截至 2026 年 3 月 9 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.35%以下；收益率超过 4%的城投债出现在黑龙江省级、贵州地级 市及区县级；其余区域中，云南、甘肃、陕西等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，其中， 1 年内品种收益率平均下行约 2.6BP。具体来看，收益下行幅度较大的品种包括 2-3 年、3-5 年贵州地级市非永续、1- 2 年河北省级非永续及 2-3 年新疆区县级非永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.65%以下；收益率高于 3.5%的品种出 现在贵州地级市、甘肃区县级、云南地级市及区县级，这些区域的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率多数 下行，1 年内品种平均下行 2.2BP。具体来看，收益下行幅度较大的有 2-3 年贵州区县级非永续、2-3 年陕西区县级永 续、1 年内辽宁地级市及区县级非永续债，分别对应下行 9.5BP、6.7BP、7.9BP 和 8.4BP。 产业债： 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产 ...

投资逻辑 化学机械抛光（Chemical Mechanical Planarization，以下简称"CMP"）是集成电路制造过程中实现晶圆全局均匀平 坦化的关键工艺，应用于硅片制造、晶圆制造与先进封装。根据 Market Growth Reports 统计，2025 年全球 CMP 抛 光液和抛光垫的市场规模约为 33.8 亿美元，预计 2025~2034 年复合增速为 4.5%。根据华经产业研究院统计，2023 年中国 CMP 抛光液市场规模约为 29.6 亿元；根据弗若斯特沙利文测算，2024 年中国 CMP 抛光垫市场规模约 23 亿 元。市场的增长驱动力主要来源于工艺进步和先进封装。更先进的逻辑芯片制造工艺要求抛光新的材料，抛光步骤也 更多。Market Growth Reports 预计到 2028 年，先进封装技术也将贡献额外 15~20%的 CMP 需求增长。 CMP 抛光液由磨料、添加剂和超纯水等复配而成，目前全球活跃使用的抛光液配方超过 300 种。磨料是抛光液的物 理去除单元，包括氧化硅（SiO2）、氧化铈（CeO2）、氧化铝（Al2O3）等。根据安集科技公告，2023 年公司研磨颗 粒 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content Core Viewpoints - According to Wind data, among the bonds traded at a discount, "24 Chanrong 08" had a relatively large deviation in bond valuation price. Among the bonds with rising net prices, "H2 Vanke 04" had a relatively high degree of deviation in valuation price. Among the Tier 2 and perpetual bonds with rising net prices, "25 Chongqing Three Gorges Bank Perpetual Bond 01" had a relatively large deviation in valuation price; among the commercial financial bonds with rising net prices, "25 Xiamen International Bank Bond 02" had a relatively high degree of deviation in valuation price. Among the bonds with a trading yield higher than 5%, real estate bonds ranked high. The changes in credit bond valuation yields were mainly distributed in the [-5,0) range. The trading terms of non-financial credit bonds were mainly distributed between 2 and 3 years, with the 3 - 4 year term variety having the highest proportion of discounted trades; the trading terms of Tier 2 and perpetual bonds were mainly distributed between 4 and 5 years, with the variety with a term of less than 1 year having the highest proportion of discounted trades. By industry, the bonds in the commercial and retail industry had the largest average deviation in valuation price [3]. Summary by Relevant Catalogs 1. Discounted Bond Trading Tracking - Bonds such as "24 Chanrong 08", "24 Chanrong 06", "24 Chanrong 04" in the non - banking financial industry and "24 Puzhi 03", "26 Puzhi 01" in the urban investment industry had relatively large deviations in valuation price and were traded at a discount. The trading scale of "23 AVIC Chanrong MTN001 (Sci - tech Innovation Note)" was 64.08 million yuan, which was relatively large among the discounted bonds [5]. 2. Tracking of Bonds with Rising Net Prices - "H2 Vanke 04", "H2 Vanke 06", "H2 Vanke 02" in the real estate industry and "26 Runtou V1" in the commercial and retail industry had relatively large positive deviations in valuation price and rising net prices. The trading scale of "26 Runtou V1" was 362.83 million yuan, which was relatively large among the bonds with rising net prices [6]. 3. Tracking of Tier 2 and Perpetual Bond Trading - "25 Chongqing Three Gorges Bank Perpetual Bond 01", "25 Luzhou Bank Perpetual Bond", "25 Beibu Gulf Bank Perpetual Bond 01" and other Tier 2 and perpetual bonds had a certain degree of deviation in valuation price. The trading scale of "25 Zhonghang Secondary Capital Bond 03A(BC)" was 433.483 million yuan, which was relatively large among the Tier 2 and perpetual bonds [7]. 4. Tracking of Commercial Financial Bond Trading - "25 Xiamen International Bank Bond 02", "25 CITIC Bank Green Bond 01BC", "25 Zheshang Bank Green Bond 01BC" and other commercial financial bonds had a certain degree of deviation in valuation price. The trading scale of "24 Nanjing Bank 02" was 613.72 million yuan, which was relatively large among the commercial financial bonds [8]. 5. Tracking of Bonds with a Trading Yield Higher than 5% - Bonds such as "H2 Vanke 04", "H2 Vanke 06", "H2 Vanke 02" in the real estate industry and "24 Chanrong 05", "23 Chanrong 10" in the non - banking financial industry had a trading yield higher than 5%. The trading scale of "23 AVIC Chanrong MTN001 (Sci - tech Innovation Note)" was 64.08 million yuan, which was relatively large among the high - yield bonds [9]. 6. Distribution of Credit Bond Valuation Deviations - The changes in credit bond valuation yields were mainly distributed in the [-5,0) range [3]. 7. Distribution of Non - financial Credit Bond Trading Terms - The trading terms of non - financial credit bonds were mainly distributed between 2 and 3 years, with the 3 - 4 year term variety having the highest proportion of discounted trades [3]. 8. Distribution of Tier 2 and Perpetual Bond Trading Terms - The trading terms of Tier 2 and perpetual bonds were mainly distributed between 4 and 5 years, with the variety with a term of less than 1 year having the highest proportion of discounted trades [3]. 9. Discounted Trading Proportion and Trading Scale of Non - financial Credit Bonds by Industry - The bonds in the commercial and retail industry had the largest average deviation in valuation price [3].

