雅 迪 控 股 （ 01585.HK） 2026 年 04 月 01 日 买 入 （ 维 持 评 级 ） 港 股 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 25 年 量 利 双 创 历 史 新 高 高 端 化 &出 海 加 速 开 启 新 成 长 曲 线 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司披露 25 年年报，25 年全年实现营收 370.1 亿元人民币（下同），同比增长 31.1%；实现归母净利润 29.1 亿元， 同比增长 128.8%。其中，下半年实现营收 178.2 亿元，同比+28.9%； 归母净利润 12.6 亿元，同比+429%（上年同期基数低所致）。 经营分析 销量创历史新高，高端化成效显著。2025 年全年总销量 1,627 万 台（同比+25%），终端零售均价升至 2,275 元（2024 年：2,169 元， 增加 106 元）。3,000 元以上高端产品占终端零售比例达 57.4%， 单车净利润约 179 元。分品类看，电动自行车/电池及充电器/电 动踏板车/零部件收入分别为 162.1/105.2/90.5/12.3 亿元，同比 +32.4%/+31.6%/+27.6%/+35 ...

雅迪控股（01585.HK） 2026 年 04 月 01 日 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 25 年量利双创历史新高 高端化&出海加速开启新成长曲线 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司披露 25 年年报，25 年全年实现营收 370.1 亿元人民币（下同），同比增长 31.1%；实现归母净利润 29.1 亿元， 同比增长 128.8%。其中，下半年实现营收 178.2 亿元，同比+28.9%； 归母净利润 12.6 亿元，同比+429%（上年同期基数低所致）。 经营分析 销量创历史新高，高端化成效显著。2025 年全年总销量 1,627 万 台（同比+25%），终端零售均价升至 2,275 元（2024 年：2,169 元， 增加 106 元）。3,000 元以上高端产品占终端零售比例达 57.4%， 单车净利润约 179 元。分品类看，电动自行车/电池及充电器/电 动踏板车/零部件收入分别为 162.1/105.2/90.5/12.3 亿元，同比 +32.4%/+31.6%/+27.6%/+35.8%，各品类均实现强劲增长。 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） ...

业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 37.47 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 1.43 亿元，同比+5.27%。 对应 4Q25 营收 9.26 元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润 0.3 亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。 经营分析 国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025 年公司海外 收入达14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比从2024年的27.30% 跃升至 37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中 IoT 行业来 自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北 美、欧洲等客户的 5G 产品陆续大批量发货。国内收入 23.46 亿元， 同比增长 9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效 对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛 利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片 等原材料价格周期性上涨。公司 4Q25 单季度毛利率 17.13%，环比 +4.46pct，已有修复。 端侧 AI 布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高 ...

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 80.34/88.36/95.42 亿元，归母净利润为 6.2/8.0/8.5 亿元，公司 股票现价对应 PE 估值为 PE 为 36.1/28.1/26.5 倍，维持"买入" 评级。 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 69.88 亿元，同比-14.67%；归母净利润 3.47 亿元，同比-48.05%。 对应 4Q25 营收 16.22 元，同比-17.76%，环比-2.22%；归母净利 润 0.31 亿元，同比+92.44%，环比-68.61%。 经营分析 业务剥离致表观收入同比下滑，毛利率阶段性承压：2025 年公司 收入同比下降 48.05%，主要系 2024 年完成了对锐凌无线（车载前 装模组业务）的出售。若剔除锐凌无线业务剥离的影响，公司营业 收入同比+0.24%，主业展现出一定的经营韧性。公司 4Q25 单季度 毛利率为 13.91%，同比-1.06pct/环比-4.82pct，我们认为主要系 受产品结构变化及原材料价格波动影响，盈利能力阶段性承压。 ...

业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司披露 2025 年年度报告，25 年公司实现营 收约 21.86 亿元，同比+6.1%；归母净利润约 5.58 亿元，同比 +30.2%；归母净利率 25.5%，同比+4.7pct；基本每股收益（EPS） 约 1.20 元，同比+16.5%。 经营分析 产品结构持续优化，高附加值业务稳步增长。分产品线看，标准化 镜片收入 10.21 亿元（+12.6%）；功能镜片收入 7.68 亿元（+1.7%）； 定制镜片收入 3.93 亿元(-0.6%)，主要受美国关税因素影响。分 业务模式看，自有品牌业收入 14.23 亿元(+11.6%)，增长快于代 工业务（同比-2.9%），品牌力与产品结构的持续提升。分地区看， 中国内地增长强劲，收入 7.51 亿元（+14.6%）；亚洲（内地除外） /美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别同比+0.25%/+3.7%/+8%/-21%/-5%。 盈利能力显著提升，全球化产能布局有序推进。25年毛利率42.0%， 同比+3.4pct，主要受益于产品组合升级、高毛利的自有品牌业务 占比提升及自动化规模效益。销售费用率 5.7%，同比-0.6pct ...

