A | 2024A | 2025E | | 2026E | 2027E | | 分析师：康雅雯 | | | 营业收入（百万元） | | 11,904 | 12 ...

回收现金聚焦梯媒主业，看好长期业绩韧性 广告营销 执业证书编号：S0740515080001 报告摘要 股价与行业-市场走势对比 联营公司数禾展业受限，公司计提资产减值，退出项目。2025 年 10 月 1 日起，国家 金融监督管理总局加强对互联网主带业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核 心环节的监管要求，对公司持股 54.97%（无控制权）的联营公司上海数禾信息科技 的核心经营业务产生不利影响。公司决定退出该项目。 Email：kangyw@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 14,442.20 | | 流通股本(百万股) | 14,442.20 | | 市价(元) | 7.14 | | 市值(百万元) | 103,117.31 | | 流通市值(百万元) | 103,117.31 | 1、《生活圈媒体龙头，碰一下+出海 支撑第二增长曲线》2025-12-30 分众传媒（002027.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 01 月 28 日 | 评级： | 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | ...

Core Viewpoint - The article discusses the focus of fund managers on semiconductor equipment and technology sectors, highlighting the performance of key fund managers and their investment strategies in these areas [4][20]. Fund Manager Performance - Fund managers Xie Zhiyu and Qiao Qian have significant management scales of 38.6 billion and 24 billion respectively, with annualized returns of 18% and 13.52% since their tenure began [4]. - Xie Zhiyu's fund, Xingquan Helun Mixed A, achieved a return of 35.7% in 2025, outperforming the CSI 300 index by 18 percentage points [4][5]. - Qiao Qian's fund, Xingquan Business Model Mixed A, recorded a return of 38.05% in 2025, with a net value growth exceeding 10% in early 2026 [5][6]. Investment Focus - Both fund managers are concentrating on technology sectors, particularly overseas computing power and semiconductor equipment [8][9]. - Xie Zhiyu maintains a high equity position, with 92.5% of the fund's net value in stocks by the end of the fourth quarter [11]. - Qiao Qian's fund also operates with a high equity position of 94.4% at the end of the fourth quarter [16]. Portfolio Adjustments - Xie Zhiyu's fund saw significant changes in its top holdings, with the introduction of storage testing and module leader Baiwei Storage, which is expected to see a net profit growth of 427%-520% in 2025 [12]. - New entries in the top ten holdings for Xie Zhiyu include semiconductor equipment stocks Tuo Jing Technology and Huahai Qingke, while North China Innovation, Lens Technology, and Focus Media exited the list [13]. - Qiao Qian's fund also adjusted its top holdings significantly, with six new entries, including Baiwei Storage and Huahai Qingke, while North China Innovation and Lens Technology were removed [17]. Overall Market Outlook - The two fund managers agree on the positive outlook for technology sectors, particularly semiconductor equipment, storage, and overseas computing power [20].

Group 1: Financial Information Services - The market is recovering, and AI empowerment is driving the continuous release of value in financial information services, with significant profit growth expected for Tonghuashun, projecting a net profit of 2.735 to 3.282 billion yuan for 2025, representing a year-on-year increase of 50% to 80% [3][4] - The increase in profitability is attributed to the company's investment in AI technologies, enhancing product competitiveness and user experience, alongside a rise in demand for financial information services as investor confidence improves [3][4] Group 2: Advertising and Marketing - Focus on the exit from Shuhua, with a significant impairment of 2.153 billion yuan recorded, leading to a net profit reduction of 2.529 billion yuan for 2025, while the company anticipates a net profit increase of 565 million yuan in Q1 2026 [7][10] - The company maintains a high dividend policy, committing to a minimum annual dividend of 80% of net profit, with a projected dividend yield of 4.2% based on current stock prices [11] Group 3: Banking Sector - Hangzhou Bank expects a revenue growth of 1.09% and a net profit growth of 12.05% for 2025, with a significant reduction in overdue loans and an increase in non-interest income [15][17] - The bank's non-performing loan ratio remains stable at 0.76%, with overdue loans significantly reduced, indicating improved asset quality [17][19] - China Merchants Bank anticipates a slight revenue growth of 0.01% and a net profit growth of 1.21% for 2025, with a stable deposit growth rate and a steady non-performing loan ratio [20][22] Group 4: Independent Medical Laboratory Industry - Aidi Kang Holdings is a pioneer in the independent medical laboratory (ICL) industry in China, providing standardized third-party testing services through a nationwide network of 34 self-operated laboratories [24][25] - The company has announced the acquisition of a global CRO focused on oncology and immuno-oncology for 204 million USD, enhancing its service capabilities in core disease areas [24][25] Group 5: Aviation Industry - The aviation industry is expected to see improved supply-demand dynamics, with ticket prices stabilizing after a decline, indicating potential for revenue growth for airlines [27][29] - Domestic travel demand is gradually recovering, with business travel increasing and international travel showing strong growth, suggesting a positive outlook for airline performance [31][32]

