森麒麟：布局谨慎，具备全球视野的智能胎企

来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑： 竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。 成立以来公司长期专注半钢胎业务，2023 年具备 3000 万条轮胎产 能，其中 2800 万条为半钢胎，当年半钢胎全球销量市占率为 1.8%； 今年前三季度半钢胎销量同比增长 7.3%达到 2268 万条。行业角度 来看半钢胎市场空间更大且未来增长潜力更强，同时产品具备一 定的消费属性因而盈利能力相对更优。随着摩洛哥基地 1200 万条 半钢胎项目开始投产放量，半钢胎产销占比还将继续提升。 作为第一批出海建厂的国产胎企，2023 年公司半钢胎海外产能占 比为 57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持 在 9 成左右。随着摩洛哥基地投产和未来规划在建的海外工厂建 成，公司的海外产销占比将进一步提升。 通过智能化生产降低用工人数进而降低人工成本，对比国产胎企 海外基地半钢项目的单胎用人数量，公司单胎用人相对同业更低； 费用端持续降本增效，大客户占比相对较高因而销售支出较少且 管理费用率也相对较低。公司人均创收和创利均为行业最高。 未来成长：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。 公司 ...