本周债市走势偏强，特别是超长端迎来久违的补涨，主要受三方面因素推动： 1）配置盘稳定买入+交易盘出清充分。年初以来，中小行、保险与理财整体保持了季节性乃至高于往年的配置力度。 其中，"开门红"推动下，保险年初以来净买入债券超 2200 亿，高于 2024 和 2025 年同期水平。大行积极增配 7–10 年债，显示跨年后 EVE 指标释放对长久期资产的配置能力。交易盘方面，从久期、分歧度、情绪指数等维度，均可观 察到开年调整后，情绪得到比较充分的出清，有利于反弹行情的开展。 2）比价压力缓和。近两周权益和商品对债券的跷跷板压力有所缓和，一方面监管层主动为权益市场降温，另一方面 从比价维度看，利率与商品的"宏观隐含定价"位置比较接近，商品涨势放缓为债市反弹创造窗口。 3）积极的流动性投放对冲市场此前担忧。央行流动性投放较积极，本月中长期流动性工具净投放 1 万亿，其中 MLF 大 额净投放 7000 亿，且时点提前，一定程度上对冲了市场对信贷开门红+供给压力下资金面是否重演去年情形的担忧， 在降息预期定价谨慎、长端与资金利差处于高位的背景下，为近期回暖行情的展开提供了必要的基础。 历史经验视角：参考历史上情绪偏 ...

本周（1.17-1.23）47 城新房成交量环比-0.5%，同比-32.0%，降幅较上周走阔。二手房成交延续改善，22 城二手房 成交面积同比由负转正录得 10.0%，环比回升 1.0%。当前新房市场将延续淡季模式，成交量相对平稳，受春节错位效 应的扰动，未来两周新房成交面积同比增速可能由负转正。核心城市新房和二手房住宅销售面积已于 2025 年企稳， 二手房成交的改善主要源于和新房的需求"跷跷板"效应。往前看，随着"金三银四"的来临，新房和二手房的成交 可能再度扭转，优质供给的入市将带动新房成交放量，二手房成交则趋于稳定。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 宏观经济点评 新房方面，本周（1.17-1.23）景气度下行趋缓，47 城新房成交量环比-0.5%，同比-32.0%，降幅较上周小幅走阔。预 计 1 月新房市场将延续淡季模式，成交量相对平稳。受春节错位效应的扰动，未来两周新房成交面积同比增速可能由 负转正。 图表1：新房成交相对平稳 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 10 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the price increase chain, particularly for traditional electronic fabrics, indicating a bullish sentiment for the sector [1][13]. Core Insights - The report highlights a significant price increase in 7628 electronic fabrics, rising from 4.15 CNY/m to 4.75 CNY/m since late September 2025, driven by supply constraints due to AI demand and copper price fluctuations [1][13]. - The waterproof coating sector is also experiencing price hikes, with a 5-10% increase announced by Keshun for certain products starting February 2026, reflecting a trend of consolidation and structural demand in non-real estate sectors [2][14]. - The report emphasizes the potential of UTG and TCO glass in the space photovoltaic sector, with SpaceX and Tesla aiming for an annual solar manufacturing capacity of 100GW within three years [3][15]. - In the AI-PCB upstream materials segment, there is a positive outlook for substrate materials driven by CPU shortages and price increases, with a notable 30% price hike planned by a leading Japanese company [4][16]. Summary by Sections Weekly Discussion - The report anticipates the continuation of the price increase chain through Q1 2026, particularly for traditional electronic fabrics, with a notable price increase observed since Q4 2025 [1][13]. - The electronic fabric market is transitioning to a supply-demand gap pricing model, with low inventory levels and bullish expectations for future prices [1][13]. Price Changes in Construction Materials - The report notes that the national average price for cement remains stable at 348 CNY/ton, with a significant drop in average shipment rates to 29.5% [5][17]. - The average price for float glass is reported at 1138.82 CNY/ton, with a slight increase observed, while the inventory levels are decreasing [5][17]. Market Performance - The construction materials index showed a strong performance with an 8.82% increase, outperforming the Shanghai Composite Index [20][23]. - Specific sectors such as glass manufacturing and fiberglass also reported significant gains, indicating robust market conditions [20][23]. Important Developments - The waterproof coating sector is seeing price increases, with Keshun announcing a price hike for certain products [6][14]. - The report highlights the ongoing expansion in solar energy production capabilities by major companies, indicating a shift towards renewable energy solutions [6][15].

