上周（2/2-2/6）债券型 ETF 资金净流出 41 亿元，信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 分别净流出 64 亿元、净流入 12 亿元、净流入 11 亿元。业绩表现来看，相较于上周，信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 累计单位净值周度涨跌 幅分别为+0.02%、+0.16%、-0.07%。 发行进度跟踪： 上周无新发行债券 ETF。 存量产品跟踪： 截止 2026 年 2 月 6 日，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别为 1301 亿元、3695 亿元、769 亿元，信 用债 ETF 规模占比为 64%。相较于上周，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别增加 17 亿元、减少 53 亿 元、增加 9 亿元。从信用债 ETF 来看，基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 流通市值分别为 1043 亿元、2782 亿元，较 上周分别减少 24 亿元、减少 79 亿元。 ETF 业绩跟踪： 上周利率债 ETF、信用债 ETF 累计单位净值分别收于 1.19、1.03。从累计回报情况来看，基准做市信用债 ETF 成立以 来回报率稳定在 1. ...

投资逻辑： 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC 催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求 从 4.1GW 提升到 57.9GW，26-28 年增速分别为 219%/135%/88%。 燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限 已超过 4 年，并均提出扩产规划。例如 GEV 规划 26 年中期将产能 提升到 20GW，28 年提升到 24GW。余热锅炉是燃机联合循环发电 系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上 行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配 GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在 50%以上。 公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中 东等"一带一路"沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布 局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地， 看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67 亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。 下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对 光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光伏、风电组 ...

宽基 ETF 整体呈资金净流出状态，沪深 300ETF 资金净流出额超过 5000 亿元，此外中证 1000ETF、上证 50ETF 资金也 有较大规模净流出。行业 ETF 中，本月周期 ETF 资金净流入额超过 1000 亿元，而高端制造 ETF 资金净流出额超过 80 亿元。 1 月份万得偏股混合型基金指数上涨 4.87%，跑赢沪深 300 指数（-0.24%），跑赢 Wind 全 A 指数（3.76%），部分主动 权益基金 1 月份收益率超过 40%。本月 TMT 与周期主题基金有相对较好的表现，收益率中位数为 9.73%、5.28%。 基金的交易动机进行划分并构造了基金交易动机因子，再结合基金利润表中的股票价差收益因子，构造了二者相结合 的选基策略。本月基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略大幅跑赢万得偏股混合型基金指数。2026 年 1 月 份，策略获得 10.96%的收益率，相对万得偏股混合型基金指数的超额收益率为 3.60%。 我们根据基金经理持股、交易的明细构建网络并由此构建了客户基金经理交易独特性的指标，构建了选基策略。本策 略采用半年频调仓的策略，在每年 4 月初/9 月初进行调仓， ...

投资逻辑： 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC 催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求 从 4.1GW 提升到 57.9GW，26-28 年增速分别为 219%/135%/88%。 燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限 已超过 4 年，并均提出扩产规划。例如 GEV 规划 26 年中期将产能 提升到 20GW，28 年提升到 24GW。余热锅炉是燃机联合循环发电 系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上 行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配 GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在 50%以上。 公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中 东等"一带一路"沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布 局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地， 看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67 亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。 下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对 光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光伏、风电组 ...

市场概况 宏观环境方面，经济增长边际修复，工业与外贸数据同步改善。12 月工业增加值同比增长 5.2%，较上月回升 0.4 个 百分点；工业企业利润总额当月同比增长 5.3%，累计同比增长 0.6%。外贸方面，进出口增速均较上月回升，外需与 内需均有所改善。12 月出口金额同比增长 6.6%；进口金额同比增长 5.7%，进口端改善更为明显。领先指标方面，生 产端仍处于扩张区间，但需求端有所承压。2026 年 1 月生产指数为 50.6，新订单指数为 49.2，新出口订单指数为 47.8；价格相关分项明显回升，主要原材料购进价格指数升至 56.1，出厂价格指数升至 50.6。 通胀方面，价格水平整体延续回升趋势，但结构分化仍然存在。12 月 PPI 同比为-1.9%，PPI 环比为 0.2%；CPI 同比 为 0.8%，CPI 环比为 0.2%。 信用方面，12 月社会融资规模存量同比为 8.3%；新增社会融资规模为 22075 亿元，结构上人民币贷款新增 9804 亿 元，政府债券融资为 6833 亿元。 货币方面，12 月 M1 同比为 3.8%，M2 同比为 8.5%，剪刀差为-4.7%。资金面整体平稳， ...

