业绩简评 2025 年 11 月 6 日公司发布 2025Q3 业绩公告，25Q3 公司实现总 收入 14 亿美元，同比+41%；实现 GAAP 净利润 1.25 亿美元，同 比扭亏为盈。 经营分析 泽布替尼延续高速放量态势，成为全球 BTKi 市场领导者。25Q3 泽布替尼实现销售额 10.4 亿美元，同比+51%、环比+10%，呈高 速增长趋势，成为全球 BTKi 市场领导者；其中，美国市场为主要 收入来源，销售额 7.39 亿美元，同比+47%、环比+8%；欧洲市场 增速较高，销售额 1.63 亿美元，同比+68%、环比+8%，市场份额 快速提升。此外，25Q3 替雷利珠单抗实现销售额 1.91 亿美元，同 比+17%，放量持续攀升。 上调全年指引，盈利能力加速改善。公司更新后的 2025 全年指引 包括：全年收入 51-53 亿美元，GAAP 经营费用 41-43 亿美元，毛 利率位于 80-90%的中高位区间，GAAP 净利润全年为正，全年自 由现金流为正。 研发管线高效推进，有望迎来密集催化。公司预计后续研发里程 碑包括：（1）索托克拉：25H2 在美国申报 R/R MCL，26H1 启动 泽布替 ...

市场概况 过去一个月，国内各资产指数走势分化。股票方面表现不一，其中万得微盘股涨幅最大，上涨 5.83%，上证 50 上涨 1.00%，中证 2000 上涨 0.37%，沪深 300 上涨 0.19%，万得全 A 微跌 0.04%，中证 1000 和中证 500 分别下跌 0.86%和 1.03%。债券方面，各期限债券指数整体小幅上涨，其中 1 年以下信用债指数月涨幅最高，为 0.19%，7-10 年信用债 指数和 3-5 年信用债指数分别上涨 1.52%和 0.91%，7-10 年国债指数上涨 0.72%，3-5 年国债指数上涨 0.47%，1-3 年 国债指数上涨 0.27%。商品方面分化较大，贵金属上涨 5.26%，有色金属和黑色系分别上涨 2.72%和 2.90%，而农产 品和能化分别下跌 1.55%和 2.48%。 经济增长方面，景气度有所回升。从数量端看，9 月份工业增加值同比报 6.5%，和上个月相比上升 1.3%，有所增加。 而利润端表现不同，9 月份工业企业利润总额当月同比增长 21.6%，较上月上升 1.2%，累计同比增长 3.2%，较上月 上升 2.3%。进出口方面月度数据增速回升，9 ...

国证 2000 指数增强策略 经过因子测试与筛选，包括技术、反转、特异波动率等在内的因子在国证 2000 指数成分股上均有出色表现，我们所 合成的各个大类因子也基本都起到了很好的提升效果。10 月该因子表现恢复出色，IC 值 25.34%。样本外整体策略表 现出色，10 月策略的超额收益为 2.92%。 基于多目标、多模型的机器学习指数增强策略 根据国金金融工程团队发布的《基于多目标、多模型的机器学习指数增强策略》，原策略中我们选取了 GBDT 和 NN 两 大类结构具有一定差异的模型，选取不同的特征数据集进行分别训练，并使用多种预测标签进行对比并融合，最终 构建出的 GBDT+NN 机器学习选股因子在 A 股各类宽基指数上历史表现优异。但在今年以来，尤其是近期市场风格出 现调整后有失效表现。 对此，我们根据《Alpha 掘金系列之十八：基于 TimeMixer 改进的选股因子到 ETF 轮动策略》，创新性地将其多尺度 混合与季节/趋势分解机制引入 GRU 模型，通过 LightGBM 集成 TSGRU 隐向量与传统量化因子，构建了改进的机器学习 选股模型，该模型能更好地捕捉近期的市场信息，表现出色。 风险提 ...