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍出现边际下滑。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益靠前，周度读数分别为 0.2%、0.18%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益相对领先，分别达到 0.36%、0.26%。 从重仓券种看，中长端城投久期策略性价比升高。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行 5.2bp 至 0.11%，近两周 缺乏进攻属性；城投重仓组合平均收益回落 3.9bp 至 0.17%，久期策略是其中唯一表现持续改善的组合，其绝对收益 达到 0.23%；二级资本债重仓组合收益均值降低 14.3bp 至 0.18%，得益于超长债成分涨势，混合哑铃型策略仍领先 于其他组合，此外，二级债久期策略虽小幅跑赢对应利率风格组合，但不及相近久期城投重仓组合；超长债重仓策略 收益均值下行近 20bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别收于 0.26%、0.25%和 0.36%。 收益来源方面，多数超长债重仓策略由资本利得贡献 80%以上收益。模拟组合票息开始回落，信用风格二级债下沉、 二级超长型策略周度票息下行超过 0.1%，信用风格组合中，目前城投、二级超长型策略年化收益距离 2025 年 ...

摘要 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 敬请参阅最后一页特别声明 1 - 本周，海外聊天助手类应用活跃度持续回升，Gemini 访问量再创新高。Anthropic 商业化进程迅猛，年化营收半 年翻倍至 90 亿美元，其宪法式 AI 架构在金融、医疗等高合规领域渗透深入。国内方面，阿里通义千问开源 Qwen3-TTS 语音模型家族，凭借 Dual-Track 架构实现百毫秒级超低延迟，并在短音频音色克隆、多方言迁移及 自然语言语音设计上取得重大突破，兼顾云端性能与边缘部署效率。 - 英特尔 2025 年第四季度整体呈现出"需求强、供给短"背景下的超指引交付：公司实现营收 137 亿美元、非 GAAP 毛利率为 37.9%、非 GAAP EPS 0.15 美元，同时第四季度经营性现金流 43 亿美元、调整后自由现金流转正 至 22 亿美元，但管理层也明确指出，行业与公司内部的供应约束显著限制了对强劲市场需求的捕捉，且这一约 束在 2026 年第一季度最为严峻。 行业周报(简报) | 海外市场行情回顾 | 3 | | --- | --- | | Anthropic 年 ...

核心观点： 机器人：景气度加速向上，OpenAI 开设人形机器人研究院并扩充规模，特斯拉规划 27 年开启 ToC 销售。 宇树科技半个月内国家知识产权局接连授权了两项外观设计专利。1 月 6 日和 1 月 20 日，国家知识产权局分别通过 了宇树科技的两项名为"人形机器人"的外观设计专利。专利摘要显示，该设计聚焦"整机形"，未涉及结构、控制 或算法细节，适用于工业产线、商业服务及空间探索等多场景，为后续功能迭代预留接口。 优必选 WalkerS2 入职空客，机器人挺进高标准航空制造域。优必选披露与欧洲航空巨头空中客车公司正式签署人形 机器人服务协议。作为协议的核心，空中客车已采购优必选最新款工业版人形机器人 WalkerS2。这批机器人将正式进 入空客的制造工厂，在作业环境复杂且精度要求极高的航空制造环境中实岗锻炼。本次与空中客车达成合作，意味着 优必已逐步将人形机器人进一步拓展至全球航空制造、汽车制造、3C 电子制造、智慧物流、半导体制造 5 大场景。 意优科技首条机器人关节自动化生产线投产，产能进一步提高。意优科技是智元创新科技股份有限公司的供应商之一， 在江苏无锡、上海张江的机器人关节年产能共 30 ...