2026 年 03 月 10 日 量化可转债系列专题 基金投资策略报告 证券研究报告 金工量化组 分析师：高鹤文（执业 S1130523070002） gaohewen＠gjzq.com.cn 基于宏微观胜赔率的可转债择时策略 宏微观因子及胜率赔率择时策略框架 本报告提出了一种基于宏观与微观因子结合的胜率与赔率框架，用于构建可转债的量化择时策略。必要性视角下，可 转债兼具债底防御与股票弹性，但简单"买入持有"策略无法在长期跑赢纯债或充分捕捉股牛收益。不同风格在不同 市场环境下表现分化显著，不存在单一风格长期稳定占优，因此必须进行风格切换和仓位择时。 重要性视角下，若能精准择时配置最优资产，理论组合净值在 10 年内可增长至 4-7 倍，远超单一资产持有收益，证 明择时是优化风险收益比的关键路径。 可能性视角下，各类资产及转债内部风格的胜率分布较为均衡（40%-60%区间），不存在绝对优势方，这为量化模型通 过识别驱动变量来提升胜率提供了数据基础。 不同持有周期下，微观因子 1-2 周时股性指标占主导，正股联动效应强；持有 1-3 个月时量价类因子及债底价值因子 表现突出；中长期估值与价格类因子呈现反转特征，高 ...

业绩简评 2026 年 3 月 9 日，公司发布 2025 年年报。25 年公司实现营收 47.7 亿元，同比+2.9%，归母净利润 2.3 亿元，同比+34.4%。25Q4 实现 营业收入 11.7 亿元，同比+11.7%，归母净利润 0.5 亿元，同比 +182.9%。 经营分析 南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25 年安孚海外 实现营收 11.4 亿元，同比大幅增长 44%，主要系南孚持续开拓 tob 市场，电池 OEM 出口增长带动。南孚实现净利润 9.9 亿，同比+8.1%， 对应净利率 20.7%，同比+1pct。分品类看，碱性电池收入 39.4 亿 元，同比+10.0%，碳性电池收入 3.7 亿元，同比+6.9%，其他电池 2.1 亿元，同比+3.6%。 持股比例提升显著增厚利润，盈利能力大幅提升。25 全年公司毛 利率为 49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，预计主要系 1）碱性 电池 OEM 出口规模大幅增长，规模效应增强，2）低毛利率的红牛 代理业务停止的结构性影响。25Q4 归母净利润大幅增长 182.9%， 主要系公司持续推动南孚股权回收，25 年 11 月公司对南 ...

2 月行业信息思考： 如何理解假期消费的亮眼表现和节后消费走势 26 年春节假期消费数据相对亮眼，其中文旅出游花费同比+18.7%，零售和餐饮消费同比+5.7%，增速显著高于 25 年服 务零售额的+5.5%和社会消费品零售总额的+3.7%。这一数据引发市场关注：其究竟是消费趋势性回暖的信号，抑或仅 为假期效应下的短期脉冲？我们进一步拆解服务消费和商品消费，以探析增长背后的驱动因素及后续走势。 25 年 Q4，消费对于地产的脱敏已经出现，同时结汇资金回流已经开启。但从宏观到行业的传导尚需时间，消费尚未 看到全面回暖的趋势，春节的数据不是一个坏消息，但它也不是一个足够的好消息，这也是节后消费股修正前期乐观 预期的触发因素，但它只是上行趋势的延后，而不是新一轮下行的开始。从制约因素看：①居民人均可支配收入增速 仍处放缓通道，对消费形成约束。以春节文旅为例，虽整体旅游收入增长较快，但人均消费同比微降 0.2%，显示消费 能力仍偏谨慎。下一阶段，由企业利润企稳到人均可支配收入的传导观测非常关键。②政策端，26 年安排超长期特别 国债 2500 亿元及财政金融协同促内需专项资金 1000 亿元用于以旧换新，考虑到 25 ...

