事件简评 我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 903.17/1006.62/1154.58 亿元，归母净利润为 59.46/77.99/102.63 亿元，对应 PE 为 16/12/9X，维持"买入"评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格 上涨风险、汇率波动风险。 公司 2025 年 4 月 8 日发布回购股份公告，拟通过集中竞价交易方 式回购股份，回购股份实施股权激励或员工持股计划。 经营分析 回购公告彰显公司长期业绩增长信心。根据公告，公司本次拟定 回购资金总额不超过 36 亿元、不低于 18 亿元，回购价格不超过 13 元/股，回购股份用于用于实施股权激励或员工持股计划，增强 投资者信心，股份回购彰显了公司长期业绩增长信心。 国内挖机复苏超预期，公司充分受益于内需更新周期上行。25Q1 国内挖机销量保持高增，行业进入上行期。根据中国工程机械工 业协会数据，25Q1 国内挖机销量为 19517 台，同比+28.5%，挖机 内销已连续多个月保持正增长；我们看好未来国内挖机迎来上行 周期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机 需求复苏。 作为行业 ...

（2）电子布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，3 月复价 落地较为充分。单价方面，25Q1 行业 7628 电子布均价约 4.14 元 /米，同比+22.8%、环比+1.8%。价格环比修复，主因系 2 月 24 日 起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调 7628 价格 0.3 元/米。24Q4 以来下游需求较为旺盛，消费电子市场逐步回暖，同 时 AI、5G、新能源汽车等带来行业新增需求，同时行业供给新增 偏少，22H1 以来行业长期陷入经营压力，供给端存在推涨动力。 业绩简评 2025 年 4 月 8 日，公司发布 2025 年一季报预增公告：25Q1 公司 预计实现归母净利 7.01-7.36 亿元，同比+100-110%；扣非归母净 利 7.06-7.57 亿元，同比+320-350%。我们认为 Q1 业绩表现靓丽， 主因玻纤下游应用需求增加，Q1 产品销量同比提升，同时自去年 以来、玻纤价格逐步走出周期底部，同比明显修复。 经营分析 （1）粗纱：淡季不淡，基本面继续逐季改善。①单价方面，25Q1 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3766 元/吨，同比+22.3%、环比 +2.3%。价 ...

截至 2025 年 4 月 7 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级； 其余区域中，吉林、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率普遍下行，各期限品种下行幅度 均大于 10BP，其中 1 年内品种平均下行 15BP。具体来看，下行幅度较大的品种的包括 1 年内浙江区县级永续、1 年内 湖北区县级永续、3-5 年青海地级市非永续、1 年内海南省级永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4.5%的品种出现 在贵州地级市、云南地级市、辽宁地级市；其余的宁夏、黑龙江、广西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债 收益率同样悉数下行。具体来看，收益率下行幅度较大的有 1 年内山东地级市永续、1 年内贵州省级非永续、1 年内 山西区县级非永续、1 年内西藏地级市非永续城投债，分别对应下行 37.3BP、33.2BP、23.1BP 和 22.7BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比， ...

高波动市场环境下红利资产表现稳健 4 月 2 日美国总统特朗普正式签署行政令对其贸易国加征"对等关税"后，大盘指数普遍呈现不同幅度的下跌 ，但红利类资产却逆市上涨，这显示出红利资产在逆境中具有较强的抗跌性和稳定性，这值得引起投资者对其关注。 在挑选红利资产时，投资者主要关注标的股息率高低和分红能力的稳定程度。连续多年分红记录、分红比例较高且 现金流充裕的企业会被重点关注。这类企业经营稳健，能够保障长期持续分红，为投资者提供稳定的现金收益。红 利资产不仅在市场大幅震荡期的防御性优势格外显著，其在长周期内的表现也极为出色。 深入剖析红利资产的投资价值，可以发现其内在优势主要源自两方面：一是分红稳定性强，企业凭借稳健的经营和 充裕的现金流，能够持续向股东分配利润；二是估值较低，从而在市场情绪逆转时能够避免因高估值带来的大幅回 调风险。 中证智选高股息策略指数分析 以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化 敬请参阅最后一页特别声明 1 当前国内红利指数主要包括传统宽基型、策略优化型及国际对标型三大类，传统指数虽覆盖广泛但普遍存在行业集 中度高、波动较大等局限。在此背景下，中证指数公司于 ...

业绩简评 25 年 4 月 8 日公司发布 24 年业绩快报及 25 年一季报业绩预告， 24 年公司实现营业收入 298.38 亿元，同比+35.14%；归母净利润 为 56.21 亿元，同比+44.17%；25Q1 预计实现营收 73.40-89.80 亿 元，同比增长 23.35%-50.91%，归母净利润 14.20-17.40 亿元，同 比增长 24.69%-52.79%。受益于平台化布局及下游高景气扩产，公 司收入及利润均表现亮眼增幅。 经营分析 受益国产化替代浪潮，看好公司市占率持续提升。美国商务部产 业安全局（BIS）在 2024 年 12 月 2 日再次发布新规，针对中国半 导体设备施加了新一轮限制。国际形势加速半导体设备国产化替 代进程，公司作为国产半导体设备龙头厂商，产品涵盖刻蚀、薄膜 沉积、炉管、清洗、快速退火等领域，市场竞争力强劲，有望稳步 提升产品市占率。 看好后续半导体先进制程及存储厂商扩产。公司作为国内龙头半 导体前道设备厂商，产品涉及刻蚀、薄膜沉积、立式炉、外延、清 洗等核心工艺制程设备，看好后续国内存储厂商及先进制程扩产 下，公司获得重复订单能力。逻辑代工大厂维持高资本开支 ...