（编辑 丛可心） 证券日报网讯 1月27日，分众传媒在互动平台回答投资者提问时表示，2025年四季度，公司拟按权益法 计提数禾的亏损金额约为3.76亿元；同时参考本次交易对价，公司拟计提长期股权投资减值损失约为 21.53亿元，两者合计将减少2025年四季度归属于上市公司股东的净利润约25.29亿元。 ...

2026 年 01 月 27 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] 计提减值退出数禾，不改主业发展韧性 ——分众传媒（002027）公司动态事件点评 最近一年走势 事件: 1 月 23 日，公司公告针对上海数禾计提长期股权投资减值 21.53 亿元， 于 2025 年第四季度按权益法计提数禾的亏损 3.76 亿元，导致公司 2025 年净利润减少 25.29 亿元，2026Q1 归母净利润增加 5.65 亿元，公司同 时减资全面退出上海数禾。 投资要点: 公司维持高分红，新潮收购即将完成。 此次减值为非经常性损益，与公司主业无关。公司此前承诺年分红 金额不低于扣非净利润 80%，据此假设下年股息率 4.2%（依据 2026 年 1 月 23 日股价）。此外，1 月 13 日公司公告收购新潮传媒获深 交所受理，收购完成后双方在大小客户资源互补、高低线媒资覆盖、 表现 1M 3M 12M 分众传媒 3.3% -0.1% 20.4% 沪深 300 1.1% 1.0% 22.8% 市场数据 2026/01/26 当前价格（元） 7.42 52 周价格区间（元） 6.21-8.76 总市值（百万 ...

毋庸置疑的是，当下数禾科技正在面临重大经营变化，既包括监管环境因素，也涵盖业务模式的重构。 中金公司指出，数禾科技作为财务投资，其经营变化与分众主营业务无关，预计一次性事件不影响分红能力。 2026年1月24日，上市公司分众传媒发布《关于计提长期股权投资资产减值准备的公告》，称2025年四季度数禾净亏损约6.84亿元。基于评估结果，分众传 媒将以7.91亿元的对价，完全退出数禾投资项目。 公告提到，分众传媒于2016年3月投资1亿元获得数禾70%股份，2017年11月以1.2 亿元转让了数禾部分股权。 请注意，这段信息当中有两项金额、两个百分比数据。 两两对比过后不难发现——分众传媒不仅在投资第二年就收回了本金、实现2000万元的盈利，甚至还能继续持有数禾的部分股权。 初始投资期便尝到甜头，这给了分众传媒继续持有，以及长期持有数禾的底气，截至公告前持有数禾的股份占比已超50%： 持有期的数禾也保持着持续盈利能力，公告表示，数禾自2019年起至2025年三季度，不存在减值迹象情形。 而2025年四季度一下子巨亏6.84亿元的数禾，使得分众传媒萌生退意。经资产评估公司评估，数禾减值率高达73.45%，可回收金额跌 ...