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地方政府债供给及交易跟踪:1.9%的地方债值得关注吗?
国金证券· 2025-05-22 13:50
一、存量市场概览 上周(2025.5.9-2025.5.16,下同)地方政府债市场持续扩容,截至 2025 年 5 月 16 日,地方债存量规模达到 50.79 万亿元。从地方债类型分布来看,存续的地方债中新增专项债规模占比超过 43%,再融资专项债占比为 21%。进一步 细分专项债的募集资金投向,明确资金用途的存量债中,棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领 域,存量余额均在 1 万亿以上。其次收费公路存量余额超过 8800 亿元,水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。 截至 2025 年 5 月 16 日,广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲,三省地方债存量规模均超过 3 万亿元,其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 1972.49 亿元,其中,新增专项债 993.93 亿元,再融资专项债 219.38 亿元。分募集资金用途 来看,"普通/项目收益"和"偿还地方债券"是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 5 月 16 日,5 月份特殊 再融资专项债发行已有 301.68 亿元,占当月 ...
小鹏汽车-W:小鹏汽车25Q1财报点评:爆款周期延续、政府补助融入,盈利略超预期-20250522
国金证券· 2025-05-22 04:25
2025 年 05 月 22 日 5 月 21 日,小鹏汽车公布 25Q1 财报: 1、营收:Q1 小鹏交付汽车 94008 辆,同/环比+330.8%/+2.7%,Q1 营 收 158.1 亿元,同/环比+141.4%/-1.9%,单车 ASP 15.3 万元,同/ 环比-39.8%/-4.7%。 2、费用:Q1 研发/SG&A 费用分别为 19.8/19.5 亿元,研发/SG&A 费 用率分别为 12.5%/12.3%,环比+0.0/-1.8pct。 3、利润:Q1 毛利率 15.6%,同/环比+2.7/+1.2pct;其中汽车业务 毛利率 10.5%,同/环比+5.0%/+0.5%;归母净利-6.6 亿元;我们计 算 Q1 单车亏损 0.7 万元。 1、减亏主要来自:1)销量:Q1 前半段公司爆款产品 M03、P7+储备 订单仍充沛,因而公司 Q1 销量在爆款新车延续的情形下是稳健的, 规模效应并未下降。 2、展望后续:Q2 小有压力,关注新车周期。1)销量角度看,由于 Q2 起市场竞争加剧,公司目前国内市场小有压力。不过,伴随公司 后续出口的持续走强,预计在出口比例提升和 Q2 新车交付下公司销 量仍 ...
小鹏汽车-W(09868):25Q1财报点评:爆款周期延续、政府补助融入,盈利略超预期
国金证券· 2025-05-22 03:28
5 月 21 日,小鹏汽车公布 25Q1 财报: 1、营收:Q1 小鹏交付汽车 94008 辆,同/环比+330.8%/+2.7%,Q1 营 收 158.1 亿元,同/环比+141.4%/-1.9%,单车 ASP 15.3 万元,同/ 环比-39.8%/-4.7%。 2025 年 05 月 22 日 2、费用:Q1 研发/SG&A 费用分别为 19.8/19.5 亿元,研发/SG&A 费 用率分别为 12.5%/12.3%,环比+0.0/-1.8pct。 3、利润:Q1 毛利率 15.6%,同/环比+2.7/+1.2pct;其中汽车业务 毛利率 10.5%,同/环比+5.0%/+0.5%;归母净利-6.6 亿元;我们计 算 Q1 单车亏损 0.7 万元。 1、减亏主要来自:1)销量:Q1 前半段公司爆款产品 M03、P7+储备 订单仍充沛,因而公司 Q1 销量在爆款新车延续的情形下是稳健的, 规模效应并未下降。 2)毛利率:汽车业务毛利率环比提升,虽然 Q1 M03 占比提升至 50.1%,车型结构上表面劣化 M03 比例提升,但是实际上大额亏损的 G6/G9 在 Q1 迎来改款,单车盈利有所增强;叠加 Q1 ...
金蝶国际云化“蝶变”之后,再看企业级 Agent
国金证券· 2025-05-21 13:25
投资逻辑 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25~27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿 元,归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元。采用市销率法,给 予公司 25 年 8 倍 PS 估值,目标 16.98 港元/股。首次覆盖, 给予"买入"评级。 风险提示 Agent 技术与商业化落地不及预期的风险;企业服务软件行 业竞争加剧的风险;云业务盈利不及预期的风险。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 240521 240821 241121 250221 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金蝶国际 恒生指数 | 公司基本情况(人民币) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 5,679 | 6,256 | 7,006 | 8,054 | 9,376 | | 营业收入增长率 ...