业绩简评 2026 年 3 月 9 日，公司发布 2025 年年报。25 年公司实现营收 47.7 亿元，同比+2.9%，归母净利润 2.3 亿元，同比+34.4%。25Q4 实现 营业收入 11.7 亿元，同比+11.7%，归母净利润 0.5 亿元，同比 +182.9%。 经营分析 南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25 年安孚海外 实现营收 11.4 亿元，同比大幅增长 44%，主要系南孚持续开拓 tob 市场，电池 OEM 出口增长带动。南孚实现净利润 9.9 亿，同比+8.1%， 对应净利率 20.7%，同比+1pct。分品类看，碱性电池收入 39.4 亿 元，同比+10.0%，碳性电池收入 3.7 亿元，同比+6.9%，其他电池 2.1 亿元，同比+3.6%。 持股比例提升显著增厚利润，盈利能力大幅提升。25 全年公司毛 利率为 49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，预计主要系 1）碱性 电池 OEM 出口规模大幅增长，规模效应增强，2）低毛利率的红牛 代理业务停止的结构性影响。25Q4 归母净利润大幅增长 182.9%， 主要系公司持续推动南孚股权回收，25 年 11 月公司对南 ...

量子在春晚"破圈"，重视技术进步、产业趋势与政策共振 关注量子计算机整机和核心硬件环节 投资建议 风险提示 量子计算机研发进展不及预期、技术路线变动风险、资金支持不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 量子亮相春晚，"量子的未来就在我们手中"。2026 年央视春晚合肥分会场，潘建伟院士手捧"墨子号"模型，掷 地有声地说："量子的未来就在我们手中"，在我们看来这句话的核心要义主要是量子技术进步和产业趋势已显。 技术端：25 年 3 月"祖冲之三号"问世，再一次打破超导体系量子计算优越性纪录；25 年 12 月中国突破量子纠 错阈值，向通用量子计算机再迈坚实一大步。招标、龙头公司报表均显示产业趋势加速：超算中心、商业客户、 研究所等机构量子计算整机订单持续落地，25H1 量羲技术合同负债相对 24 年底大幅增长、实现收入为 7080 万 元（已接近 24 年全年值）；25 年国盾量子收入同比+22.5%，业绩扭亏。 量子首次被写入"十五五"，"两会"后或将带来中期指引。《十五五规划建议》写入量子科技，明确"推动量子 科技等未来产业成为新的经济增长点"，多省市迅速响应，将其纳入地方"十五五"规划蓝图，看好量子政策 ...

投资逻辑 靶蛋白降解（TPD）领域正站在从科学概念向商业爆发跨越的历史性拐点，有望复刻 ADC 赛道的成长轨迹。与传统小 分子抑制剂的"占位驱动"机制不同，TPD 依托泛素-蛋白酶体系统（UPS）与自噬-溶酶体系统（ALPS），通过"事件驱动 "的催化机制实现对致病蛋白的彻底清除，从根本上突破了"不可成药"靶点（蛋白表面光滑无法与药物稳定结合）的 壁垒。2026 年将成为行业商业化元年：Arvinas 的 ARV-471 作为首个 PROTAC 药物 PDUFA 日期定于 2026 年 6 月 5 日， BMS 的 Iberdomide 作为首个新一代 CELMoD 分子胶 PDUFA 日期定于 8 月 17 日，标志着 TPD 技术历经二十余年发展终 于进入价值兑现期。叠加全球 BD 交易持续火热，2024-2025 年年度交易总额均超 70 亿美元，MNC 重金布局印证技术 成熟度，行业正迎来资本与产业的"戴维斯双击"的投资窗口。 技术路径呈现 PROTAC 与分子胶双轮驱动、多技术路线并行的格局，适应症从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。 PROTAC 凭借模块化设计成为管线主流（全球 390 个管线） ...

2026 年 03 月 09 日 可转债周报 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：李玲（执业 S1130525030012） liling3＠gjzq.com.cn 市场波动加大、强赎计价提前 核心观点 市场波动加大、强赎计价提前。春节后高平价转债平均转股溢价率水平从 20%下行至 14%、两周溢价率蒸发超过 5 个 点、当前基本接近 26 年初位置，而在这一过程中平衡偏债品种的估值调整幅度更小，平价 70-90 区间的转股溢价率、 平价 80 以下个券的纯债溢价率水平下降 2-3 个百分点、但仍远高于年初位置。造成估值调整的主要原因是权益市场 波动下行，然而股性个券估值调整幅度更大的原因主要在于：1）2 月开始不少高价个券需要重新计算强赎日期，数量 高达 15 只、明显高于其他月份，其中安集已发布赎回公告、而在其公告之前溢价率高达 17%明显超出市场预期，这也 增加后市公告强赎个券的不确定性，从而带动市场的提前交易情绪，甚至也会导致更远期的个券抢跑；2）25 年下半 年转债发行明显加快，且 TMT 相关的个券占比数量接近 50 ...