毛利率环比进一步提升，盈利能力持续向上。25Q4 公司毛利率为 15.0%，同比+1.8pcts、环比+0.5pcts，毛利率改善主要系持续进 行成本管理工作、销量增加形成规模效应。25Q4 公司销售/管理/ 研发费用率分别为 6.2%/2.5%/5.6%，同比+1.1/-0.2/-1.0pcts。 25Q4 公司归母净利润 3.6 亿元、同比+339.0%，单车净利 0.2 万 元、同比+163.9%。 出口高增，持续推进全球本地化布局。25Q4 公司出口 2.9 万辆， 同比+408.8%、环比+68.3%。渠道端，重点布局欧洲、南美等主力 市场，截至 2025 年底，公司已在约 40 个国际市场建立约 900 家 销售服务网点，其中欧洲超 800 家，亚太市场超 50 家，南美市场 超 30 家。产能端，西班牙 CKD 项目将导入零跑 B10 和 B05，其中 B10 预计 2026 年 10 月投产，B05 预计 2027 年投产，配套电池工 厂预计于 2026 年 7 月启动量产，海外产能落地有望强化公司在海 外的产品供应能力，保障海外业务稳健增长。 展望 持续补齐产品矩阵，处于强势新品周期，有望驱 ...

事件 2026 年 3 月 16 日，公司披露 2025 年年报，2025 全年实现营收 647.3 亿元，同比增长 101.3%；实现归母净利润 5.4 亿元，同比 扭亏。其中，25Q4 实现营收 210.3 亿元，同比增长 56.3%；实现归 母净利润 3.6 亿元，同比增长+339.0%。 点评 B 系列新车上市拉动销量、收入高增。25Q4 汽车业务收入 202 万 元，同比+53.7%、环比+8.1%，收入同比增长主要受 B10、B01、Lafa5 新车拉动。拆分量价看，25Q4 实现交付量 20.1 万台，同比+66.3%、 环比+15.6%；ASP 10.5 万元，同比-7.6%、环比-6.5%。 毛利率环比进一步提升，盈利能力持续向上。25Q4 公司毛利率为 15.0%，同比+1.8pcts、环比+0.5pcts，毛利率改善主要系持续进 行成本管理工作、销量增加形成规模效应。25Q4 公司销售/管理/ 研发费用率分别为 6.2%/2.5%/5.6%，同比+1.1/-0.2/-1.0pcts。 25Q4 公司归母净利润 3.6 亿元、同比+339.0%，单车净利 0.2 万 元、同比+163.9% ...

2026 年 03 月 16 日 可转债周报 固定收益组 一周行情回顾：上周受地缘冲突影响市场继续出现较大波动，转债估值继续跟随调整；估值方面，平价 90-110 转股 溢价率为 36.5%、价格中位数 138，估值继续回落。 一级市场跟踪：上周暂无新券发行，1 只转债预案，2 只转债获交易所受理，1 只转债获发审委审核通过，1 只转债获 证监会核准批复。 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：李玲（执业 S1130525030012） liling3＠gjzq.com.cn 估值分层之后的松动 核心观点 估值分层之后的松动。上周高平价个券的平均溢价率水平继续下降，然而不同的是低平价偏债部分的估值也发生松动 略有调整。市场目前估值分层仍然明显，平价 110 以上的转债平均溢价率水平处于 2024 年至今的 87%分位数，平价 80-110 的转债平均溢价率水平仍然处于 2024 年以来的 92%分位数，而更加偏债区间的平价 70-80 的转债平均溢价率 水平仍然处于 2024 年以来的 95%分位数以上；这一点同样也反应在收益表现中，高价指数 ...