Macro Liquidity - The US dollar index has rebounded, and the degree of "inversion" in the China-US interest rate spread has narrowed. The nominal and real yields of 10Y US Treasuries have both declined, indicating a decrease in inflation expectations [1][15] - Offshore US dollar liquidity has marginally loosened, while the domestic interbank funding environment remains balanced and slightly loose. The term spread (10Y-1Y) has narrowed [1][22] Market Trading Activity - Market trading activity has decreased, with most indices experiencing an increase in volatility. Sectors such as media, communication, retail, military, and building materials have trading heat above the 90th percentile [2][30] - The volatility of most indices has increased, with military, petrochemical, and non-ferrous metal sectors reaching above the 80th percentile [2][32] Institutional Research - The banking, electronics, new energy, military, and computer sectors have seen high research activity. The research intensity in new energy, military, media, food and beverage, and utilities sectors has continued to rise [3][42] Analyst Forecasts - Analysts have continued to raise net profit forecasts for the entire A-share market for 2026/2027. The proportion of stocks with upward revisions in net profit forecasts has increased [4][50] - Specific sectors such as non-ferrous metals, retail, communication, pharmaceuticals, and machinery have also seen upward adjustments in their 2026/2027 net profit forecasts [4][21] - The net profit forecasts for the ChiNext Index and the SSE 50 have been raised for 2026/2027, while the forecasts for the CSI 500 and CSI 300 have been adjusted differently [4][23] Northbound Trading Activity - Northbound trading activity has decreased, continuing to net sell A-shares, but the magnitude of selling has slowed. In the top 10 active stocks, the buy-sell ratio in sectors like communication, food and beverage, and machinery has increased [5][31] - For stocks with northbound holdings of less than 30 million shares, there has been a net buying in sectors such as chemicals, non-ferrous metals, and petrochemicals, while net selling has occurred in TMT, pharmaceuticals, and military sectors [5][33] Margin Financing Activity - Margin financing activity has continued to decline, reaching the lowest point since July 2025. Last week, there was a net sell of 51.596 billion yuan across various sectors, with electronics, non-ferrous metals, communication, and chemicals being sold off the most [6][35] - Only the communication and non-bank financial sectors saw an increase in the proportion of financing purchases [6][38] Active Equity Funds and ETFs - Active equity funds have continued to increase their positions, particularly in non-ferrous metals, media, and steel sectors, while reducing positions in finance, food and beverage, and new energy sectors [8][45] - The correlation of active equity funds with large/mid/small-cap value has increased, while the correlation with growth has decreased [8][48] - New equity fund establishment has decreased, with both active and passive funds seeing a decline in scale. ETFs have seen renewed net subscriptions, primarily driven by individual investors [8][50]

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为-0.83%、-1.29%、- 2.68%和-2.46%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为 2.37，仍高于其 243 日均线（1.89）；但万得微 盘股 20 日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从 M1 高点轮动的角 度来看，12 月份 M1 指标的 6 个月移动平均值已经下行，M1 轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两 个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板 块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内政策端围绕农业要素资产资本化与春节旺季促内进行发力。一方面，2026 年中央一号文件发布。文件 明确"第二轮土地承包到期后再延长 30 年"，这在财务上消除了农业经营主体面临的权利到期估值断崖风险，将即 将耗尽的土地权益瞬间重置为 30 年长久期资产。这一久期重置直接修复了土地流转标的的资产负债表，打通了以土 ...