基金分析专题报告(深度) 证券研究报告 分析师S A C 2025/11/6 1 2 3 4 港股基金业绩及规模发展 5 图表1：各主要港股指数表现 图表2：恒生行业指数表现 6 图表3：各类型港股基金风险收益指标 | | | 回报(%) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基金类型 | 近1季 | 近1年 | 近3年 | 近5年 | | 港股通-ETF&被动指数 | 15.53 | 39.26 | 20.08 | 7.30 | | 港股QDII-ETF&被动指数 | 18.25 | 38.35 | 20.75 | 1.60 | | 港股通-主动 | 20.11 | 39.42 | 12.96 | 1.68 | | 港股QDII-主动 | 22.43 | 55.02 | 19.04 | 3.91 | | 最大回撤(%) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基金类型 | 近1季 | 近1年 | 近3年 | 近5年 | | 港股通-ETF&被动指数 | -5.54 | -19.48 | -32.49 | -40.72 ...

业绩简评 2025 年 11 月 5 日公司发布 2025 年三季度业绩，Q3 实现收入 7579 万美元，同比增长 78.5%；归母净亏损 162 万美元，同比收窄 1164 万美元；Non-GAAP 经营利润 36 万美元，扭亏为盈；Non-GAAP 归 母净亏损 67 万美元。 经营分析 25Q3 收入位于指引上限，新品驱动收入高增。25Q3 公司总收入 7579 万美元，同比增长 78.5%，贴近此前指引（7200-7600 万美元， 同比增长 70-79%）上限。25Q1 以来公司收入全部由自主品牌业务 贡献，如果剔除去年同期的小米业务部分，Q3 自主品牌业务收入 同比增速为 86%，保持强劲势头，虽然部分受到了供应短缺（存储 芯片紧张+Q3 末华南台风影响）的负面影响。Q3 自主品牌收入增 长主要由新产品发布驱动，包括 Q3 发布的 T-Rex 3 pro 户外手表、 Q2 发布的 Balance 2 运动手表和 Helio Strap 无屏手环以及入门 级手表 Bip 6 和 Active 2（25Q1 发布）持续畅销所推动。展望 Q4， 由于适逢海外黑五大促和圣诞季，预计将迎来全年收入最高峰， ...

透视固收+系列专题（三） 固收+规模"大洗牌"，高增量产品及公司特征解析 2025/11/5 2 3 数据来源：Wind，国金证券研究所；规模统计截至2025/9/30 数据来源：Wind，国金证券研究所；规模统计截至2025/9/30 4 数据来源：Wind，国金证券研究所；持有人份额统计截至2025/6/30 5 数据来源：Wind，国金证券研究所；规模统计截至2025/9/30，业绩统计截至2025/10/31 6 数据来源：Wind，国金证券研究所；数量与规模统计截至2025/9/30 7 | 基金代码 | 基金简称 | 二级分类 | 基金经理 | 2503 规模(亿元) | 03规模增量 (11.75) | 增量(亿元) | | | 25YTD规模 平台机构 ~PTP回报 25YTD最大回搬 25Q3股票 25Q3转债 25Q3港股 含权仓位 | | | | | 市值风格 | 价值成长 《风格 | 25Q3重仓前三大行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

经济增长：车市零售月底走强 生产：环保限制开工 需求：车市零售月底走强 通货膨胀：猪价底部震荡 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明 1 (1) 电厂日耗回落斜率放缓。11 月 4 日，6 大发电集团的平均日耗为 75.7 万吨，较 10 月 28 日的 76.7 万吨下降 1.4%。 10 月 30 日，南方八省电厂日耗为 180.5 万吨，较 10 月 22 日的 185.8 万吨下降 2.9%。 (2) 高炉开工率局部骤降。10 月 31 日，全国高炉开工率 81.7%，较 10 月 24 日下降 3.0 个百分点；产能利用率 88.6%， 较 10 月 24 日下降 1.3 个百分点。10 月 31 日，唐山钢厂高炉开工率 68.3%，较 10 月 24 日下降 25.1 个百分点。 (3) 轮胎开工率温和回落。10 月 30 日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 65.3%，较 10 月 23 日下降 0.2 个百分点； 汽车半钢胎（用于轿车）开工率 73.4%，较 10 月 23 日回升 0.3 个百分点。 (4) 江浙地区织机开工率续创年内新 ...