1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content 2. Core View of the Report - Last week (3/9 - 3/13), bond - type ETFs had a net capital outflow of 9.8 billion yuan. The net outflows of credit - bond ETFs, interest - rate bond ETFs, and convertible - bond ETFs were 4.8 billion yuan, 3.3 billion yuan, and 1.7 billion yuan respectively. The cumulative unit net value of credit - bond ETFs was basically the same as that of the previous Friday, while the weekly changes in the cumulative unit net values of interest - rate bond ETFs and convertible - bond ETFs were - 0.23% and - 1.11% respectively. The bond market adjusted significantly due to factors such as overseas geopolitical conflicts, a significant increase in international crude oil prices, increased domestic imported inflation pressure, and better - than - expected import and export data from January to February as well as a marginal recovery in social financing and credit. The long - end interest rate rose sharply, but the credit sector showed strong resilience [2][13]. 3. Summary According to Relevant Catalogs 3.1 Issuance Progress Tracking - No new bond ETFs were issued last week [3][17] 3.2 Stock Product Tracking - As of March 13, 2026, the circulating market values of interest - rate bond ETFs, credit - bond ETFs, and convertible - bond ETFs were 128.7 billion yuan, 377.5 billion yuan, and 77.9 billion yuan respectively, with the credit - bond ETFs accounting for 65% of the total. Compared with the previous week, the circulating market values of interest - rate bond ETFs, credit - bond ETFs, and convertible - bond ETFs decreased by 3.7 billion yuan, 4.5 billion yuan, and 2.8 billion yuan respectively. The market values of the benchmark - market - making credit - bond ETFs and science - innovation bond ETFs were 100.8 billion yuan and 266.3 billion yuan respectively, decreasing by 3.2 billion yuan and 5.1 billion yuan from the previous week [4][19][22] 3.3 ETF Performance Tracking - The average cumulative unit net values of 16 interest - rate bond ETFs and 35 credit - bond ETFs were 1.19 and 1.03 respectively. The returns since the establishment of the benchmark - market - making credit - bond ETFs and science - innovation bond ETFs increased to 1.76% and 0.73% respectively [5][26][27] 3.4 Premium/Discount Rate Tracking - Last week, the average premium/discount rates of credit - bond ETFs, interest - rate bond ETFs, and convertible - bond ETFs were - 0.065%, - 0.002%, and - 0.104% respectively. The average trading price of credit - bond ETFs was lower than the fund's unit net value, indicating low allocation sentiment. The weekly average premium/discount rates of the benchmark - market - making credit - bond ETFs and science - innovation bond ETFs were - 0.09% and - 0.07% respectively [6][33] 3.5 Turnover Rate Tracking - Last week, the turnover rate of interest - rate bond ETFs > credit - bond ETFs > convertible - bond ETFs. The weekly turnover rates of interest - rate bond ETFs and credit - bond ETFs improved, reaching 161% and 137% respectively, while the weekly turnover rate of convertible - bond ETFs slightly decreased to 94%. Products such as Huaxia Shanghai Stock Exchange Benchmark - Market - Making Treasury Bond ETF, Southern China Securities AAA Science - Innovation Corporate Bond ETF, and Guotai China Securities AAA Science - Innovation Corporate Bond ETF had relatively high turnover rates [7][38]

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为-1.2%、0.19%、- 1.44%和-0.42%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为 2.49，仍高于其 243 日均线（1.97）；但万得微 盘股 20 日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从 M1 高点轮动的角 度来看，1 月份 M1 指标的 6 个月移动平均值已经下行，M1 轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两 个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板 块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内经济状况有所改善。一方面通缩预期改善。2 月 CPI 同比回升至 1.3%，PPI 降幅持续收窄，配合前 2 个月高达 18.3%的外贸增速，有效对冲了前期市场对国内基本面回落的悲观预期。另一方面央行进行宽货币加码：不 仅开展 5000 亿元、期限 6 个月的买断式逆回购平滑跨季流动性；并且通过强化同业活期存 ...

上周美元继续回升，中美利差"倒挂"程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样有所回升。离岸 美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回落，主要指数的波动率均回升。石油石化、电新、公用事业、化工、建筑等板块的交易热度均处 于 90%分位数以上。钢铁、军工板块的波动率处于 90%历史分位数以上。 机构调研： 银行、电子、电新、计算机、汽车等板块调研热度居前，银行、汽车等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测同时被重新上调。行业上，电新、有色、建筑、机械、医药等 26/27 年净利润预测均被上 调。指数上，创业板指、沪深 300 的 26/27 年净利润预测均被上调，上证 50 则均被下调，中证 500 的 2026/2027 年 净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/小盘成长、中盘价值的 26/27 年的净利润预测均被上调，大盘/小盘价 值则均被下调，中盘成长的 2026/2027 年净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度有所回落，继续净卖出 A 股 基于前 10 大活 ...

