业绩简评 2026 年 3 月 24 日公司发布 2025 年业绩公告，2025 年实现收入 335.6 亿元，同比增长 35.2%；归母净利润 58.9 亿元，同比增长 32.7%。其中单 25H2 实现收入 186.9 亿元；净利润 31.9 亿元。 经营分析 中国内地门店快速扩张，境外门店优化增效。截至 2025 年末， 公司全球门店总数达 59823 家，同比增长 28.7%；其中中国内地 门店 55356 家，同比增长 33.1%。境外门店 4467 家，较 2024 年 减少 428 家，主要系印尼、越南市场门店调改优化；报告期间蜜 雪冰城进入哈萨克斯坦、美国市场，幸运咖于马来西亚、泰国开 启首批门店，拓展全球化门店布局。 全国化供应链+差异化开店路径，下沉市场优势持续巩固。2025 年公司一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数分别为 2635/10 036/10566/32119 家，年内净增 652/1893/2966/8261 家，三线及 以下城市门店占比 58.0%（同比+0.6pct），下沉市场优势持续巩 固。公司采取差异化开店路径，开辟交通枢纽、景区、产业园区 等新场景，先行抢占优质 ...

转债择券+择时策略周度跟踪 (2026年03月17日期) 金融产品中心 证券研究报告 报告日期: 2026/3/17 本周,三个策略共同持仓的标的为紫银转债、长汽转债、本钢转债、福莱转债、天奈转债、建龙转债,华特转债、奥维转债 共8只可转债; 次低价策略维持低换手,增持标的价格中枢在125-145之间,期权策略维持低换手。 | | | | | 次低价转债策策略增持标的 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 可转债代码 | 可转债简称 | 行业(申万- 级) | 最新一期得分 | 平价属价溢 一份库 | 转债收盘价 | 债项评级 | YTH (%) | 债券余额 | 过去一周涨 跌幅(%) | | 113700 | 海天转债 | 环保 | -0. 48 | -16. 36% | 142.34 | AA | -3.80 | 8.01 | 42. 34 | | 110085 | 通22转债 | 电力设备 | -0. 37 | -47.89% | 126. 81 | AAA | -6. 73 | 119. ...

3000 亿工涂市场，寻找空间大、壁垒高的优质赛道 根据涂界，2024 年中国工业涂料市场规模 3024 亿元，同比+5%， 呈现"整体分散、但细分领域集中度高"的格局；外资仍占优势， 国内前七强均为外资品牌，但民族品牌在风电、集装箱等领域已突 破外资品牌的长期封锁，新一轮的国产替代浪潮正在酝酿。 风电从国内龙头迈向全球，传统集装箱"等风来" （1）公司风电叶片涂料 20-21 年份额 31%-32%（根据招股书)，下 游涵盖叶片厂、整机厂，准入壁垒高。国金电新预计 26 年全球/中 国风电新增装机同比+16%/10%，27 年+7%/+6%，延续高景气。公司 24 年取得 NORDEX 认证后，25 年批量销售，海上塔筒 NORSOK M501 测试中，以此为契机，未来在海外整机厂的覆盖有望继续扩大。 （2）集装箱涂料强周期波动、但边际影响减弱。根据涂界，公司 集装箱涂料全球前二，市占率约 25%，2020 年以来需求波动放大， 特殊事件引起货运绕行将是预期之外的变化。未来随着风电及其 他新兴工业涂料的快速崛起，集装箱在公司的业绩占比持续下降。 新兴业务齐头并进，船舶/光伏/变压器涂料进入收获期 纵观全球市 ...

3000 亿工涂市场，寻找空间大、壁垒高的优质赛道 根据涂界，2024 年中国工业涂料市场规模 3024 亿元，同比+5%， 呈现"整体分散、但细分领域集中度高"的格局；外资仍占优势， 国内前七强均为外资品牌，但民族品牌在风电、集装箱等领域已突 破外资品牌的长期封锁，新一轮的国产替代浪潮正在酝酿。 风电从国内龙头迈向全球，传统集装箱"等风来" （1）公司风电叶片涂料 20-21 年份额 31%-32%（根据招股书)，下 游涵盖叶片厂、整机厂，准入壁垒高。国金电新预计 26 年全球/中 国风电新增装机同比+16%/10%，27 年+7%/+6%，延续高景气。公司 24 年取得 NORDEX 认证后，25 年批量销售，海上塔筒 NORSOK M501 测试中，以此为契机，未来在海外整机厂的覆盖有望继续扩大。 （2）集装箱涂料强周期波动、但边际影响减弱。根据涂界，公司 集装箱涂料全球前二，市占率约 25%，2020 年以来需求波动放大， 特殊事件引起货运绕行将是预期之外的变化。未来随着风电及其 他新兴工业涂料的快速崛起，集装箱在公司的业绩占比持续下降。 新兴业务齐头并进，船舶/光伏/变压器涂料进入收获期 纵观全球市 ...