2026 年 04 月 01 日 华电国际（600027.SH ） 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 报表持续修复，关注市值管理与资本运作 业绩简评 2026 年 3 月 26 日晚间公司 2025 年报，全年实现营业收入 1260 亿 元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润 60.70 亿元，调整后同比 增长 1.4%，Q1-4 分别为 19.3、19.7、25.3、-3.7 亿元。年末计提 资产减值 7.50 亿元、信用减值 0.31 亿元；考虑信用减值准备转 回，计提减值准备影响归母净利润减少 5.99 亿元。此外，2025 年 投资收益达 31.53 亿元，同比-9.4%。 经营分析 自由现金流持续增长，真实归母净资产提升 5%。2025 年公司经营 现金流净额达 272 亿元（同比+39.9%），投资现金流净流出 143 亿 元（上年同期净流出 103 亿元），自由现金流达 130 亿元（同比 +42.1%）。2025 年末公司永续债剩余 210 亿元（较上年末减少 40 亿元），扣除永续债后的归母净资产为 482 亿元（同比+5%）。 现金分红总额及比例持续提升，A/H 股息率同比提高 ...

业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司披露 2025 年年度报告，25 年公司实现营 收约 21.86 亿元，同比+6.1%；归母净利润约 5.58 亿元，同比 +30.2%；归母净利率 25.5%，同比+4.7pct；基本每股收益（EPS） 约 1.20 元，同比+16.5%。 经营分析 产品结构持续优化，高附加值业务稳步增长。分产品线看，标准化 镜片收入 10.21 亿元（+12.6%）；功能镜片收入 7.68 亿元（+1.7%）； 定制镜片收入 3.93 亿元(-0.6%)，主要受美国关税因素影响。分 业务模式看，自有品牌业收入 14.23 亿元(+11.6%)，增长快于代 工业务（同比-2.9%），品牌力与产品结构的持续提升。分地区看， 中国内地增长强劲，收入 7.51 亿元（+14.6%）；亚洲（内地除外） /美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别同比+0.25%/+3.7%/+8%/-21%/-5%。 盈利能力显著提升，全球化产能布局有序推进。25年毛利率42.0%， 同比+3.4pct，主要受益于产品组合升级、高毛利的自有品牌业务 占比提升及自动化规模效益。销售费用率 5.7%，同比-0.6pct ...

业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 37.47 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 1.43 亿元，同比+5.27%。 对应 4Q25 营收 9.26 元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润 0.3 亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。 经营分析 国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025 年公司海外 收入达14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比从2024年的27.30% 跃升至 37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中 IoT 行业来 自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北 美、欧洲等客户的 5G 产品陆续大批量发货。国内收入 23.46 亿元， 同比增长 9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效 对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛 利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片 等原材料价格周期性上涨。公司 4Q25 单季度毛利率 17.13%，环比 +4.46pct，已有修复。 53.00 端侧 AI 布局领先，前沿通信技术卡位 ...

2026 年 04 月 01 日 华电国际（600027.SH ） 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 报表持续修复，关注市值管理与资本运作 业绩简评 2026 年 3 月 26 日晚间公司 2025 年报，全年实现营业收入 1260 亿 元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润 60.70 亿元，调整后同比 增长 1.4%，Q1-4 分别为 19.3、19.7、25.3、-3.7 亿元。年末计提 资产减值 7.50 亿元、信用减值 0.31 亿元；考虑信用减值准备转 回，计提减值准备影响归母净利润减少 5.99 亿元。此外，2025 年 投资收益达 31.53 亿元，同比-9.4%。 经营分析 自由现金流持续增长，真实归母净资产提升 5%。2025 年公司经营 现金流净额达 272 亿元（同比+39.9%），投资现金流净流出 143 亿 元（上年同期净流出 103 亿元），自由现金流达 130 亿元（同比 +42.1%）。2025 年末公司永续债剩余 210 亿元（较上年末减少 40 亿元），扣除永续债后的归母净资产为 482 亿元（同比+5%）。 现金分红总额及比例持续提升，A/H 股息率同比提高 ...

3 月 31 日公司发布 2025 业绩，25 年实现营收 661.70 亿元，同比 +68.19%；实现归母净利润 23.29 亿元，同比+179.37%，调整后净 利润 26.92 亿元，同比+194.97%。25Q4 实现营收 197.99 亿元，同 比+53.74%；实现归母净利润 7.70 亿元，同比+126.39%，调整后净 利润 8.82 亿元，同比+131.12%。 受益于门店品类调改、精细化运营，公司单店收入有望企稳回升。 伴随着门店网络深化覆盖，开店仍有空间。利润端预计在规模效应 释放、供应链优化、股份支付减少三重合力下，26 年净利率仍有 望持续提升。 考虑到店效提升，我们上调 26-27 年利润 6%/8%。预计 26-28 年公 司归母净利润分别为 35.6/46.0/54.1 亿元，同比+53%/29%/17%， 对应 PE 分别为 19/15/12x，维持"增持"评级。 食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。 Q4 仍保持高速开店，门店模型持续优化。1）25 年末门店数 21948 家，全年净增 7554 家（24 年净增 7809 家），一线及新一线/二线 /三 ...