单击或点击此处输入文字。 核心观点： 机器人：景气度加速向上，特斯拉三代机器人发布在即，国内本体百花齐放喜迎春节。 特斯拉第三代人形机器人 Optimus V3 即将亮相，预计年产百万台。Optimus V3 是一款通用人形机器人，通过观察人 类行为即可学习新技能，可通过演示、口头描述、展示视频让机器人执行任务，预计年产百万台。特斯拉表示，这款 机器人没有沿用现有的任何供应链体系，团队从第一性原理出发，进行了重新设计。特斯拉 AI 称，它是特斯拉第一 款走向量产的机器人。 镜识科技发布全尺寸人形机器人 Bolt—全球跑得最快的人形机器人。该机器人以 10 米/秒的奔跑时速，成为目前全 球跑得最快的人形机器人。该机器人由科创中心联合镜识科技、凯尔达共同研发完成，在测试中，Bolt 展现了出色的 动态平衡和运动控制能力，其速度已逼近人类短跑运动员的极限。这一成果标志着人形机器人在运动性能领域的重要 突破，为未来在应急响应、工业作业等场景的应用提供了新的可能性。 北京人形机器人创新中心已完成首轮超 7 亿元市场化融资。此次融资标志着北京人形在持续深化技术研发的同时，正 式步入市场化运营与赋能产业化落地并行的新阶段。 ...

单击或点击此处输入文字。 核心观点： 机器人：景气度加速向上，特斯拉三代机器人发布在即，国内本体百花齐放喜迎春节。 特斯拉第三代人形机器人 Optimus V3 即将亮相，预计年产百万台。Optimus V3 是一款通用人形机器人，通过观察人 类行为即可学习新技能，可通过演示、口头描述、展示视频让机器人执行任务，预计年产百万台。特斯拉表示，这款 机器人没有沿用现有的任何供应链体系，团队从第一性原理出发，进行了重新设计。特斯拉 AI 称，它是特斯拉第一 款走向量产的机器人。 镜识科技发布全尺寸人形机器人 Bolt—全球跑得最快的人形机器人。该机器人以 10 米/秒的奔跑时速，成为目前全 球跑得最快的人形机器人。该机器人由科创中心联合镜识科技、凯尔达共同研发完成，在测试中，Bolt 展现了出色的 动态平衡和运动控制能力，其速度已逼近人类短跑运动员的极限。这一成果标志着人形机器人在运动性能领域的重要 突破，为未来在应急响应、工业作业等场景的应用提供了新的可能性。 北京人形机器人创新中心已完成首轮超 7 亿元市场化融资。此次融资标志着北京人形在持续深化技术研发的同时，正 式步入市场化运营与赋能产业化落地并行的新阶段。 ...

核心观点 关注电煤需求弹性，尤其是上半年的低基数效应 我们在一月中旬提出，关注煤炭受益于煤价和供需的影响下，或迎景气度拐点向上，尤其关注上半年的低基数效 应。综合来看，电煤需求弹性的思路有三：（1）今年上半年用电量或在低基数下高增长：2025 年上半年二产用电量基 数偏低，在 1707 亿度用电量增量中仅占 681 亿度，占比为 40%，远低于其在全社会用电量结构占比的 64%，主要原因 系高耗能制造业如黑色、有色、建材等电量承压。承压导致的低基数效应大约从 2024 年 8 月（二产在电量增量占比 为 28.0%）持续至 2025 年 7 月（二产在电量增量占比为 33.7%）。从 2025 年 8 月开始，上述高耗能制造业已开始呈现 低基数下的改善，拖累效应已有所减弱。此外，新兴制造业（电气设备、汽车、通信设备等）需求旺盛，三产居民受 益于电气化程度提升亦保持高增。因此，对于 2026 年上半年的用电量增速可以适度乐观。（2）今年上半年煤电发电 量也或在低基数下高增长：2025 年上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑 2.15%，降幅达 633 亿度。与此同时，风光 占据 149%的发电量增量，挤出全部电源 ...