基金分析专题报告(深度) 证券研究报告 2025/4/7 资产配置 收益贡献拆分 持有人结构 持仓特征 1 2 3 4 大固收体系（主动管理） 现金管理策略 纯债策略 混合资产策略 货币市场基金 短期纯债基金 中长期纯债基金 一级债基 转债型基金 转债风格型基金 二级债基 "固收+转债" "固收+权益" 偏债混合型基金 灵活配置-偏债 分类说明：wind二级分类为"可转换债券型基金"及"兴全可转债"判定为"可转债型基金"；近4个季度转债持仓（占资产净值比）均值在40%以上且不为"转债型基金"的判断为"转债风格型基 金"；基金类型为灵活配置型，近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位均值大于60%的，判定为灵活配置型-偏债基金。 2 3 4 5 6 | 证券代码 | 证券简称 | 基金成立日 | 基金经理 | 基金规 | 机构持有份 | | 近1年回报(%) | 近1年回报排名 | 近1年年化波动率(%) 近1年波动率排 | | 名（由小到大） 近3年回报(%) 近3年回报排 | | 近3年年化波 | 近3年波动率排 | 基金类型 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 从整体表现来看，上周四大期指均有一定程度下跌，沪深 300 期指跌幅最大，幅度-1.37%，上证 50 期指跌幅最小， 幅度为-0.84%。上周 IF、IC 和 IM 主力合约贴水幅度均收窄，IH 主力合约贴水幅度加深。IF、IC、IM 和 IH 期指均为 贴水状态。 全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量有升有降，其中 IH 上升幅度最 大，为 2.84%，IM 下降幅度最大，为-2.77%。四大期指上周最后一个交易日的合计持仓量均上升，其中 IF 上升幅度 最小，为 6.43%，IM 上升幅度最大，为 10.86%。 基差水平方面，截至上周四收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为-3.14%、-11.27%、-13.66%和- 0.79%，较上周最后一个交易日，IH 期指贴水幅度有所加深，IF、IC 和 IM 期指贴水幅度均有所收窄。指数分红影响 已被定价较为充分，关注基差结构变化展示的交易情绪指引。 跨期价差方面，截至上周四收盘，IF、IC、IM 和 IH 新的当月合约与下月合约的跨期价差 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting a price increase of over 15% in the next 6-12 months [4]. Core Insights - The company reported a significant decline in profits for Q1 2025, with pre-tax and post-tax profits of 260 million and 190 million CNY, respectively, representing year-on-year decreases of 36.3% and 43.4% [2]. - The overseas compliance trend is improving, and the proprietary brand business is expected to continue performing well, driven by stricter regulations on illegal vaping products and market expansion [2][4]. - Increased marketing investments in proprietary brand business and rising stock incentive amortization and R&D expenses are impacting short-term profit performance, but the long-term outlook remains positive [3][4]. Financial Performance Summary - For 2025-2027, the expected EPS is 0.20, 0.40, and 0.56 CNY, with corresponding PE ratios of 46, 23, and 17 times [4]. - Revenue projections show a growth trajectory from 11,168 million CNY in 2023 to 19,489 million CNY by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 20.45% [7]. - The net profit is expected to recover from 1,303 million CNY in 2024 to 3,451 million CNY in 2027, indicating a strong rebound in profitability [7].

ETF 轮动因子跟踪 1. 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2. 策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出 现亏损。 敬请参阅最后一页特别声明 1 我们对前期使用 GBDT+NN 机器学习因子构建的 ETF 轮动策略进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色：上周 IC 值 达 26.88%，多头超额收益率为 1.46%。策略的年化超额收益率为 11.89%，信息比率为 0.68 ，超额最大回撤为 17.31%， 上周超额收益率 1.05%，本月以来超额收益率 0.56%，今年以来超额收益率-0.72%，近期表现优异。 高频因子跟踪 我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就上周表现来看，价格区间因子多 头超额收益率-0.25%，价量背离因子 0.66%，遗憾规避因子 0.55%，斜率凸性因子 0.55%。本月以来，价格区间因子多 头超额收益率为-0.25%，价量背离因子 0.66%，遗憾规避因子 0.55%，斜率凸性因子 0.55%。今年以来高频因子表现整 体都比较 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting a price increase of over 15% in the next 6-12 months [4]. Core Views - The company reported a significant decline in profits for Q1 2025, with pre-tax and post-tax profits of 260 million and 190 million CNY, respectively, representing year-on-year decreases of 36.3% and 43.4% [2]. - The overseas compliance trend is improving, and the proprietary brand business is expected to continue performing well. The revenue is anticipated to grow due to stricter regulations on illegal vaping products and the expansion of the compliant market [2]. - Increased marketing investments in proprietary brand business and rising stock incentive amortization and R&D expenses are impacting short-term profit performance, but the overall profit impact is seen as temporary [3]. - The company is rationally addressing tariff impacts on its HNB (Heat-not-Burn) business, with a focus on markets in Japan and Europe, while the growth logic for HNB remains unchanged [4]. Financial Performance Summary - The company’s revenue for 2023 was 11,168 million CNY, with a projected growth rate of -8.04% for 2024, followed by a recovery with growth rates of 10.79%, 23.78%, and 20.45% for 2025, 2026, and 2027, respectively [7]. - The net profit attributable to the parent company for 2023 was 1,645 million CNY, with a significant decline of 34.47% expected in 2024, followed by a gradual recovery [7]. - The diluted EPS is projected to be 0.20, 0.40, and 0.56 CNY for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding P/E ratios of 46, 23, and 17 [4][7].