金蝶国际(00268.HK):云化“蝶变”之后,再看企业级 Agent
国金证券· 2025-05-21 12:27
投资逻辑 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25~27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿 元,归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元。采用市销率法,给 予公司 25 年 8 倍 PS 估值,目标 16.98 港元/股。首次覆盖, 给予"买入"评级。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 240521 240821 241121 250221 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金蝶国际 恒生指数 | 公司基本情况(人民币) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 5,679 | 6,256 | 7,006 | 8,054 | 9,376 | | 营业收入增长率 | 16.71% | 10.15% | 11.99% | 14.96% | 16.42% | | 归母净利润(百万 ...
哔哩哔哩-W(09626):游戏保持强劲增长,实现持续盈利
国金证券· 2025-05-21 08:49
港股公司点评 证券研究报告 哔哩哔哩-W (09626.HK) 2025 年 05 月 21 日 国金证券研究所 分析师:赵中平(执业 S1130524050003) zhaozhongping@gjzq.com.cn 分析师:许孟婕(执业 S1130522080003) xumengjie@gjzq.com.cn 3.《哔哩哔哩-W 港股公司点评:利润持续改善,游戏 Q3 将迎强增长》,2024.8.23 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 103.00 127.00 151.00 175.00 199.00 223.00 247.00 240521 240821 241121 250221 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 哔哩哔哩-W 恒生指数 | 主要财务指标 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 30,688 | 3 ...
哔哩哔哩-W港股公司点评:游戏保持强劲增长,实现持续盈利
国金证券· 2025-05-21 06:43
港股公司点评 证券研究报告 哔哩哔哩-W (09626.HK) 2025 年 05 月 21 日 国金证券研究所 分析师:赵中平(执业 S1130524050003) zhaozhongping@gjzq.com.cn 分析师:许孟婕(执业 S1130522080003) xumengjie@gjzq.com.cn 市价(港币):140.200 元 相关报告: 1.《哔哩哔哩-W 港股公司点评:用户价值显性释放,迈入 盈利时代》,2025.2.21 2.《哔哩哔哩-W 港股公司点评:扭亏为盈,游戏业务增长 强劲》,2024.11.15 3.《哔哩哔哩-W 港股公司点评:利润持续改善,游戏 Q3 将迎强增长》,2024.8.23 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 103.00 127.00 151.00 175.00 199.00 223.00 247.00 240521 240821 241121 250221 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 哔哩哔哩-W 恒生指数 | 主要财务指标 | | | | | | | --- | --- | - ...
天弘科技:以太网交换机、ASIC服务器双轮驱动-20250521
国金证券· 2025-05-21 01:23
投资逻辑 公司是 ASIC 服务器、以太网交换机领先的制造厂商之一,主要客 户包括亚马逊、谷歌、Meta 等。我们认为 AI 推理需求的增长,有 望带动低成本推理算力需求高速增长,北美四大云厂商以及 OpenAI 等模型厂积极布局 ASIC。公司有望充分受益 ASIC 服务器 与高速以太网交换机在北美 CSP 放量。我们认为公司 ASIC 服务器 最主要客户为谷歌。短期由于谷歌 TPU 产品代际切换,公司服务 器收入承压,公司 25Q1 企业终端市场收入同比下滑约 40%。但我 们预计 25H2 TPU v6 有望放量,公司服务器业务有望重回增长。 公司积极拓展其他ASIC服务器客户,我们认为已成为Meta的ASIC 服务器供应商,产品预计 26H1 进入量产。另外公司获得一家领先 的商业化 AI 公司的 ASIC 系统项目的全栈方案,预计 26 年较晚时 间进入量产。公司以太网交换机业务有望充分受益 AI 以太网组网 趋势带来的高速以太网交换机需求增长,以及下游客户更多采用 ODM 模式带来的份额提升机会。 公司在硬件设计具备深厚经验,ASIC 服务器以及高速交换机硬件 设计越发复杂,带动公司更多参与客户项 ...
票息资产热度图谱:2.3%以上的下沉路径
国金证券· 2025-05-20 14:07
截至 2025 年 5 月 19 日,存量信用债估值及利差分布特征如下: 城投债: 公募城投债中,江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下;收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级; 其余区域中,云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比,公募城投债收益率基本下行,1-2 年品种平均下行幅度达 到 5.8bp。具体来看,收益下行幅度较大的品种的包括 1-2 年云南地级市非永续、2-3 年云南地级市非永续、1-2 年云 南区县级非永续、1 年内甘肃地级市非永续债。 金融债: 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比,金融债收益率超过半数下行。具 体来看,租赁债是金融债中表现较优的券种,2-3 年私募永续、非永续债收益下行达到 9.1bp、4.9bp 之多;商金债表 现在期限间分化,1 年内品种收益率均向下,多数 1 年以上品种则有不同程度调整,其中,1-2 年大行商金债调整幅 度最大;银行次级债略显乏力,3-5 年永续债收益率一致下行,特别是城农商行品种下行幅度超过 3.5bp,2 年内国股 行二永债则普遍有所回调;此外,证券公司债中,1-2 年、2-3 年私募非永续 ...