继续看好涨价业绩兑现方向。我们继续看好覆铜板及存储芯片涨价趋势，具有较强的持续性，从产业链公司陆续 公布的营收及利润来看，业绩在持续兑现。金安国纪发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年业绩 2.8-3.6 亿元，同 比增长 655-871%，如果按照业绩指引中值测算，2025Q4 业绩环比 2025Q3 增长 43.4%，公司表示，业绩大幅增长 的主要原因是覆铜板市场需求有所好转，公司覆铜板产销数量同比增长、销售价格有所回升。建滔积层分别在 2025 年 8 月、12 月涨价三次，其他公司也纷纷涨价，生益科技在 2026 年 1 月 5 日与东莞松山湖相关部门签署了 45 亿元的投资意向书，旨在加大对高性能覆铜板的投入，我们认为在 AI 需求强劲及铜价上涨的带动下，覆铜板 涨价有望持续，建议关注业绩有望超预期的公司。存储芯片在 2026 年一季度大幅涨价（一般型 DRAM 合约价季增 55-60%，NAND Flash 季增 33-38%）之后，二季度涨价有望持续，Counterpoint 预计，Q2 存储芯片价格有望环比 上涨 20%左右。从全球存储芯片需求（AI 需求持续强劲）及大厂扩产的情况来看 ...

证券板块 25Q4 公募持仓数据出炉，券商板块仍处于低配状态。25Q4 券商 A 股主动权益公募重仓市值达 118 亿元，环比+14%， 行业配置比例为 0.73%，环比+0.10pct，行业低配 2.67pct，环比收窄 0.29pct。 证券类 APP 月活人数表现亮眼，高市场活跃度延续。易观千帆最新数据显示，2025 年 12 月份，证券类 APP 月活跃人 数达 1.75 亿，环比增长 1.75%、同比增长 2.26%，创下 2025 年单月新高。券商自营 APP 中，华泰涨乐财富通、国泰 海通君弘两家月活突破千万，分别为 1212.07 万、1040.1 万；增速方面，兴业证券优理宝月活达 187.21 万，同比大 涨 20.66%。预计 26Q1 券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH 溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的， 深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯 ...

子行业周度核心观点： 整体观点：马斯克"三年内 100GW 太空+100GW 地面"的超预期指引点燃整个光伏板块，中国光伏企业凭借在设备与核 心原材料供应、产能建设与调试等方面的全面领先优势，无疑将充分受益这位具备超强执行力的"太阳能信徒"的伟 大愿景。我们看好整个光伏板块在"里应外合、天地共振"的驱动下迎来新生，依次看好：1）设备；2）辅材（太空 看产品布局、地面看海外产能）；3）电池组件（太空看产品与渠道、地面看海外建厂经验）。此外继续推荐：1）同样 国内外好消息不断、预期低位的风电板块；2）十五五重要增量、政策预期强烈的氢能板块；3）26 年有望迎来密集订 单和出货放量的 AIDC 电源&液冷；4）固态、钠电等锂电新技术领域；5）具备显著阿尔法的电网设备龙头。 本周重要行业事件： 风光储：马斯克称 SpaceX 与 Tesla 计划三年内分别自建 100GW 光伏制造产能；风能新春茶话会在京召开。 电网：南网 26 年固定资产投资 1800 亿元；国电南瑞终止 IGBT 模块产业化项目；中电装备集团召开 26 年工作会议。 锂电：国轩高科旗下合肥乾锐年产 1 万吨硫化物固态电解质项目公示；宁德时代发布轻 ...

监管收紧下的市场韧性 在美国为中心的风险事件频出下，全球资金正在青睐新兴市场与部分非美发达市场。近期 A 股在海外多重风险与国内 监管降温信号下展现韧性。值得注意的是，本周四以来 A 股的交易热度和波动率再度上升，叠加目前两融活跃度仍处 于相对高位，而主题投资也在新催化下明显反弹。我们认为：市场的乐观是必要的，正如我们上周周报提到，在这一 背景下主题投资确实并未到降温的时候。市场未来与监管降温之间的关系值得思考：由于汇金持仓中，沪深 300 的占 比较大，且近期赎回压力较大，沪深 300 过去一段时间明显跑输了其他主要宽基指数。但是我们认为，对于被持续 ETF 流出而降温的沪深 300，投资者也不用过度担忧，因为其反而更早的符合了监管降温的要求，进一步打压必要性下降； 后续需要关注杠杆资金较为密集流入的板块，政策性的降温受到的影响可能更大。 内外需：不要对立，要协调统一 12 月我国出口增速再次大超预期，其核心驱动力在于海外正处于降息周期下投资上行的通道中，直接拉动了我国在 电力设备、机械设备等相关产业链的出口。同时我们看到，目前无论是美国 AI 投资还是以非洲为代表的新兴市场投 资均仍在上升；与此同时，全球 ...