业绩简评 3 月 23 日，公司发布 25 年年报，其中 2025 年实现营收 310.12 亿 元，同比+10.97%；归母净利润为 40.63 亿元，同比+31.1%；销售 毛利率为 28.78%，同比+1.31PCT；销售净利率为 13.24%，同比 +2.11PCT。 25Q4 实现营收 69.82 亿元，同比-5.44%；归母净利润为 8.21 亿 元，同比+2.93%；销售毛利率为 31.16%，同比+4.32PCT，环比 +3.15PCT；销售净利率为 11.71%，同比+0.98PCT，环比-3.11PCT。 经营分析 点评：业绩符合预期，拆分如下： 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026 年-2028 年收入 365、400、435 亿元，归母净利润 46.9、52.8、58.2 亿元。当前市值对应估值约 38.2、34.4、30.8 倍 PE，由于公司在数据中心热管理持续发力，在仿生机器人赛道 卡位执行器核心地位，维持"买入"评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 1.收入：制冷板块逆势上涨。制冷空调电器零部件 185.85 亿元， 同比+12.22% ...

投资逻辑： 我们认为，伴随服务消费供给侧深化，居民消费需求有望进一步释放，而文旅赛事是其中最典型的赛 道。苏超模式已验证文旅赛事的商业价值，飞超、赛马、世界杯等新赛事有望复制苏超成功经验，带动 相关体育和文旅标的受益。 服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构。服务消费乘数效应强，对经济增长贡献率持续高 于实物消费，重要性突出。当前我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构，通过增收计 划、供给创新、治理革新，释放居民服务消费需求，为文旅赛事提供友好的发展环境。 供给侧从自上而下到自下而上，释放文旅赛事活力。我国传统赛事供给稀缺，根源在于审批复杂、文体 资产证券化低、赛事同质化严重，根据国家统计局，2024 年我国体育竞赛表演总产出仅为 786 亿元， 占体育总产出 2.0%。以苏超为代表的文旅赛事通过"政府-市场-社会"三元协同模式，在提升运营效 率的同时释放了文旅消费活力，打通了优质文旅赛事的供给堵点。按国务院给出的 2030 年体育产业总 规模超过 7 万亿元的目标，若体育竞赛表演总产出占比 2%，则 2030 年规模有望达 1400 亿元；随着优 质赛事供给逐步释放，若对标中国财政杂志社给 ...

（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统 20.27%，同比-0.83PCT；内饰件 16.88%，同比-1.24PCT；底盘系 统 19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子 16.48%，同比-2.94PCT；热 管理 16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器 28.25%，同比- 22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产 能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。 （3）费用率：25Q4 年销售/管理/财务/研发费用率分别 0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/- 0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。 3、后续展望：（1）受 25Q1 基数较低影响，预计 26Q1 有望实现较 高收入增速；（2）机器人：公司已规划 50 亿建设机器人核心部件 生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得 15 亿元热管理订单。 业绩简评 3 月 23 日，公司发布 25 年年报，其中 2025 年实现营收 295.81 亿 元，同比+11.21% ...

3 月 23 日，公司发布 25 年年报，其中 2025 年实现营收 295.81 亿 元，同比+11.21%；归母净利润为 27.79 亿元，同比-7.38%；销售 毛利率为 19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为 9.41%，同比- 1.89PCT。25Q4 实现营收 86.53 亿元，同比+19.38%；归母净利润 为 8.13 亿元，同比+6%；销售毛利率为 19.97%，同比+0.16PCT， 环比+1.33PCT；销售净利率为 9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。 经营分析 点评：业绩符合预期，拆分如下： （1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震 系统 42.56 亿元，同比-3.33%；内饰件 96.72 亿元，同比+14.69%； 底盘系统 87.22 亿元，同比+6.34%；汽车电子 27.69 亿元，同比 +52.11%；热管理 20.91 亿元，同比-2.26%；机器人执行器 0.14 亿 元，同比+1.22%。公司 25 年营收增速高于汽车整体销量增速，预 计主要受益于客户结构较优。 （2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统 ...

事件 3 月 23 日公司发布 2025 年报，实现收入 48.06 亿元，同比 +150.60%；归母净利润 10.76 亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利 润为-2.57 亿元，同比亏幅加大。4Q25 单季度收入为 30.88 亿元， 环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为 6.26 亿元，环比 +990.13%、同比+480.35%。 点评 并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。报表上看，公司 4Q25 收入和业绩同环比均显著增长，主要在于公司于当期完成国城实 业 60%股权收购。4Q25 公司主营产品碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛 白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+1.97%/-4.10%，除碳 酸锂外价格波动均不大；因此扣非业绩承压原因主要在于钛白粉 业务拖累。4Q25 公司毛利、毛利率环比分别+132.26%/+6.97pct。 期间费率有所下降。4Q25 公司期间费用、期间费率分别同比 +62.26%、-11.18pct 至 1.72 亿元、5.57%，期间费率下降系销售、 财务费率下降，公司销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct 至 2. ...

事件 3 月 23 日公司发布 2025 年报，实现收入 48.06 亿元，同比 +150.60%；归母净利润 10.76 亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利 润为-2.57 亿元，同比亏幅加大。4Q25 单季度收入为 30.88 亿元， 环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为 6.26 亿元，环比 +990.13%、同比+480.35%。 点评 并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。报表上看，公司 4Q25 收入和业绩同环比均显著增长，主要在于公司于当期完成国城实 业 60%股权收购。4Q25 公司主营产品碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛 白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+1.97%/-4.10%，除碳 酸锂外价格波动均不大；因此扣非业绩承压原因主要在于钛白粉 业务拖累。4Q25 公司毛利、毛利率环比分别+132.26%/+6.97pct。 期间费率有所下降。4Q25 公司期间费用、期间费率分别同比 +62.26%、-11.18pct 至 1.72 亿元、5.57%，期间费率下降系销售、 财务费率下降，公司销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct 至 2. ...