存量市场特征 超长信用债收益大幅修复。本周（2025.10.27-2025.10.31，下同）股债偏好切换，配合央行提及"将恢复公开市场国 债买卖操作"，加之资金利率平稳等利多因素，超长信用债收益率大幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超 长信用债只数增长至 189 只。 一级发行情况 超长信用新债认购热度升至高位。本周超长信用新债发行规模合计 60 亿，供给量维持在较低水平，其中品种发行期 限集中在 7-10 年。与上周超长信用新债发行利率对比，本周 7 年以上产业债平均票面利率下行近 20bp 至 2.37%，超 长城投新债利率也下行超过 10bp。受现券市场走势带动，市场参与长债一级市场配置热度继续回升，指标提升至 24 年来 80%左右分位。 二级成交表现 长债指数表现占优。本周长期限债券领涨债市，其中 10 年以上国债指数周度涨幅达到 1.15%。超长信用债指数在主流 信用资产中表现相对亮眼，7-10 年 AA+信用债指数涨幅 0.74%。 超长信用债成交笔数未达到 6 月至 7 月水平。虽然本周超长信用债涨势可观，且最为活跃的 7 年至 10 年产业债成交 笔数已经达到 8 月以来新 ...

基本内容 上半年极其弱势的美元指数近期一扫阴霾，时隔五个半月再度回到 100 上方。 从事件角度归因，过去一个半月的美元反弹起于法国政治风波，通过日本高市早苗交易加强，最终 10 月 FOMC 的鹰派 姿态达成了美元指数"破百"的一锤定音。因此，联储降息预期的回调并不能独立解释美元从 9 月中旬的 96.6 开始 反弹的前段过程，这是一个海外政治不确定性（海外因素）与降息预期（基于联储表态而非基本面数据）共同作用的 美元升值过程。 随着更多美国停摆即将结束的信号释放，以及对重启后极差的数据正在形成共识，美元指数这一轮"破百"大概率是 极其短暂的。被证实的经济数据恶化将带动降息预期的回归，乃至计入更多连续降息可能性的发生，这将是新一轮的 区间波动的起点。 总的来讲，年内视角下美元剩余的上行推力主要来自非美发达经济体的"政治混乱"，而下行推力主要来自美国自身 的"经济疲软"；前者难以预测，后者相对具备更大的确定性。弱美元的反攻倒算缺乏持续性：走强将尽，走弱渐至， 而后延续下半年至今 96-100 的区间震荡过程。 美元走势方向上的重大变化都只取决于美国自身：短期的政府重启，中期的货币政策，长期的财政赤字，以及贯穿 ...

2025 年 11 月 05 日 香港交易所（00388.HK） 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 交易费、上市费收入增速扩大 业绩简评 2025 年 11 月 15 日，香港交易所发布前三季度业绩报告。25Q1-3 香港交易所实现营业收入（收入及其他收益）218.51 亿港元，同 比增长 37%；归母净利润 134.19 亿港元，同比增长 45%。25Q3 归 母净利润 49.00 亿港元，同比增长 56%，环比增长 10%，主要得益 于市场活跃度维持高位以及营运支出增速较低。分业务条线来看， 25Q1-3 现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增 速 分 别 为 75%/17%/8%/7%/3% ， 占 营 收 比 重 分 别 为 51%/24%/10%/8%/7%。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、 联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场 数据费、投资收益同比增速分别为 57%/17%/66%/25%/8%/4%，占营 收比重分别为 36%/6%/24%/5%/4%/18%。 经营分析 交易费：（1）现货市场：25Q1-3 联交所的股本证券日均成交额 2,38 ...