通胀担忧+基本面超预期+微观格局转弱，10 年国债重回 1.8%上方。 本周，宏观方面，国际油价剧烈波动，一度冲击 120 美元，使得市场对输入型通胀及其对 PPI 回升节奏的担忧明显升 温；另一方面，出口数据表现超预期，企业中长贷磨底概率上升，基本面高频数据延续节后回暖态势，债市面临的基 本面压力又有所浮现。微观方面，此前支撑利率反弹的部分微观交易结构也在边际上弱化：上周提示久期+分歧度利 于反弹的"低久期+高分歧"状态已被破坏、交易盘在 3 月初一度出现拥挤性追涨的迹象，微观交易情绪指标也已回 到 55-60%之间的中等位置，脱离 1 月上旬 40%附近有利于反弹的偏低区间。在宏观承压、微观结构不再利于反弹的背 景下，本周债市出现陡峭化调整，10 年国债利率重回 1.8%上方。 利率还主要在定价"供给冲击"场景。 确定性与不确定性。基于后续油价中枢维持于 90 美元/桶附近的假设，中性场景下，3 月 PPI 同比有望转正，全年节 奏呈现"上半年冲高、三季度高位震荡、四季度回落"的特征。具体来看，上半年 PPI 同比处于上行周期，高点或可 达到 2.7%左右；三季度高位持稳；四季度受基数效应影响，同比读数温 ...

机构调研： 银行、电子、电新、计算机、汽车等板块调研热度居前，银行、汽车等板块的调研热度环比仍在上升。 宏观流动性： 上周美元继续回升，中美利差"倒挂"程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样有所回升。离岸 美元流动性边际有所收紧，国内银行间资金面均衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回落，主要指数的波动率均回升。石油石化、电新、公用事业、化工、建筑等板块的交易热度均处 于 90%分位数以上。钢铁、军工板块的波动率处于 90%历史分位数以上。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测同时被重新上调。行业上，电新、有色、建筑、机械、医药等 26/27 年净利润预测均被上 调。指数上，创业板指、沪深 300 的 26/27 年净利润预测均被上调，上证 50 则均被下调，中证 500 的 2026/2027 年 净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/小盘成长、中盘价值的 26/27 年的净利润预测均被上调，大盘/小盘价 值则均被下调，中盘成长的 2026/2027 年净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度有所回落，继续净卖出 A 股 基于 ...

证券板块 十五五规划纲要全文发布，与 25 年 10 月发布的"建议"相比，不变的是提高资本市场制度包容性与适应性、积极发 展股权融资、稳步发展期货及衍生品、稳步发展数字人民币等内容。变化的是新增强调"坚持防风险、强监管、促高 质量发展"、"支持国有大型金融机构提升综合服务水平，严格中小金融机构准入标准和监管要求，培育一流投资银行 和投资机构"等内容，体现了扶优限劣、支持打造强大的有国际竞争力的金融机构的导向。在防风险、严监管的背景 下，在资本市场由量的扩张向质的转变的过程中，头尾券商差距或加大，头部券商有望在竞争中获得更多市场份额。 当前板块 PB 估值处于十年 25%分位数，建议关注左侧布局机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH 溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业 务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐 曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等 ...

【一周一议】 我们继续看好能源工程和能源材料，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》，本期重点讨论能源工 程是否值得重新定价。 首先，工程企业从建筑向新能源基建转型，收入结构化变化大。我们以中国能建为例，新能源特指新能源与综合智慧 能源分类（下同），2025 上半年新能源业务收入占比超过 32%，2022 年为 22.7%。订单结构同样发生变化，2025 年新 签合同总额 1.45 万亿元、同增 2.88%，其中，新能源签单约 5926 亿元，占比超过 40%，同增 6.7%。从单个订单金额 的变化中可以看出，新能源基建正从过去分散的小型工程，向大型化、高集成项目演进。仍以中国能建为例，横向对 比看，新能源单个项目平均 3.6 亿元，大于传统能源的 0.6 亿元、综合交通的 2 亿元，低于城市基建的 5.5 亿元；纵 向对比看，2021 年新能源单个项目为 2.2 亿元、2025 年 3.6 亿。类似中国能建这样转型的央国企很多，例如中国电 建、中国中铁、中国铁建、中国化学等。 第二，重视投建营一体化，商业模式向自建或运营过渡。我们以北方国际、中材国际、中国电建 3 家公司为例。北方 国际 ...